黄金周报：关税预期激发套利机会，黄金延续强势
关税预期激发套利机会，黄金延续强势。上周五（1月31日 ） ，COMEX黄 金 主 力 期 货 价 格 较 前 周 五 上 涨1.93%至2886.10美元/盎司，伦敦金现货价格上涨2.22%至2860.14美元/盎司；上周五沪金主力期货价格较前周一（1月27日）大幅上涨3.64%至669.90元/克，黄金T+D现货价格大幅上涨2.22%至668.56元/克。具体来看，上周金价延续强势，一方面是受市场担心可能出现针对黄金的新关税影响，纽约与伦敦市场价差扩大，激发套利机会，推升黄金价格；另一方面，基于此前COMEX黄金期货投机净多头仓位较高，但实物库存低，特朗普政府可能对进口金属加征关税引发空头担忧，为了避免关税，黄金期货空头加大对实物黄金的进口。此外，近期美元指数和美债利率明显回调，也支撑黄金延续强势。整体上看，上周金价继续走强。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年2月11日 本周（2月10日当周）黄金价格走势料将维持高位，但波动或加大。本周将公布美国1月CPI数据，市场目前已充分预期核心CPI将小幅上升，反映出美国通胀韧性与通胀预期仍高，短期内有望为黄金带来继续上行的空间。不过，随着黄金期货和现货价差逐渐缩窄，空头或将降低对实物黄金的进口，加之伦敦金现货价格已升至2900美元/盎司的关键点位上方，金价可能会在高位出现较大波动。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（2月7日），COMEX黄金主力期货价格收于2886.10美元/盎司，较前周五（1月31日）上涨54.60美元/盎司；伦敦金现货价格收于2860.14美元/盎司，较前周五上涨62.01美元/盎司。国内方面，上周五沪金主力期货价格收于669.90元/克，较前周一（1月27日）大幅上涨23.54元/克；黄金T+D现货价格收于668.56元/克，较前周一大幅上涨25.32元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为8.25美元/盎司，较前周五上升5.50美元/盎司；上海黄金基差为0.66元/克，较前周一（1月27日）回升3.78元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-4.99元/克，较前周五的-6.54元/克有所回升，主因春节假期后内盘金价补涨，涨幅大于外盘金价，带动内外盘价差回升。上周原油价格延续下跌，带动金油比继续上涨；白银涨幅大于黄金，金银比明显回升；上周金铜比大幅回落，主要源于特朗普暂缓对加拿大、墨西哥加征关税，叠加美国劳动力市场韧性仍在，市场情绪有所修复，带动铜价显著反弹。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续小幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为868.50吨，较前周增加3.73吨。上周国内黄金T+D累计成交量大幅下降，主因适逢春节假期，上周仅有三个交易日，成交量为144118千克。 期货持仓方面，截至2月4日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头空头持仓量均增加，但多头涨幅小于空头，导致多头净持仓量继续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上期所黄金仓单持平于15141千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国12月JOLTS职位空缺意外回落，劳动力市场再呈放缓迹象。2月4日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国12月JOLTS职位空缺760万人，为去年9月以来的最低水平，低于预期值800万人和前值，前值从809.8万人上修至816万人。12月数据低于媒体调查的几乎所有经济学家的预期，较11月显著回落，再次显示美国劳动力市场有所放缓。12月职位空缺与失业人数之比为1.1，已经连续六个月维持在该水平附近，但略低于疫情前1.2的水平。 美国1月ISM服务业PMI不及预期。2月5日，ISM公布的数据显示，美国1月ISM服务业PMI为52.8，低于预期值54.0和前值54.1，表明服务业这一美国经济的主要支柱的增长势头略有减弱。重要分项指数方面，新订单指数为51.3，跌至七个月以来最低水平，意味着未来几个月的相关活动可能会放缓；商业活动指数为54.5，跌至五个月以来的低点，进一步表明服务业扩张势头放缓。 美国1月ADP新增就业人数超预期上涨。2月5日，就业数据处理公司ADP公布的数据显示，美国1月就业人数增加18.3万人，创下2024年10月以来最高纪录，大幅超过预期值15万和前值，同时，前值从12.2万大幅上修至17.6万。尽管1月ADP总体数据超出预期，但不同行业的就业人数出现了巨大分歧。分行业来看，1月商品生产商就业减少了0.6万人，为2023年11月以来最大跌幅，而服务业新增就业人数飙升至19.0万，为2023年7月以来最高水平。 美国1月非农新增人数大幅低于预期，失业率意外降低。2月7日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，大幅低于预期值17.5万人和前值，同时，前值从25.6万人大幅上修至30.7万人。美国1月失业率为4%，低于预期值和前值4.1%。不过需要注意的是，由于人口调整，该失业率数据与前几个月不完全可比。尽管如此，美国劳工统计局表示，若排除人口调整的影响，1月失业率仍相比去年12月有所下降。 美国2月密歇根消费者信心大幅不及预期，通胀预期大涨。2月7日公布的数据显示，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，创七个月新低，大幅不及预期值71.8和前值71.1。分项指数全线下滑。其中，2月现况指数初值68.7，降至三个月低点，低于预期值73.7和前值74.0；预期指数初值67.3，创2023年11月以来新低，低于预期值70.1和前值69.3。通胀预期方 面，美国2月密歇根大学1年通胀预期初值4.3%，创2023年11月以来新高，远超预期值和前值3.3%；5年通胀预期初值3.3%，与2022年6月通胀峰值期间持平，高于预期值和前值3.2%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 美联储1月议息会议后首周，多位美联储官员称应对进一步降息保持谨慎。 2月4日，美联储副主席杰斐逊认为调整利率应谨慎，但至少在“中期内”可以继续降息。他表示，美国经济今年开局良好，预计通胀将继续缓慢下滑，经济成长和就业市场状况将保持稳健。不过与此同时，他也重申了美联储的观点，即决策者不必急于下一次降息：“从中期来看，我继续认为对经济施加的货币政策限制水平将逐步减少，我们将朝着更中性的立场迈进，这是最有可能的结果。话虽如此，我认为我们不需要急于改变立场。” 2月5日，里士满联储主席巴尔金称，在特朗普政府政策不确定性较高的情况下，美联储需要更多时间来评估美国经济和通胀的走向。这一表态强化了市场对美联储短期内不会调整利率的预期。巴尔金表示，他对今年的基本预期是就业和消费将保持稳定，但企业投资面临诸多未知因素，使得经济前景存在不确定性。他指出：“在所有这些不确定性得到更多厘清之前，很难判断经济增长、就业和通胀的真实走势。” 2月5日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，充分就业在某种程度上已经保持稳定，通胀看起来也有所改善。如果这种情况持续，利率将低于目前的水平。然而，由于特朗普政府政策的不确定性——包括关税、移民政策和减税措施的影响，利率下降的速度可能会更慢。 2月7日，美联储理事库格勒表示，鉴于就业市场稳定、近几个月抗通胀进展有限并且财政和贸易政策前景不明朗，美联储在一段时间内维持利率不变是合适的。 2.3美元指数走势 上周美元指数先下后上，整体小幅下行。特朗普宣布对加拿大、墨西哥暂缓加征关税，且对欧盟加征也放缓，市场对于关税的担忧短暂降低，叠加近期美国经济数据不及预期，美元指数因此明显下行。不过，上周五公布的美国2025年1月非农就业数据中失业率意外回落、前值大幅上修，表明美国劳动力市场韧性仍在，带动美元指数有所反弹。截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.38%至108.1。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率先下后上，整体大幅下行。上半周公布的美国经济数据喜忧参半，尽管1月制造业PMI指数超出市场预期，但1月JOLTS岗位空缺和ISM服务业PMI指数均不及预期，加之财政部在季度再融资会议中表示维持中长期美债发行速度不变，带动美国10年期TIPS收益率延续下行。但上周四、五公布的美国1月新增ADP就业数据，以及非农就业数据中失业率表现较好，表明美国劳动力市场韧性仍在，10年期TIPS因此转而上行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率下行9bp至2.07%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 加沙停火协议继续生效，俄乌双方持续激烈对抗。上周日（2月9日），哈马斯官员表示，以色列军队已从加沙地带内察里姆走廊撤离。目前第一阶段已过去一半，第二阶段谈判已于近日开启，多方将继续讨论释放其他被扣押人员和以方撤军事项。不过，特朗普在周日表示对释放人质的进度和情况有所不满，这或给第二阶段的谈判带来新的不确定性。俄乌方面，2月6日，美国媒体报道，特朗普政府预计公布一份旨在结束俄乌冲突的“和平协议”，但俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃6日在例行新闻发布会上表示“不接受临时停火”。俄乌双方持续激烈对抗。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn
