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国君研究|黄金与汇率 · 合集

有色金属 2025-02-13 国泰君安证券喵小鱼

一、最新观点黄金长期趋势的决定因素已转变为人民币汇率，当前沪金是对冲汇率预期的较好工具。当居民还贷压力较高时，消费和资产配置能力受限，表现为CPI和沪金溢价的“脱钩”；而当提前还贷水平回落后，两者关系又“重连”。当前CPI和沪金溢价均处低位，若风险资产财富效应和货币政策未显著提升通胀弹性，沪金仍具性价比。

二、观点回顾

“沪金溢价”与汇率预期（2025年1月16日）
沪金溢价包含汇率预期，便于跟踪跨境资本流动。因“掉期溢价”维持高位，需谨慎判断后续沪金溢价，但沪金仍是较好的对冲手段。
央行重启购金的信号意义（2024年12月8日）
央行重启购金释放稳汇率信号，在美联储降息及亚洲货币分化背景下，黄金行情概率不大，后市以震荡为主。2025年关键因素是美欧经济周期同步性：同步则黄金主升浪结束，异步则价格获支撑。中国经济回暖节奏将影响黄金定价权。
近期汇率与黄金波动的背后（2024年10月28日）
美债实际利率是黄金短期定价因子，偶有背离（如俄乌冲突去美元化、2024年2月亚洲货币贬值引发的购金潮）。近期背离或因美国大选政策不确定性抬升。短期沪金确定性高于伦金，美联储降息幅度收窄风险可能引发下一轮购金潮，央行购金是关键观测变量。
黄金再思考：定价范式的系统性转变（2024年7月7日）
2018年以来，美债实际利率可解释短期波动，但长期趋势由人民币汇率决定。该框架完美解释2024年3-4月行情（美债利率走低+人民币汇率守位）。Q3或为年内第二波主升浪起点，央行后续增持黄金或成助推力。
本轮黄金大涨背后的底层逻辑（2024年4月9日）
货币属性不再是黄金定价主导因素，“去美元化”仅趋势性解释。此轮行情由央行购金（稳汇率导向）和黄金ETF净流入（居民储蓄释放）主导。