国君研究|印度研究合集

-2024年的印度是否是国内大宗品的边际需求？ -衣食住行的需求哪些可以支撑国内龙头继续成长？ -电力和信贷是否可以跟进高耗能重资产行业的增速？ 国君材料与装备组（煤炭、钢铁、有色、石化、电力、建材、基化）及主动配置团队，8 大行业联合，发布 12篇深度报告，共同探讨印度高速增长带来的投资机会！ -铁矿石和铝土矿资源丰富是否能提升印度自身竞争力？ 录 目 01、印度煤炭：乘印度发展东风启航 02、飞奔的印度，搅动国际焦煤市场 03、信实工业：石化为基，多元发展的印度民营巨头 04、塔塔钢铁：百年塔塔，再迎印度钢铁发展机遇 05、印度铜：需求预期充分，产业链步入验证期 06、印度电力：增长动能充沛，改革任重道远 07、UPL：印度植保行业龙头，打造可持续农业生态 08、亚洲涂料：印度涂料龙头的变革与坚守 09、主动配置：印度人口红利现状：人口、经济及资产 10、主动配置：印度权益资产展望：预计仍有正收益 11、主动配置：印度卢比汇率展望：印度卢比兑美元汇率2024年或稳中有升 12、主动配置：印度财阀经济盘点：起底印度财阀经济，剖析其对印股的影响 【煤炭】印度煤炭（533278.BO）乘印度发展东风启航 报告日期：2024/02/26 我们认为印度煤炭公司在印度市场市占率近80%，基本实现了公司即行业的格局；而受益印度经济未来的继续快速增长，对于煤炭的需求也将水涨船高，公司将充分受益印度增长红利带来的量价齐升。 印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家。我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第五大经济体，印度正在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭需求的快速增长。 2023年盈利强势复苏，背后是行业供不应求驱动。2022-23财年，公司煤炭销量延续了上升势头，达到6.95亿吨，同比增速为4.95%。同时，公司销售额高速增长，2021-22财年和2022-23财年，公司连续两个财年同比增速超过20%。销售高增的背后是下游电力供需缺口日益扩大，加之非季节性降雨等因素的影响， 印度的电力消费量在2023-24财年的上半年创下历史峰值，印度煤炭实现量价齐升；同时公司加强电子网络销售扩大销售渠道，精简人员，提升管理效率，带动盈利能力恢复历史高位。 乘印度发展东风，有望继续实现高速增长。我们认为印度煤炭行业1955年之后的国有化大潮造就了印度煤炭公司市占率达近80%一家独大的竞争格局。伴随着印度煤炭需求的高增，印度煤炭公司继续高额资本开支增加煤炭产能；同时公司积极与政府合作，扩大基础设施投资建设，打造发达的铁路运输网，煤炭产销有望更上一层楼，判断公司未来有望借力印度发展的东风继续实现高速增长。 风险提示：印度宏观政策风险，煤炭资源开发的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：印度煤炭（533278.bo）乘印度发展东风启航，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】飞奔的印度，搅动国际焦煤市场 报告日期：2024/02/06 我们认为随着印度人口、制造业、经济的继续强势增长，印度煤炭需求将维持高速增长，印度煤炭行业长期处于供需紧平衡的态势。 印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家。我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第五大经济体，印度正在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭主要下游的电力及钢铁需求继续大幅度攀升。 印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大。我们认为从资源禀赋来看，受限于富煤贫油少气的资源储量特征以及核能、水利等可替代项发展的缓慢，煤炭在印度能源结构中占据着举足轻重的地位。在印度经济高速发展、人口数量快速增长、城市化率快速提升的背景下，印度煤炭行业长期处于供需紧平衡的态势；并且受到资源禀赋限制，炼焦煤尤其是主焦煤主要依赖进口来填补国内的产量不足。 未来印度煤炭市场展望：需求缺口逐步缓和，但主焦长期依赖进口现状难改，可能将改变全球焦煤市场格局。我们认为印度焦煤资源禀赋限制，尤其是优质主焦煤资源稀缺，在未来钢铁工业高速发展下，将可能继续保持80%以上的进口依存度。我们认为随着印度进口焦煤需求量的不断快速扩张，供给端尤其是焦煤当前最大出口国的澳大利亚产能增幅可能低于市场预期，可以预见未来国际焦煤并且主要是以澳洲峰景优质主焦矿将面临越来越供不应求局面，将可能带动国际焦煤价格中枢持续上行，进而可能对我国的焦煤市场产生深远影响。 风险提示：宏观政策变动风险，煤炭资源开发不确定风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：飞奔的印度，搅动国际焦煤市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石油化工】信实工业（500325.BO）石化为基，多元发展的印度民营巨头 报告日期：2024/03/22 公司聚酯业务起家，以石化为基石，多元化发展。经过65年的成长，公司已成为横跨能源、石化、零售和电信服务领域的印度最大民营企业。 印度原油市场展望：高速增长的需求与持续萎缩的供给之间的矛盾中短期仍将存在。需求端：印度工业化进程加快，将引领全球石油需求增长，到2030年将新增约120万桶/天至660万桶/天，占全球新增需求的37.5%。供给端：印度上游资本支出不足，中短期难以扭转产量的下降趋势，原油产量预计至2030年将从60万桶/天下降至46万桶/天。远期来看，印度政府推出的OALP计划有望刺激产量增长。贸易端：印度原油进口依赖度高达88.7%，中短期或将进一步上升。俄乌冲突后，印度原油进口来源和种类发生结构性改变，俄罗斯原油占比从不到3%上升至38%。印度同样是全球第六大石油产品出口国，出口量约126万桶/天，已成为重要的国际原油加工中转站。 公司天然气产量高增长，石化龙头优势显著。依靠KG-D6区块公司获取丰富的天然气资源，天然气产量约占印度总产量的23%。公司是印度最大的民营炼化企业，2座世界级规模的炼厂合计产能达6820万吨/年，占据印度炼油产能的27.15%，规模优势下近十年炼油利润平均领先行业3.07美元/桶。此外公司致力于延长石化产业链，丰富产品矩阵，获取全产业链利润，在原油与乙烷原料成本领先下，优势进一步凸显。 多元发展带来不竭成长动能。公司将“GrowthisLife”作为企业座右铭，以石化为基，不断开拓新业务。在零售领域已稳步发展为印度最大零售商，在电信领域24财年计划将34%的资本支出用于推广5G等，在行业仍处于初期的背景下，有望充分把握机遇。此外，公司24-26财年将每年投资2500亿卢比进军新能源领域，迎来新成长空间。 风险提示：行业政策变化、地缘政治事件、印度经济增长放缓等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：信实工业（500325.BO）石化为基，多元发展的印度民营巨头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】塔塔钢铁（500470.BO）百年塔塔，再迎印度钢铁发展机遇 报告日期：2024/03/25 塔塔钢铁把握印度发展机遇，重点扩张在印本土产能。2022-2023财年公司粗钢产能约3500万吨；其中在印、欧、泰的产能为2160、1200、170万吨；此外公司主要在印度拥有铁矿和焦煤资源，2022-2023财年铁矿、焦煤销量为3138.7、576.9万吨。伴随印度经济快速发展，未来公司在印度钢厂的业绩占比将持续提升。 印度钢铁内需增长驱动，供给同步扩张。2023年印度粗钢产量1.40亿吨、2022年钢材表观消费量1.16亿吨，印度为第二大钢铁产消国，从绝对量来看，规模较我国仍存在较大差距，但边际增速领先全球。根据印度钢铁部所提目标，2030-2031财年印度粗钢、成品钢产消规模增至2.55、2.30亿吨，未来产消规模仍将保持超7.5%的复合增速。贸易角度来看，考虑印度钢铁对外支持度和依赖度均相对有限，且未来国内钢铁供需同步扩张，将保持基本平衡，我们认为印度钢铁市场发展对全球钢铁贸易的影响较小。 印度铁矿内需增长或影响进出口，但影响有限。印度铁矿资源禀赋较好，是非主流矿主要出口国。2022年印度铁矿产量2.48亿吨；2021年表观消费量2.19亿吨，其中97.49%由国内矿供给，印度铁矿可自给自足，且近年有年均3000万吨余量供出口。根据印度方面预测，预计至2030年其铁矿供需量将增至4、4.37亿吨，供需趋于紧平衡，甚至或需少量进口。但综合来看，我们认为印度铁矿贸易波动对全球铁矿市场的影响相对有限。 风险提示：印度钢铁需求增长不及预期；印度钢铁产能过度扩张。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：塔塔钢铁（500470.BO）百年塔塔，再迎印度钢铁发展机遇，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色金属】需求预期充分，产业链步入验证期——印度铜行业专题 报告日期：2024/03/27 我们认为印度人口红利、城镇化水平提高的潜力有望继续释放，从而带动印度铜需求保持高增，而需求爆发有望带动印度自身铜产业链加速构筑。 印度：增长势头强劲，构成金属需求爆发天然土壤。印度作为第五大经济体，在政府财政支持下保持强劲增长势头，基建、房地产、制造业需求都仍处于较快增长期。据我们统计，当前印度对主要工业金属品种的需求体量均较小，对铜/铝/锌/铅/镍/锡的需求占全球的比重分别仅为2%、3%、6%、3%、2%、3%。基建、地产、制造业等终端的爆发增长，对于以铜为代表的各类金属的需求有望保持快速增长。 需求为锚，印度铜需求体量小但增速快，在全球市场的需求地位有望稳步提升。2022年精炼铜消费量约68.4万吨，占全球比例约2.7%，整体体量较小。但2020年以来印度精炼铜消费量增速较快，从43.2万吨增长至68.4万吨，两年增速分别为16%、36%。，基建、地产、汽车、新能源等众多领域对印度铜消费拉动明显。2022年印度精炼铜人均消费量仅0.5KG，同期中国人均消费量10.5KG，从人均消费量角度来看，印度未来铜需求增长亦有巨大潜力。 供给方面，需求爆发正推动印度产业链构筑加速。目前印度的铜冶炼厂主要为Dahej、Jhagadia、Silvassa三家，实际总产量维持在50万吨上下。随着需求爆发，印度国内电解铜产量瓶颈显现。2024年Adani炼厂投产后，有望缓解冶炼端瓶颈。但目前未看到其他增量项目的情况下，Adani一期投产后印度国内电解铜冶炼产量将达到103万吨左右，仍不能完全匹配需求端爆发，因此后续冶炼端新增产能可能继续出现。除了冶炼端外，由于印度本身铜矿资源禀赋不佳，冶炼产能的增加可能推动本国找矿力度增加，但短期而言仍需更多依赖进口铜矿。 风险提示：印度经济增速不及预期，美联储货币政策转向延后或全球经济衰退风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：需求预期充分，产业链步入验证期——印度铜行业专题，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【能源运营】印度电力：增长动能充沛，改革任重道远——电力海外系列报告 报告日期：2024/02/23 我们认为印度电力需求增长动能充沛，电力供需紧平衡趋势有望延续；随着印度电力改革持续推进，输配电等短板补充完善，行业景气度有望持续提升。 工业、居民用电为主，电力需求增长动能充沛。印度以工业、居民用电为主，电力需求增长主要与工业化发展、人口红利及电力基础设施不断完善有关。受益于人口红利及制冷需求等因素，印度用电需求增量可观：IEA预计2024~2026年印度电量需求平均每年增速超过6%（南亚平均增速5%）；印度中央电力局