国君研究|主动量化观点 · 合集
国君金工团队每周发布主动量化周报，以下为风格择时及行业比较框架的摘录，以及观点集锦，本合集后续将持续更新，敬请关注！ 四个关键词： 1、红利资产：周期性强，超额收益在1-4月、8月及11-12月较为显著，而在5-6月 的回调较为显著。 2、微盘股指数：连续一周企稳反弹往往是短期见底的信号。 3、中证1000指数：平均投资收益率在-5%以下时对应指数起涨时点，收益率 10%之上对应指数阶段性高点。 4、股价抛压：最小的行业将会获得超额收益。 一、风格择时框架 2022年以来随着宏观环境的变化，A股结构也发生了“哑铃型”的改变。哑铃的两端是以中字头央国企为代表的高股息资产，另一端是股票众多市值在50亿以内的微盘股资产，而其它则称为中间资产。 三类资产的定价模式有显著差异： （1）高股息板块的年内走势周期性较强 红利资产的超额收益在1-4月份、8月份以及11-12月份较为显著，而在5-6月份的回调较为显著。 （2）监管变化和退市制度是影响微盘股的重要因素 微盘股的主要持有者并非公募基金和保险等机构投资者，而是以散户、游资以及私募基金为主。由于微盘股的持有者交易限制较少，其微观结构出清具有短期幅度大并且时间短的特点。而且统计发现，微盘股指数连续一周企稳反弹往往是短期见底的信号。 （3）中间资产投资者收益率具有较强的周期特点 A股5000多家上市公司中如果剔除中字头高股息个股以及50亿市值以下公司，则剩余上市公司的市值中位数在100亿附近，与中证1000成分股市值中位数相当，所以中证1000指数较好的代表中间资产。 从微观结构上看，中证1000指数带来的平均投资收益率呈现出明显的周期波动（指标计算方法见报告2024-4-19《利用流通股本分布寻找上涨信号》），指数起涨时点往往平均投资收益率在-5%以下，而指数阶段性高点对应收益率在10%之上。 二、行业比较框架 传统行业轮动策略聚焦于盈利、估值和资金等维度，从定价逻辑分析以上均是对场外增量资金做出判断。在此基础上补充从股价抛压的视角构建行业轮动策略，其基本思路为：假设增量资金对各板块均匀加仓，选择抛压最小的行业将会获得超额收益，而持股者行为是决定抛压的重要因素，通过流通股本分布模型可以定量刻画持股者行为变化。 最终的行业筛选指标由两个因子等权复合生成，从2018年至2024-7进行回测，第一个因子多头组合为2.2%年化收益，其多空走势展现出较强的风格特征，因此稳定性较差。第二个因子多头组合年化11%收益，相比于同期的沪深300指数获得约13%超额，其多空组合的收益率达到18%，但是超额收益的回撤较大。对两个因子等权复合，最终生成的因子效果大幅提升，多头组合年化收益率提升至13%附近，相对基准超额16%，而空头组合为-10%收益，超额收益回撤下降至10%附近。 三、最新观点 市场仍处于震荡区间，保持耐心静待时机 报告日期：2024年12月28日 多数行业板块赚钱效应仍处于过去五年的较高分位，浮盈盘较多使得指数上行难以一蹴而就，仍然需要时间震荡消化获利盘。 从高股息资产周期规律来看，1月上旬超额收益并不显著，从量化指标评估银行板块的股价走势短期有超涨的现象，投资建议上勿要追涨。 由于微盘股指数连续两周出现回调跌破60日均线，并且尚未出现企稳迹象，短期内仍然需要观察等待底部信号发出。 四、历史观点回顾 《市场仍处于震荡格局中》 报告日期：2024年12月21日 近一周指数震荡，市场日均成交额降至1.5万亿水平，大小盘风格分化较小，当前处于政策预期交易相对充分阶段，市场或处于震荡格局之中。 《波动率回落，市场进入震荡格局》 报告日期：2024年11月23日 市场在经历连续回调后，上方亏损盘成为上涨的明显阻力，需要时间震荡整理后再回升势。建议关注高股息资产的超额收益机会。 《成交量回落触底，指数短期或将反弹》 报告日期：2024年11月17日 尽管投资者交易活跃度有所下降，但市场仍然在上升趋势中，日成交额缩量至1.8万亿水平后指数或企稳反弹。 《关注短期内风格切换》 报告日期：2024年11月3日 短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，并且定量指标显示二者分化程度接近较高水平，建议关注大小盘风格的均值回归机会。 《市场震荡格局下小盘风格占优》 报告日期：2024年10月26日 尽管短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，但是量化指标下二者分化程度仍然在历史中枢位置附近，并未发现显著的大小盘多空机会。 《A股反弹，注重交易节奏》 报告日期：2024年10月20日 近一周投资者赚钱效应显著，结构上计算机和电子为代表的科技板块领涨市场，建议关注抛压相对较小的汽车银行和电子等行业。 《A股调整后有望重拾升势》 报告日期：2024年10月12日 股指期货近月合约较前期的大幅升水已经有明显回落，市场的热度略有回落，但在短期修整后有望重拾上行趋势，汽车银行和传媒抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明
