核心观点
- 全球宏观环境分化：全球经济复苏出现分化，新兴市场和发展中经济体增速高于发达经济体，美国经济表现明显占优。美国经济可能面临软着陆，但特朗普政策可能带来挑战；欧洲复苏前景黯淡，德国经济甚至出现负增长；日本经济持续修复，通胀上升，可能稳步加息。
- 中国宏观经济韧性犹存：中国作为后发经济体，存在追赶周期，目前处于高速追赶平台期后半段，需警惕落入中等收入陷阱的风险。中国潜在增速仍高，需避免产出缺口为负，应实施逆周期调节和扩大内需政策。中央经济工作会议明确“适时降准降息”、“提高赤字率”，指向2025年将宽货币、宽财政。大力发展新质生产力，推动技术创新，全要素生产率或迎来新一轮上行。地产、化债等风险有所缓解。
- 中美经贸关系博弈：特朗普政府的关税政策对中美贸易造成影响，但主要服务于减少贸易逆差、促进美国制造业回流，并可作为其他政治问题的谈判手段。加征10%关税预计对中国GDP冲击可控，但主要影响出口导向型行业利润。中国需扩大贸易对象对冲美国关税冲击，进行超常规逆周期调节，推动核心技术突破，构建自主可控的产业链。
- 投资策略：把握确定性方向，消费领域关注以旧换新利好领域、大众消费品等；科技领域关注人工智能、数字经济、低空经济、具身智能、半导体、新能源等。捕捉波动性机会，关注超常规逆周期调节带来的机会，如大幅降准降息利好小票，财政扩张利好周期、消费；以及应对波动性的黄金、红利、主题投资机会等。
关键数据
- 美国对华平均关税约上升16.2%，加征10%关税预计对中国GDP总体拖累约为0.23个百分点以内。
- 中国制造业增加值占全球比重29%，且不断增大制造业研发投入。
- 2025年广义财政赤字率有望提高，包含一般赤字、专项债、超长期特别国债、特别国债，或将突破8%。
- 测算四类消费政策有望拉动2025年社零1.4个百分点，GDP增速0.5个百分点。
研究结论
2025年全球经济复苏分化，中国宏观经济韧性犹存，但需警惕外部环境变化和内部风险。中国应实施逆周期调节和扩大内需政策，大力发展新质生产力，推动技术创新，构建自主可控的产业链。投资方面，把握确定性方向，关注消费和科技领域，捕捉波动性机会，关注宏观政策带来的机会。
