绑定上游龙头，具备卡位优势

投资数百亿元，字节拉动国内AIDC需求，公司为其核心供应商。根据IDC圈，近半年来，抖音集团的算力中心建设（拟）投资额已超180亿元。分别在安徽芜湖、山西大同、内蒙和林格尔建设智算中心项目。根据云财经平台12月23日消息，光环新网已取得大规模AIDC订单，2021年公司第一大客户为字节跳动，合作订单金额占公司年度销售收入的64.19%。公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。 字节资本开支聚焦AI，AIDC较IDC更侧重运维能力。根据财联社，字节仅2024年资本开支达800亿元，几乎达到了百度、腾讯、阿里三家资本开支的总和（合约为1000亿元）。根据财联社，字节跳动2025年资本开支将达到惊人的1600亿元，其中其中约900亿人民币将用于AI算力的采购；其余700亿人民币则分配给IDC基建以及网络设备如光模块、交换机的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群。直观层面，AIDC体现在单机柜功率更高。由于IDC主要承载企业级应用和数据存储，以CPU为中心，适用于一般性的计算需求，因此IDC单机柜功率密度通常在4~8千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相对较低，一般采用传统的风冷散热。。而AIDC以GPU类芯片为中心，提供并行计算，处理AI模型训练所需的大量矩阵运算。单机柜功率密度通常在20~100千瓦之间，主要采用液冷或风液混合的散热技术。液冷能够更有效地带走热量，保证高性能计算设备的稳定运行。 运维能力突出，AI时代下公司更具竞争力。公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜达5.2万个，报告期内业务规模及服务能力稳步提升，资源优势显著。 投资建议：预计公司2024年-2026年收入规模分别91.2/109.0/128.7亿元，分别同比增长16.0%/19.6%/18.0%；预计2024年-2026年归母净利润为6.08/7.84/9.20亿元，分别同比增长56.7%/29.1%/17.2%，对应24-26年PE分别为48/37/32x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险，行业竞争加剧导致的风险，运营成本增加带来的风险，算力转型可能带来的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1光环新网获大规模AIDC订单，互联网为其大客户 根据云财经平台12月23日消息，光环新网已取得大规模AIDC订单，2021年公司第一大客户为互联网大厂，合作订单金额占公司年度销售收入的64.19%。 公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。 1.1投资数百亿元，字节拉动国内AIDC需求 根据IDC圈，近半年来，抖音集团的算力中心建设（拟）投资额已超180亿元。分别在安徽芜湖、山西大同、内蒙和林格尔建设智算中心项目： 安徽：1月17日，据芜湖市生态环境局公告,抖音集团（字节跳动）旗下芜湖江东名邑科技有限公司拟在安徽芜湖建设“火山引擎长三角算力中心项目”。芜湖江东名邑科技有限公司系字节跳动全资子公司。该项目总投资80亿元，设计服务器机柜数为21824台、网络机柜为236台、一座变电站。 山西：1月13日，抖音集团旗下的火山云（大同）科技有限公司负责的“火山云太行算力中心二期项目”，已经获批。该项目总投资45亿元，总占地面积为307.5亩，建设6栋地上2层的数据中心用房，共规划12kW服务器机柜15604台，规划网络机柜510架。 内蒙：2024年9月，火山引擎内蒙古和林格尔算力中心一期项目获得备案。 该项目总投资56亿元，且为自有资金。同年11月，和林格尔新区国土空间规划委员会原则通过了火山引擎内蒙古和林格尔算力中心一期A项目规划设计方案审查事宜，该中心作为字节跳动紧抓国家"新基建"发展战略及全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽建设机遇的重点项目，正稳步推进前期规划工作。 海外字节亦加紧投入算力中心： 马来西亚：2024年6月，字节跳动计划在马来西亚投资100亿林吉特（约合21亿美元）建立一个区域人工智能中心，并追加15亿林吉特投资用于扩建其在马来西亚柔佛州的现有数据中心设施。 泰国：据2024年10月消息，字节跳动旗下Byte Plus正在考虑2025年在泰国建立一个数据中心，以提供云计算和人工智能服务。 爱尔兰：2020年8月，字节跳动旗下TikTok计划在爱尔兰建设一座数据中心，投资额约5亿美元，用于存储欧洲用户在该App上产生的数据信息，数据中心将在未来18到24个月内投入运营，创造数百个新岗位。 1.2字节资本开支聚焦AI，AIDC较IDC更侧重运维能力 根据财联社，字节仅2024年资本开支达800亿元，几乎达到了百度、腾讯、阿里三家资本开支的总和（合约为1000亿元）。根据财联社，字节跳动2025年资本开支将达到惊人的1600亿元，其中其中约900亿人民币将用于AI算力的采购；其余700亿人民币则分配给IDC基建以及网络设备如光模块、交换机的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群。 从IDC走向AIDC，数据中心更加“专精特新”。AIDC主要面向智算，在传统数据中心中，业界更多关注底层的风火水电等硬件设施。随着人工智能技术的不断发展,智算中心的概念逐渐明晰,其架构也在不断完善和进化,从关注硬件扩展到更加注重软件与硬件的协同设计与优化。根据信通院，在智算中心发展阶段，供电、制冷等底层设施仍是关注的基础，同时业界的焦点逐步拓展至软件层和模型层。 图1：AIDC总体架构 算力需求智能化，传统IDC向AIDC进化。随着AI技术发展趋于成熟，生成式人工智能、大模型等应用商用落地，各行各业的AI应用渗透度不同程度加深，我国智算中心项目正在加速建设落地。2023年起国内智算中心的建设进入了高速增长期，根据中国IDC圈不完全统计，截至2024年5月份，国内已经建成和在建的智算中心超过250个，分布在全国各地，涵盖了从东部沿海到西部内陆的多个省份。根据国际数据公司IDC与浪潮信息发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，预计到2027年我国智能算力规模有望突破1,117EFLOPS，中国智能算力规模年复合增长率将高达33.9%，我国智能算力基础设施仍存在较大缺口。数据中心行业具备极强的以需定供的市场特征，作为算力关键承载底座，算力需求智能化将促进传统IDC向AIDC进化，拉动智能算力规模高速增长。 AIDC相较IDC功耗更高，下游更加关注其可用性。AIDC建设涉及供电系统、温控系统、设备和环境监控系统、网络布线等多个系统的协调配合，对系统的可用性、稳定性和容错性有着极为严格的要求。不同于安全性，可用性表征在有一定容错或者并行维护的条件下的运行能力。系统冗余设计是保障智算中心高可用性的关键。通过多路径供电供冷、备份系统等冗余措施，可以在单点故障发生时迅速切换至备用资源，确保系统的持续稳定运行。中国雅安大数据产业园在供电系统设计上采用了双电源多回路环网供电的方式，确保在任何一个电源出现故障时，能够即时无缝切换到备用电源，从而保证数据中心的持续运转。 直观层面，AIDC体现在单机柜功率更高。由于IDC主要承载企业级应用和数据存储，以CPU为中心，适用于一般性的计算需求，因此IDC单机柜功率密度通常在4~8千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相对较低，一般采用传统的风冷散热。。而AIDC以GPU类芯片为中心，提供并行计算，处理AI模型训练所需的大量矩阵运算。单机柜功率密度通常在20~100千瓦之间，主要采用液冷或风液混合的散热技术。液冷能够更有效地带走热量，保证高性能计算设备的稳定运行。 智算规模持续扩大，倒逼底层技术加速变革。AI应用场景对冷却的要求较高，风冷难以消解局部热点。大规模训练对于计算资源、存储能力及散热效率的要求尤为苛刻。一方面，在进行深度学习模型、大数据分析等复杂计算任务时，高强度的数据处理和运算会导致硬件设备产生大量热量，高温环境将严重影响硬件的性能稳定性和使用寿命，甚至可能引发系统故障。另一方面，智算中心业务流量峰谷波动显著，业务高峰期服务器集群需要满负荷甚至超负荷运行，局部热点问题突出。 风冷技术受限于空气的热传导效率及风流组织的均匀性，难以快速且精准地应对服务器内部复杂的热量分布，局部热点难以有效消除。此外，风冷系统对于环境温度变化的响应速度相对较慢，难以实时匹配业务负载变化带来的热量波动，这在对温度敏感的高性能计算任务中尤为明显。液冷技术可利用液体高导热性，实现热量的快速吸收和转移，从而更有效地消除局部热点。 智算中心功率密度的不断提升，供电架构日益复杂。与传统数据中心相比，一方面，AI芯片运行功耗峰谷特性明显，算力需求高时功耗达最高设计值，低算力需求时功耗较低。且大模型训练时间长，工作负载可以在峰值功率下，运行数小时、数天甚至数周。另一方面，智算中心对业务连续性要求高，供电系统平稳运行仍直接关系到智算中心核心功能的实时响应和执行效率。弹性供电系统可采用大容量、模块化的高效不间断电源，形成电力资源池，配备储能系统，通过释放存储的能量来管理电力需求高峰，实现扛峰增载。 1.3运维能力突出，AI时代下公司更具竞争力 我们认为在AIDC时代，第三方IDC公司的核心竞争力将围绕技术能力、客户资源和运营效率展开。首先，技术能力是关键，具备高密度计算支持能力（如GPU服务器部署）、先进散热方案（液冷）和高效网络架构的公司将具备长期竞争优势；其次客户资源决定成长性，拥有互联网巨头（字节、BAT等）、AI公司或科研机构等优质客户资源的公司，业务扩展更具稳定性和潜力；此外，公司管理运营效率提升增强了整体盈利能力，并通过低PUE值实现能效优化、借助模块化设计降低扩建成本的公司有望具备较为良好的盈利能力。 数据中心资源优势充足。公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜达5.2万个，报告期内业务规模及服务能力稳步提升，资源优势显著。 图2：光环新网北京房山数据中心 图3：光环新网天津宝坻数据中心 算力服务规模进一步提升布局内蒙扩大业务半径。2024年公司稳步推进算力业务发展，以高标准数据中心设施为基础，部署高性能的算力硬件，为用户提供高性能智算算力服务、智算网络服务等，截至24年三季度末公司算力业务规模已超过3,000P。为了进一步拓展算力业务布局，公司计划在内蒙古和林格尔新区投资建设智算中心项目，项目建设内容包括4栋标准机房及1栋配套油机楼，1栋110kV变电站，1栋附属配套用房等建筑工程以及4栋智算中心所需的相应机电工程，总建筑面积不少于93,000平米，计划投资总额约12亿元，投资资金来源为企业自筹资金及银行贷款。项目预计2025年开工，分两期建设，满负荷运营后预计年收入可达4.7亿元，净利润可达7358万元。 环京区域是公司收入主要来源，IDC价格已处于底部。公司IDC收入主要来源为京津冀地区，其中今年上半年北京区域收入占比为69%，河北为17%，随着天津宝坻、上海嘉定项目的推进，我们预计天津和上海的收入比重有望扩大。2024年上半年公司IDC及其增值服务收入为10.94亿元，同比增长0.9%，毛利率34.51%，相比2023年有所略有下降，我们认为主要原因是国内的数据中心行业竞争非常激