24年业绩快报超预期，达成股权激励目标

增持（维持） 股价（2025年02月10日）13.4元 24年业绩快报超预期，达成股权激励目标 公司研究|动态跟踪天味食品603317.SH 目标价格16.32元 52周最高价/最低价15.78/8.5元 总股本/流通A股（万股）106,508/106,500 A股市值（百万元）14,272 公司发布24年业绩快报，营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元同比增长40.21%。业绩增长原因：1）销售规模增加；2）主要原材料采购价格下降；3）营运管理效率提高。 四季度收入增速加快，预计受益春节错峰。24Q4营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.1%。其中，收入提速预计主要受益于25年春节靠前，下游部分备货发生 在12月。 在四季度收入提速基础上，公司24年全年正好满足2024年4月员工持股计划的首年解锁条件——天味对24-25年的考核要求为，以23年营收为基数，24年、25年营收分别增长不低于10%、26.5%。 并购加点滋味，补渠道和产品线。继2023年收购食萃后，2024年11月底，天味公告通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，成为其最大股东。加点滋味成立于2020年，聚焦“年轻人下厨房”。渠道——线上布局多个平台和私 域，线下进入部分大型KA、精品超市；产品——拥有小馆、轻食料理、风味汤底等系列，以及关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销调味料单品。公司通过此次收购，有望进入年轻消费市场，并增强线上渠道。 设立杭州分公司，加强线上销售。公司24年12月04日公告“设立杭州分公司，加速营销服务网络升级建设，持续深入完善公司营销服务网络架构，打造更贴近客户、多元化的消费服务场景”。我们预计是为加强线上销售而做的努力，有望进一 步提升公司线上竞争力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.59、0.68、0.78元（调整前预测原本为24-25年0.52/0.64元）。由于下游需求疲软，我们下调了24、25年收入预测。同时，由于成本下降，我们上调了24-26年每股收益。根据可比公司25年的pe水平，给予公司24倍市盈率，对应目标价16.32元，维持增持评级。 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2025年02月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.54 4.69 -13.99 11.02 相对表现% -3.74 0.17 -9.04 -4.91 沪深300% 2.2 4.52 -4.95 15.93 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,691 3,149 3,476 3,959 4,448 同比增长(%) 32.8% 17.0% 10.4% 13.9% 12.3% 营业利润(百万元) 406 534 757 866 988 同比增长(%) 114.7% 31.7% 41.6% 14.3% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 342 457 626 726 829 同比增长(%) 85.1% 33.7% 37.0% 16.1% 14.1% 每股收益（元） 0.32 0.43 0.59 0.68 0.78 毛利率(%) 34.2% 37.9% 41.8% 42.4% 42.6% 净利率(%) 12.7% 14.5% 18.0% 18.3% 18.6% 净资产收益率(%) 8.7% 10.9% 13.9% 14.5% 14.7% 市盈率 41.3 30.9 22.6 19.4 17.0 市净率 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.59、0.68、0.78元（调整前预测原本为24-25年0.52/0.64元）。由于下游需求疲软，我们下调了24、25年收入预测。同时，由于成本下降，我们上调了24-26年每股收益。根据可比公司25年的pe水平，给予公司24倍市盈率，对应目标价 16.32元，维持增持评级。 公司 代码 最新价格(元) 2025/2/10 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 海天味业 603288 41.76 1.01 1.12 1.24 1.38 41.27 37.18 33.55 30.26 中炬高新 600872 21.22 2.17 0.99 1.18 1.44 9.79 21.40 18.05 14.78 千禾味业 603027 11.77 0.52 0.51 0.58 0.66 22.81 23.16 20.21 17.78 日辰股份 603755 26.30 0.57 0.74 0.88 1.04 45.96 35.52 29.79 25.22 宝立食品 603170 14.32 0.75 0.58 0.69 0.80 19.03 24.52 20.75 17.91 调整后平均 27.73 23.58 20.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 450 467 2,186 2,789 3,484 营业收入 2,691 3,149 3,476 3,959 4,448 应收票据、账款及款项融资 17 20 22 26 29 营业成本 1,770 1,956 2,022 2,281 2,552 预付账款 24 13 19 22 25 销售费用 388 484 486 541 598 存货 147 159 164 185 207 管理费用 150 198 225 256 288 其他 2,516 2,736 1,776 1,779 1,782 研发费用 32 32 43 79 89 流动资产合计 3,153 3,394 4,168 4,801 5,526 财务费用 (18) (12) (13) (25) (31) 长期股权投资 398 311 100 100 100 资产、信用减值损失 1 2 (1) 0 0 固定资产 727 1,042 1,020 1,060 1,104 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 288 29 119 144 158 投资净收益 54 70 70 70 70 无形资产 46 50 46 43 40 其他 (16) (24) (27) (30) (34) 其他 210 447 120 120 120 营业利润 406 534 757 866 988 非流动资产合计 1,668 1,879 1,406 1,466 1,522 营业外收入 2 3 3 3 3 资产总计 4,822 5,274 5,574 6,267 7,048 营业外支出 4 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 404 536 758 867 989 应付票据及应付账款 390 551 457 516 577 所得税 63 70 110 125 143 其他 394 315 308 327 346 净利润 341 466 648 741 846 流动负债合计 784 866 766 843 924 少数股东损益 (1) 9 23 15 17 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 342 457 626 726 829 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.43 0.59 0.68 0.78 其他 13 6 12 12 12 非流动负债合计 13 6 12 12 12 主要财务比率 负债合计 797 872 778 855 936 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5 74 97 112 129 成长能力 实收资本（或股本） 763 1,065 1,065 1,065 1,065 营业收入 32.8% 17.0% 10.4% 13.9% 12.3% 资本公积 1,735 1,525 1,697 1,697 1,697 营业利润 114.7% 31.7% 41.6% 14.3% 14.1% 留存收益 1,522 1,736 1,936 2,537 3,221 归属于母公司净利润 85.1% 33.7% 37.0% 16.1% 14.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,025 4,402 4,796 5,412 6,112 毛利率 34.2% 37.9% 41.8% 42.4% 42.6% 负债和股东权益总计 4,822 5,274 5,574 6,267 7,048 净利率 12.7% 14.5% 18.0% 18.3% 18.6% ROE 8.7% 10.9% 13.9% 14.5% 14.7% 现金流量表 ROIC 8.4% 10.8% 13.8% 14.1% 14.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 341 466 648 741 846 资产负债率 16.5% 16.5% 14.0% 13.6% 13.3% 折旧摊销 42 47 56 59 64 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (18) (12) (13) (25) (31) 流动比率 4.02 3.92 5.44 5.69 5.98 投资损失 (54) (70) (70) (70) (70) 速动比率 3.83 3.73 5.23 5.47 5.76 营运资金变动 325 (41) (5) 48 50 营运能力 其它 (89) 213 42 0 0 应收账款周转率 174.8 171.5 165.7 165.3 164.3 经营活动现金流 546 603 659 754 858 存货周转率 13.8 12.7 12.5 13.0 13.0 资本支出 (343) (103) (120) (120) (120) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (216) 87 211 0 0 每股指标（元） 其他 (527) (320) 1,210 70 70 每股收益 0.32 0.43 0.59 0.68 0.78 投资活动现金流 (1,086) (336) 1,302 (50) (50) 每股经营现金流 0.72 0.57 0.62 0.71 0.81 债权融资 (0) 0 0 0 0 每股净资产 3.77 4.06 4.41 4.98 5.62 股权融资 (88) 93 172 0 0 估值比率 其他 33 (337) (413) (100) (114) 市盈率 41.3 30.9 22.6 19.4 17.0 筹资活动现金流 (56) (245) (241) (100) (114) 市净率 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 26.0 19.6