深度报告：人形+低空蓝海的一颗明珠

祥鑫科技深度报告 华西计算机团队2025年2月7日 分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳SAC NO：S1120523070006邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001邮箱：baiy@hx168.com.cn 核心逻辑 金属结构件制造行业领先，扎实新能源核心赛道 祥鑫科技是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。深耕金属结构件，持续拓展客户和业务，加强产业链垂直整合和全球化布局。2023年度，公司实现销售收入57.03亿元，同比增长32.96%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长58.52%。2024年前三季度公司实现营业收入48.78亿元，同比增长24.88%；归母净利润2.69亿元，同比下降2.96%，由于应收账款规模持续扩大，公司业绩承压，展望25年有望修复。 新能源市场持续高增长，人形机器人&低空产业齐驱前 1）政策助力新能源市场蓬勃发展。2）产业链扩展，驱动能源变革新引擎。3）新能源渗透攀升，市场扩展势不可挡。根据艾媒咨询，2025年中国新能源汽车市场规模有望达到23.1千亿元。4）金属结构件顺应能源革新趋势，稳中向好发展。5）人形机器人增量可观，蓄势待发。根据AI云原生智能算力架构，预计到2035年,人形机器人市场将保持50%以上的高增速发展,全球需求总量将达到100~200亿台。6）低空产业迎风起飞，经济增长新引擎。艾媒咨询数据显示，2022-2024年中国低空经济市场规模呈现上升趋势，2024年中国低空经济市场规模达4807亿元，预测2035年有望突破3.5万亿元。 紧跟新质生产力，拓展人形+低空业务 1）聚焦新能源汽车热管理，冷媒直冷新技术突破行业瓶颈。祥鑫科技隆重推出其与华南理工大学联合研发的重大科技创新成果冷媒直冷新技术，标志着公司在新能源汽车热管理技术领域的全新里程碑，也为整个直冷技术行业的发展注入了强劲的动力。 2）抢先战略规划，密切关注机器人行业发展。根据公司投关活动记录表，人形机器人是公司未来重要的战略布局方向之一，公司能够根据不同客户的需求，为客户提供从模具到结构件的产品整体解决方案。与智能所强强联合，共建人形机器人关键零部件技术创新中心。公司与广东省科学院智能制造研究所联合共建“人形机器人关键零部件联合技术创新中心”，拟进一步提升公司在人形机器人关键零部件领域的研发水平和产品储备。 3）斩获飞行汽车头部制造商项目定点，发展潜力可观。根据公司投资者问答，目前公司已为小鹏汇天供应动力电池箱体、液冷板及车身结构件等产品。未来，公司将持续关注低空经济的发展趋势，持续开拓新领域、新业务。 4）加速布局海外市场，扩大辐射范围。祥鑫始终将市场全球化视为重要机遇，加快全球布局步伐，紧跟客户需求，在不同国家和地区设立技术-商务办事机构，为客户提供更优质的服务。 投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为66.91、84.11、103.34亿元，归母净利润分别为3.80、4.83、6.12亿元，EPS为1.86、2.37、3.00元，对应2025年2月7日50.6元/股收盘价，PE分别为27.22、21.39、16.87倍，看好公司低空+人形生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场需求波动风险；2）市场竞争风险；3）产品出口风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动风险。 01金属结构件制造行业领先，扎实新能源核心赛道 1.1精密制造龙头企业，技术创新驱动新能源与汽车零部件业务协同发展 聚焦精密制造需求，专注技术创新引领企业升级：祥鑫科技股份有限公司成立于2004年5月，位于东莞市长安镇，是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。经20年的高速发展，公司主营业务涵盖汽车、新能源，储能光伏、通信等领域。祥鑫科技专注于精密冲压模具与金属结构件的研发创新，紧抓产品质量，不断提升综合实力。其独有的技术优势不仅成为企业在市场竞争中的立足之本，更为企业带来了丰厚的回报。公司更在技术攻关上付出了巨大的努力，企业建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心及企业技术中心，这些平台为企业解决技术难题、推动行业进步提供了强有力的支持。 祥鑫科技高度重视科技创新，持续投入技术研发，依托独立的核心技术体系开拓海内外市场，进一步赋能新能源赛道布局。公司先后获得国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位、中国重点骨干模具企业和广东制造业企业500强等荣誉。截至2024年8月，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其中发明专利28项，进一步巩固了企业在行业内的技术领先地位。 祥鑫科技总部座落在素有“世界工厂”之称的东莞，公司在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾等地以及国外墨西哥布局生产基地，产品覆盖了珠三角、长三角、京津冀、西南地区、北美等产业集群，为客户提供更优质的服务，并于2019年10月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002965）。公司坚持自主创新与合资合作同步推进，目前正全力向科技型企业转型。 祥鑫科技将抓住全球精密冲压模具以及金属结构件稳步发展，国内市场持续扩大的市场机遇，继续坚持以技术创新为驱动，不断扩大精密冲压模具技术的领先优势，以精密冲压模具为切入点，结合金属结构件批量化，自动化及精益化扩大生产管理优势，促进金属结构件业务快速增长，力争成为全球知名，国内领先，最具价值的金属模具和零部件制造商。 1.2实控人持股稳固治理，激励约束机制提升凝聚力 实控人持股集中、股权稳定，积极实施员工激励计划助力业务发展。 祥鑫科技的实际控制人为陈荣和谢祥娃夫妇。截至2024年9月30日，陈荣直接持有公司18.71%的股份，谢祥娃直接持有公司14.35%的股份。此外，陈荣和谢祥娃还通过东莞市崇辉股权投资企业（有限合伙）和东莞市昌辉股权投资企业（有限合伙）间接持有公司股份，间接持股比例分别为1.22%和1.15%。公司董事长陈荣先生，机械工程师（中级），曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员、技术主管、工程部经理。副董事长、总经理谢祥娃女士，曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂质检员、采购主管、业务主管，东莞金鑫金属制品有限公司总经理、武汉宏升鑫汽车部件有限公司董事。 经过多年的沉淀和积累，公司拥有成熟稳定的核心管理团队和经验丰富的技术研发团队，已经成为公司稳健经营和发展的基石。公司始终坚持“人才是引领发展的第一动力”理念，通过校企合作等多种方式，进一步优化人才结构，落实人才发展，大力实施人才培养计划，建立和完善培训体系，并建立与市场相适应的选人用人、业绩考核、收入分配等具有持久吸引力的激励约束机制，实现公司可持续发展。 1.3公司汽车制造业务亮眼，营收增长显著 营业收入持续增长，应收账款规模扩大。 公司始终聚焦主营业务，重点布局新能源赛道，发展新能源汽车、动力电池和光伏储能等业务板块的客户，加快新能源相关产品的开发，同时坚持以客户为中心，加大研发投入，开拓创新，保障公司生产经营稳健开展。2023年度，公司实现销售收入57.03亿元，同比增长32.96%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长58.52%。公司业务状况良好，经营规模持续扩大。 2024年前三季度公司实现营业收入48.78亿元，同比增长24.88%；归母净利润2.69亿元，同比下降2.96%。公司应收账款上升，同比增幅达70.92%，资金周转和利润质量受到一定影响。 1.3公司汽车制造业务亮眼，营收增长显著 公司整体业绩表现强劲，新能源汽车等相关业务增长迅猛，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过技术创新和市场拓展，进一步巩固了在各行业的领先地位。 汽车制造业作为祥鑫科技的核心业务板块，2024年H1实现营收24.22亿元，毛利率达到14.22%。该增长主要得益于新能源汽车市场的快速发展，公司与广汽埃安、比亚迪等头部车企建立了良好的合作关系。金属制品业是公司的重要业务之一，2024年H1实现营收6.50亿元，毛利率为13.29%。计算机、通信和其他电子设备制造业实现营收0.34亿元，毛利率为8.74%。未来，我国的新能源产业在政策扶持和市场需求的双重动力推动下，有望沿着可持续发展的轨迹继续向前迈进，而祥鑫科技未来的业务发展也有望稳步前进。 公司持续加大研发投入，不断进行技术创新和产品升级，以适应客户需求和保持市场竞争力。祥鑫科技的研发费用从2017年的4316万元增长到2023年的2.07亿元；截至2024年8月，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其中发明专利28项。对研发的持续投入，是祥鑫科技稳居精密冲压模具和金属结构件制造行业一线的动力源泉，也体现了企业对技术创新的坚定承诺。 1.4深耕金属结构件，持续拓展客户和业务 公司的主营业务包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件等。 公司凭借对技术研发的高度重视和持续投入，已经形成了独立的核心技术体系。经过多年的探索与实践积累，公司完成了模块化模具设计数据库系统开发、汽车覆盖件冲压模具先进设计制造技术研究与开发、汽车覆盖件冲压成型模具制造技术等一体化技术及应用开发、智能化大型复杂模具设计、制造成套技术与装备的开发和应用研究等前沿技术研究项目，熟练掌握了高性能数控铣削加工技术、翻孔内攻牙技术、整体冲压成型技术、多工步级进冲压技术等技术。特别是在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆(SPR)技术、热融自攻丝技术(FDS)技术、拼焊板技术、模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。 多年来，公司一直立足于国际市场，以国际先进标准对企业运营中的各个环节进行严格要求，逐步建立了与国际接轨的产品生产质量监督体系。公司先后通过了IATF16949汽车行业质量管理体系、ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、AS9100航空航天防卫质量管理体系等相关体系认证，并在借鉴国际企业先进管理经验的基础上，结合公司特点形成了一套科学、严格、高效的管理体系，实现了公司各部门的高效运行，保证了公司产品质量的稳定性。公司优质的产品质量及良好的售后服务已赢得了国内外客户广泛赞誉，荣获“广汽埃安优秀合作奖”“华为数字能源最佳合作奖”“亿纬锂能联合创新奖”“欣旺达卓越质量奖”“上海延锋优秀合作奖”“佛吉亚最佳质量供应商奖”等。 1.4深耕金属结构件，持续拓展客户和业务 祥鑫科技充分利用产业集群优势，与上下游企业合作共享资源、优势互补，进一步提升了自身竞争力。 公司以“顾客的要求至上，满足顾客要求第一”为服务宗旨，凭借领先的技术研发实力、丰富的生产经验和优秀的质量控制体系，公司生产的产品得到了客户的高度认可并建立了长期稳定的战略合作关系。公司已经与广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、华为、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECON GmbH等国内外知名企业建立了良好的合作关系，并与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系，已经成为广汽集团、比亚迪、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、小鹏汽车、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田等整车厂商的一级供应商。 1.5加强产业链垂直整合和全球化布局 祥鑫科技的成功不仅体现在强大的市场竞争力上，更在于其产业链的垂直整合和全球化布局。 通过在国内外建立生产基地和合作网络，公司已成为精密制造领域的佼佼者。目前，祥鑫科技以长安镇总部基地为核心，扩展了振华园和骏鑫两大基地，并在广州、常熟、天津和宁波建立了生产基地，实现了基地覆盖国内三