核心观点与关键数据
- 美债市场展望：2025年Q1-Q2期间，美债或将迎来一波“牛平”行情，10年期美债低点预计在4%左右，10Y-2Y美债利差或将逐渐收敛甚至倒挂。
- 财政部政策：新财长本森特和财政部Q1再融资会议表述偏鸽，暗示财政部可能重启“影子QE”，通过超量发行短端美债（T-Bill）压制长端美债收益率。2025年Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元，TGA余额预计为8500亿美元。
- 海外机构配置：海外机构加大美债配置力度，日本寿险公司汇率对冲比例创新低，持续增配美债。2024年11月外资持有美债规模达8.63万亿美元，美国国际资本净流入量升至1811亿美元。
- 供给压力：财政部付息压力加大，但类似于2023年11月的供给冲击概率偏低，Q3后才会面临较大再融资压力。
- 经济与通胀：特朗普关税短期内对经济利空大于利好，可能导致美国经济陷入“类滞胀”状态，通胀中枢或抬升至3%以上。美联储在Q3前进行利率调整的门槛较高，短端利率维持震荡。
研究结论
- 操作策略：建议做多10年期及以上美债期货合约或杠杆ETF，同时对2年期及以下美债进行波段交易。
- 风险提示：美国通胀超预期、日央行加息幅度超预期、美联储加息节奏超预期。
关键图表
- 图表1：不同期限美债收益率走势
- 图表2：美债期限溢价和波动率走势
- 图表3：不同类型美债存量规模占比
- 图表4：美债T-Bill净发行规模占比
- 图表5：T-Bill占政府型货基比重
- 图表6：财政部ATI操作还降低了久期风险
- 图表7：汇率对冲后美债收益率和欧债收益率
- 图表8：汇率对冲后美债收益率和日债收益率
- 图表9：外资持有美债规模
- 图表10：美国国际资本净流入情况
- 图表11：PIIE预计关税对贸易战参与国GDP冲击
- 图表12：PIIE预计关税对贸易战参与国通胀冲击
