镍月报：需求预期尤在 价格延续区间震荡

需求预期尤在 价格延续区间震荡 核心观点及策略 ⚫成本方面，印尼下调2月镍矿内贸基准价格；菲律宾参议院批准该国矿物原料的出口禁令，将更多原料附加值留存国内，但尚未形成有效法律条文。当前，菲律宾红土镍矿价格表现平稳。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面方面，受春节假期影响，镍生铁、硫酸镍、精炼镍产量均有明显回落。新能源汽车受假期节点错配扰动提前进入淡季；不锈钢产量大幅收缩，供需双双走弱。效益方面，成本中间品价格报告期内表现强势，精炼镍价格小幅回落，硫酸镍价格涨幅有限，利润进一步承压。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫宏观层面，在关税政策落地及美联储暂停降息后，美元指数并未止住颓势。而日元的加息预期升温及美对墨、加关税政策的延后对美元指数仍有拖拽。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，宏观层面，虽然美国经济数据整体表现具有韧性，但特朗普的关税政策及对美联储的干预仍然使美元指数走线存在较强不确定性，而金价的强势也反映出市场避险情绪浓郁，宏观层面的不确定性尤在。基本面或将随着节后复工逐渐进入供需同步回暖阶段，而在成本支撑下，成本底部夯实，镍价区间震荡延续。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点：镍矿扰动，政策风险，日央行加息预期 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：.................................................................5国内：.................................................................5三、基本面分析........................................................71、资源扰动力度有限，矿价相对平稳......................................72、新产能持续投放，供给端稳定增长......................................83、终端消费动力不足，镍铁价格下行......................................84、原生料利润尚可，下游需求稳定增长....................................95、以旧换新带动不锈钢消费增长.........................................106、基础配套日益完善，新能源有望书写新篇章.............................117、国内现货库存稳定，LME仍有累库预期.................................11三、行情展望..........................................................12 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国ISM制造业..................................................6图表4美国核心PCE同比................................................6图表5中国GDP累计同比增速............................................6图表6规模以上工业企业利润累计同比....................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8自菲律宾进口镍矿占比............................................7图表9镍矿价格（上海现货）............................................7图表10镍矿港口库存...................................................7图表11中国精炼镍进口量...............................................8图表12中国精炼镍产量.................................................8图表13高镍生铁价格走势...............................................9图表14中国镍生铁产量.................................................9图表15硫酸镍产量.....................................................9图表16电池级硫酸镍价格...............................................9图表17 300系不锈钢价格..............................................10图表18 300系不锈钢产量..............................................10图表19不锈钢进出口..................................................10图表20 300系不锈钢库存..............................................10图表21新能源汽车产量................................................11图表22新能源汽车销量................................................11图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 一、行情回顾 1月沪镍主力合约冲高后回落，整体延续区间运行。上旬，美国宏观经济数据彰显韧性，软着陆预期持续发酵。产业下游节前积极补库，供应端节前陆续降产，形成基本面阶段性改善。同时，印尼镍矿审批扰动对情绪有所提振，镍价偏强运行。而随着补库需求的结束，基本面修正逻辑告终，镍价承压下行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水高位回落。1月初受下游节前备货驱动，现货升贴水整体维持高位水平。随着补库需求陆续走弱，现货升水升水日益下滑。金川镍升水由月初的2950元/吨下跌至节前的2300元/吨，进口镍升贴水变化幅度不大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外： 特朗普政策不确定性较强，美联储转向中性立场。特朗普于1月20日正式入驻白宫，先后对加拿大、墨西哥、中国实行加关税政策。其中，与加拿大、墨西哥的谈判进展较为顺利，对其加征关税的时间节点后置一个月。美元指数也在其公布关税政策延期后开启新一轮回落。虽然特朗普曾要求美联储延续降息，但在1月29日的议息会议上，美联储保持了较高的政策独立性，暂停降息步伐。美联储官员表示，当前美国经济韧性尤在，就业与通胀之间处于相对均衡。而特朗普政策的不确定性增加了美联储对未来经济走向判断的难度，美联储需要更多的时间和数据来观察经济走向。 制造业持续升温，需求热度延续。1月美国ISM制造业PMI指数录得50.9，重回荣枯线上方。从分项指标来看，需求端延续回升趋势，持续推动供给修正。其中，新订单指数大幅回升3个百分点制55.1；新出口订单指数大幅回升2.1个百分点至52.4，需求分项连续两期站稳荣枯线上方。在此推动下，产出指数大幅回升2.6个百分点至52.5；就业指数大幅回升4.9个百分点至50.3，在7个月低迷后再次站回荣枯线上方。但值得注意的是，虽然供需数据表现亮眼，但上下游累库意愿依然较弱，订单库存与自有库存仍在回落，表明企业端预期依然较差，主动累库意愿较弱。下游以消订货，客户库存表现平稳。整体来看，虽然制造业PMI整体回归至荣枯线上方，但其恢复韧性尚不足以定论。主要原因在于，从2024年8月起，居民的收入增长主要来自于联邦政府的转移支出，并非劳动力市场或资本市场的改善，并且该项增速已在24年12月出现拐头迹象。而在新政府紧财政预期下，未来财政支出的流向将对居民端能否维持收入增长至关重要，或将直接影响制造业韧性强度。 国内： 就业市场持续走弱，居民消费意愿尤在。12月全国城镇调查失业率录得5.1%，较上期上升0.1个百分点。从税收视角来看，12月个人所得税收入约1345亿元，同比增长约9.08%，同比增速较上期回落约2.34个百分点。从同比视角来看，失业率上升与个税收入同比回落相互吻合，反应劳动力市场仍处于低迷状态。从环比视角来看，12月个税收入较11月大幅提升，主要原因或在于年底年终奖发放所致，因此具有较强季节性因素。从消费意愿角度来看，自2024年10月对部分燃油车实施购置税减半政策后，车辆购置税收入同比增速大幅回升，由10月的同比-20.08%大幅回升至12月的14.78%，表明居民端的消费能力尤在，消费意愿在政策提振下得到有效改善。 制造业PMI再度跌回荣枯线下方。1月，国内制造业PMI录得49.1，较上期回落1个百分点。从分项数据来看，供需两端均表现低迷。其中，新订单指数回落1.8个百分点至 49.2；新出口订单指数回落1.9个百分点至46.4。生产指数回落2.3个百分点至49.8，供需两端在经过4个修复后均再度跌回荣枯线下方。产成品库存再度回归至绝对低位水平，企业累库意愿依然较差。综合对比中美PMI数据来看，中美制造业均表现出较差的累库意愿，企业视角下的经济前景并不乐观。而在财政提振下美国制造业PMI整体表现相对较强，但供需两端的强势与库存端的弱势形成鲜明对比，暗示制造业热度的韧性仍面临挑战。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、资源扰动力度有限，矿价相对平稳 据SMM数据显示，印尼（1.6%）红土镍矿内贸FOB价格整体稳定在36.75美元/湿吨，报告期内小幅上涨0.2美元/湿吨；菲律宾1.5%品味的FOB价格稳定在42.5美元/湿吨，报告期内无明显变动。2月印尼下调红土镍矿内贸基准价格，参考价格为15276.11美元/湿吨，较1月下滑约2.45%。同时，菲律宾计划制定国内矿物原料的出口禁令。菲官员表示，希望通过该法案搭上新能源快车，吸引更多海外制造业投资菲律宾，将矿产附加值留在国内。目前该提案已通过参议院批准，但尚未形成有效法律条文。 12月，中国镍矿进口量合计151.97万吨，同比回落20.94%，从进口国来看，进口自菲律