【盘面回顾】
1月底金价大涨主要受美关税政策交易驱动。特朗普对加拿大、墨西哥及中国的关税政策加剧了美国加征黄金、白银进口关税的担忧，导致美黄金较伦敦金溢价阶段性快速走阔。然而，由于黄金关税政策未落地且COMEX溢价持续走高，两市期现套利窗口打开，推动COMEX黄金空头期转现（EFP）交易需求，即买伦敦金现货并交付COMEX金交割，进而提升伦敦现货金需求，伦敦现货黄金租赁利率走高，最终现货金价快速攀升并打压两市价差回归。伦敦与COMEX贵金属库存出现此消彼长现象。
数据方面，美国非农就业报告显示就业市场韧性与通胀压力，失业率低于预期，时薪增速高于预期，1月非农就业新增人数虽低于预期但前期明显上修，促使美联储降息预期降温。美国2024年非农就业人口平均月度增幅从18.6万修正为16.6万。其他消息面，中国央行连续第三个月恢复购金，1月份黄金储备增加4.98吨；中国金融监管总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，10家试点保险公司可中长期资产配置为目的开展投资黄金业务试点。
【资金与库存】
长线基金持仓方面，SPDR黄金ETF持仓周增3.73吨至868.5吨，iShares白银ETF持仓周减493吨至13389.5吨。短线基金持仓方面，CFTC数据显示黄金非商业净多头寸增加3099张至302508张，多空分歧加大；白银非商业净多增加5993张至50361张，多空分歧同样明显。库存方面，COMEX黄金库存周增102吨至1076吨，COMEX白银库存周增235.5吨至11303吨；SHFE黄金库存周度维持在15141千克，SHFE白银库存周增76.8吨至1429.8吨；上海金交所白银库存（截至1月24日当周）周增8吨至1249吨。
【本周关注】
本周关注重点包括周三晚美CPI数据及周五晚美零售销售数据。事件方面，美联储主席鲍威尔将出席参议院听证会并发表半年度货币政策证词，周三美联储永久票委威廉姆斯发表讲话。
【南华观点】
中长线偏多，周线仍偏强，但日线在技术指标超买压力下已现调整压力，短线关注5日均线支撑有效性。伦敦金重点关注2780-2800区域支撑，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银重点关注31支撑，下一阻力位32.5。操作上建议回调做多，但需警惕美放弃贵金属关税政策引发的前期上涨行情回吐风险。
【关键数据与研究结论】
- 黄金ETF：SPDR周增3.73吨，iShares白银ETF周减493吨。
- CFTC持仓：黄金非商业净多增3099张，白银非商业净多增5993张，多空分歧加大。
- 库存：COMEX黄金库存增102吨，白银库存增235.5吨；SHFE黄金库存维持，白银库存增76.8吨。
- 宏观数据：美非农就业报告显示就业市场韧性与通胀压力，美联储降息预期降温。
- 支撑与阻力：伦敦金2780-2800支撑，上行目标3000；伦敦银31支撑，阻力32.5。
- 操作建议：回调做多，警惕关税政策变化引发回调风险。
