中泰黑色报告：开工复工慢VS两会预期，建议冬储部分止盈或逢高套保

中泰黑色报告2025年2月9日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色VIP报告摘要20250209：开工复工慢VS两会预期，建议冬储部分止盈或逢高套保 交易逻辑和核心观点进入冬储后，近期钢材价格连续反弹，符合我们冬储后反弹的节奏预期（从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使 得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。）。 2月份，从宏观因素来看，各地两会召开后，使得市场对于3月份全国两会有期待，市场忘记需求暂时没法证伪，供需矛盾不突出，2月份预计高位震荡为主。3月份以后，当前开工复工慢，钢厂复产后可能面临一定的压力。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，开工复工较慢。在消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口可能有关税干扰以及其他影响，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量回升，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计增加；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。整体供需当前中性，远期可能面临变化。 从成本估值来看，原料价格近期铁矿石较大幅度反弹，主流钢厂发起焦炭第八轮提降，成本平稳。螺纹电炉平电成本3330中枢已经突破，后期压力峰电约3480或者高炉螺纹利润200+，约3400左右。所以综合来看，螺纹盘面价格围绕3300-3400左右，更大的区间3200-3500左右。 重点策略推荐趋势方面，建立的钢材资源持有，担心3月调整可以适当保护，预计春季依然有期待；铁矿石多单止盈激进者逢高做空；锰硅多单持有或部分止盈， 硅铁逢高做空。期现方面，钢材正套参与，或者单边转正套（买现货空盘面）。 套利方面，做缩双硅03合约价差（硅铁-锰硅）;关注铁矿石5-9正套；做空05卷螺价差持有或逢低减持；钢厂利润有望继续反弹，等待节后反弹做 空。 期权方面，钢材前期低波动率下的买入看涨建议减仓；或者买入看跌海鸥保护利润。 风险提示：特朗普政策影响 近期策略复盘：冬储及近期经营策略20250102：1月份建议逢低冬储，等待春节后两会行情 趋势及策略回顾20241128 企业综合操作建议20241128：12月期现正套（套保）参与为主，月末建议期货逢低逐渐离场；1月逢低期货平仓现货转单边冬储，春节前后价格或是低点，春节后政策利多价格反弹逢高套保 元旦到春节前后，震荡调整筑底；（去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，特朗普上台关税及赶出口利空担忧）春节后到3月份，或有短期快速反弹。（国内政策刺激及两会精神预期，旺季需求释放和冬储资源集中） 冬储及策略推荐趋势方面，铁矿空单轻仓持有中；1月份黑色整体空单逢低止盈，逐渐开始建立冬储资源，2月初前完成现货或冬储；期待（年 后3月份前后）类似于今年4-5月份的弱反弹。（铁矿石100-96-104；螺纹3330-3200-3450，热卷3430-3300-3500）期现方面，关注冬季螺纹正套建，逢低进行05螺纹的正套建仓或跨品种套05卷（止盈离场）；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比做空注意止盈。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：关注标志性改革举措；海外矿山发运以及南海等地缘影响。 近期策略复盘：中泰黑色VIP报告摘要20250112，黑色调整或结束，建议参与冬储 交易逻辑和核心观点20250108近期伴随10月初以来连续3个月的震荡回落，加上煤焦、铁矿包括废钢价格大幅回落，利空因素已经得到较大幅度释放。 从宏观因素来看，四季度的回落一是因为政策预期落地需要过程；二是强美元，特朗普关税政策利空出口等预期。但是当前来看，伴随着20号特朗普施政政策确定后，国内政策以及（两会）也会有刺激预期。从市场节奏来看，前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价旺季容易跌价。但是由于市场交易的节奏越发提前，预计春节后可能出现一定旺季短期反弹行情。 从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，北方雨雪天气利于施工，混凝土的出库同比跌幅有收窄。在近期消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口或面临新接单环比回落预期，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量小幅回落，钢厂盈利小幅回落，后期铁水产预计平稳；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。库存端，产量回升后下游库存可能回升。从成本端来看，原料价格筑底有所企稳，后期或小幅反弹，后期原材料震荡为主。螺纹电炉平电成本3300左右中枢压力，谷电3100左右支撑。 综合看：黑色当前预计震荡筑底，建议今年进行冬储操作；春节后到3月份，或有短期反弹。 重点策略推荐趋势方面，铁矿及黑色整体空单止盈，逐渐建立冬储资源或逢低做多，2月前完成（☆☆），期待（年后3月份前后）类似于今年4-5月弱反弹。 期现方面，整体基差不利于正套；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比节后等待阶段做空。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：海外宏观干扰或利空冲击，国内宏观政策刺激超出预期。 地方两会预期VS开工复工节奏慢 中泰黑色报告——近期热点专题2025年2月9日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 地方两会，GDP加权增速目标5.3%，低于2024年0.1%，仍在5%以上 •地方“两会”陆续召开，明确今年重点工作任务，是3月份全国“两会”的重要前瞻 •2025地方GDP加权增速目标5.3%，低于2024年0.1%，仍在5%以上 –目标速览：29个省份将GDP增长目标设定在5%至6%之间，31省份目标增速的加权平均值为5.3%，预计全国2025年经济增长目标或将设定为“5%左右”。–与2024年目标相比：地方GDP增长目标总体稳定，31省份2025年GDP增长目标加权平均值为5.3%，略低于2024年目标0.1个百分点–分省份看，仅天津上调了2025年GDP增长目标，15个省份下调经济增长目标，15个省份目标基本持平。部分省份结合内外部环境变化下调GDP目标，但在宏观政策有利条件支撑下GDP目标调整幅度不大。经济大省主动挑大梁，粤苏浙鲁四个经济大省仍维持了5%的增长目标不变。 •2025年地方经济分项目标：工业生产目标上调，消费和物价目标下调 •工业生产目标较高，消费目标下调。从生产看，多数省份上调工业增加值预期目标，争取工业经济开门红。从消费看，多数省份社零增速目标下调幅度较大，居民消费需求仍有待提振。•投资目标差异较大，外贸目标谨慎。从投资看，经济大省淡化固投规模增长的要求，更加注重投资效益的提升。从出口看，主要外贸大省对2025年进出口形势评估偏谨慎，要加力稳外贸。•从物价看，各省份CPI目标下调至2%左右。30个公布物价预期目标的省份中，仅西藏要求“3%以内”，其他多数省份均将CPI目标增速从上年的3%下调为2%。 •2025年地方重点工作任务：四大抓手 •1、提振消费：各省份将提振消费和扩大内需摆在2025年工作更突出的位置。•2、扩大投资：多个省份强调“提高投资效益”，解决拖累投资的短板。•3、促进创新：发挥科技创新在新质生产力中的基础性作用，全力构建现代化产业体系。•4、化解风险：财政金融协作化解存量债务，遏制隐性债务新增。 数据来源：粤开证券，贝壳财经 •Mysteel对地方政府工作报告梳理发现，多地推动钢铁产业结构调整优化，促进行业高质量发展，包括推动超低排放改造、绿色智能改造、先进钢铁材料产品升级等。 复工进度和复工的速度都要比往年更慢些 2024年春节后全国10094个项目开工不及去年同期 节奏问题 •因为期货受预期引导，再加上期现融合，导致前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价，旺季容易跌价。 节奏问题：春季市场依然有期待 •2024年和2023年相比，市场交易的节奏要明显提前，造成了2024年和2023年相比，在季节性走势上出现了明显的背离劈叉。 •节奏方面：2025年，海外因素和宏观政策的扰动，使得节奏判断更加困难。季节性表现可能依然会有变化或者提前，并且去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，初步预计春节前先调整，节后到两会后应对政策出台或反弹，下半年机会关键看“标志性改革”后的政策以及供给侧扰动。全年黑色整体趋势或类似于2023年。 冬储政策：2025年 •据Mysteel不完全统计，截至2025年1月6日，13家钢厂发布2024年冬储政策，其中东北4家，华北3家，西北3家，华东3家,今日新增加华东2家钢厂，结算方式灵活可选择，后结算月息0.6%，冬储锁价订单不计利息，利息打入返利池，在结算价上给予优惠，具体各钢厂冬储政策如下： •2025年冬储，价格3250左右 冬储调查：2025年冬储已经累积部分利润 •2025年冬储调研，理想价格在3100-3200，实际价格在3250左右 •钢厂以成本线为基准推出冬储政策，更多表现出市场情绪低迷下的被动选择。 复工节奏，两会仍有预期 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年2月9日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 国内宏观：PMI数据好转 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。•2024年12月份财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.5，比2024年11月份低1个百分点，连续三个月高于50.0的临界值。•2024年12月份，全球制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.2个百分点。指数连续2个月小幅上升，并创下2024年下半年以来新高，全球制造业保持平稳趋升的态势。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI（采购经理指数）来看，2024年12月份为47.5%，环比下降3.1个百分点，连续2个月运行在扩张区间后落入收缩区间，显示钢铁行业进入传统淡季。 金融数据：M2开始回升，但是M1增速回落，降幅有所降低 黑色下游行业需求：地产需求依然弱势，关注地产后周