中泰黑色报告：出口反倾销VS两会预期，钢价或高位调整

中泰黑色报告2025年2月22日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250222：出口反倾销VS两会预期，钢价或高位调整 交易逻辑和核心观点年后因为期货价格反弹兑现了部分冬储后的涨价预期，并且开工复工情况同比较为缓慢，使得市场价格出现了一定幅度调整。各地两会召开后，本周 民营企业座谈会召开，使得市场对于3月份全国两会有期待；供需层面，钢材库存累积有限，并且表观需求略超预期，本周黑色市场出现了一定的反弹。 展望后市行情，最近有供给侧方面的市场传闻，国内需求下降→钢铁利润下降→被迫出口过剩产能(2024年出口量达到1.1亿吨的高位，基本和2015年相当）→触发反倾/销应诉。当前越南等地出口反倾销已经开始，关注利空影响。并且，密切关注两会前后的供给侧相关政策，可能造成供给收缩形成市场偏多预期，不过从实际落地角度看，因为有部委和各地政府部门工业稳增长的政策基调，即使有相关政策，实际落地存在较大不确定性。关注最近出口影响和供给相关政策。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，开工复工较慢。在消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，后期出口可能有关税干扰以及其他影响，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量平稳，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。整体供需中性偏利多，关注后期持续性。 从成本来看，原料价格近期铁矿石价格反弹，焦炭第九轮降价，成本基本平稳。螺纹电炉平电成本3300左右压力变支撑，螺纹盘面价格围绕3300-3400左右。 综合来看，钢材反倾销利空，反弹有限不建议高位追多，原料逢高偏空操作。 重点策略推荐趋势方面，钢材反倾销利空，钢价或调整，反弹有限不建议高位追多；铁矿石和硅铁逢高偏空操作；锰硅高位空单可持有。 期现方面，钢材正套参与。套利方面，铁矿石5-9或9-1正套参与；卷螺价差低位震荡观望；钢矿比价短期回调，建议观望。期权方面，前期卖出宽跨持有。 风险提示：国内两会预期及政策影响 钢材价格两会预期和旺季需求利多，节奏比预期更早 我们认为的主要逻辑（实线）：10月初以来市场交易利空因素①~④;1月中旬前后，利空兑现，春节前，开始交易④-⑤利多尚未结束（比预期的春节后要更早） 多头 ①政策信仰托底；×②淡季涨价惯例；×③产业去库顺畅；×④特朗普对华政策，国内应对以及两会预期⑤冬储低产资源集中，旺季需求释放 空头 ①政策预期兑现，落地需要过程；②淡旺季交易节奏发生变化；③产量恢复、赶出口后需求回落④强美元，特朗普关税政策利空预期 ⑤复工复产节奏偏慢，实际旺季下游需求偏弱⑥出口反倾销，带来的利空影响 近期策略复盘：冬储及近期经营策略20250102：1月份建议逢低冬储，等待春节后两会行情 趋势及策略回顾20241128 企业综合操作建议20241128：12月期现正套（套保）参与为主，月末建议期货逢低逐渐离场；1月逢低期货平仓现货转单边冬储，春节前后价格或是低点，春节后政策利多价格反弹逢高套保 元旦到春节前后，震荡调整筑底；（去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，特朗普上台关税及赶出口利空担忧）春节后到3月份，或有短期快速反弹。（国内政策刺激及两会精神预期，旺季需求释放和冬储资源集中） 冬储及策略推荐趋势方面，铁矿空单轻仓持有中；1月份黑色整体空单逢低止盈，逐渐开始建立冬储资源，2月初前完成现货或冬储；期待（年 后3月份前后）类似于今年4-5月份的弱反弹。（铁矿石100-96-104；螺纹3330-3200-3450，热卷3430-3300-3500）期现方面，关注冬季螺纹正套建，逢低进行05螺纹的正套建仓或跨品种套05卷（止盈离场）；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比做空注意止盈。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：关注标志性改革举措；海外矿山发运以及南海等地缘影响。 近期策略复盘：中泰黑色VIP报告摘要20250112，黑色调整或结束，建议参与冬储 交易逻辑和核心观点20250108近期伴随10月初以来连续3个月的震荡回落，加上煤焦、铁矿包括废钢价格大幅回落，利空因素已经得到较大幅度释放。 从宏观因素来看，四季度的回落一是因为政策预期落地需要过程；二是强美元，特朗普关税政策利空出口等预期。但是当前来看，伴随着20号特朗普施政政策确定后，国内政策以及（两会）也会有刺激预期。从市场节奏来看，前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价旺季容易跌价。但是由于市场交易的节奏越发提前，预计春节后可能出现一定旺季短期反弹行情。 从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，北方雨雪天气利于施工，混凝土的出库同比跌幅有收窄。在近期消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口或面临新接单环比回落预期，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量小幅回落，钢厂盈利小幅回落，后期铁水产预计平稳；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。库存端，产量回升后下游库存可能回升。从成本端来看，原料价格筑底有所企稳，后期或小幅反弹，后期原材料震荡为主。螺纹电炉平电成本3300左右中枢压力，谷电3100左右支撑。 综合看：黑色当前预计震荡筑底，建议今年进行冬储操作；春节后到3月份，或有短期反弹。 重点策略推荐趋势方面，铁矿及黑色整体空单止盈，逐渐建立冬储资源或逢低做多，2月前完成（☆☆），期待（年后3月份前后）类似于今年4-5月弱反弹。 期现方面，整体基差不利于正套；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比节后等待阶段做空。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：海外宏观干扰或利空冲击，国内宏观政策刺激超出预期。 下游供需数据偏利多，供给侧政策再发酵 中泰黑色报告——近期热点专题2025年2月22日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 百年建筑调研显示：预计第三期2月20日工地开复工率49.6%，较第二期提升26.1个百分点。 节奏，春季市场依然有期待 •2024年和2023年相比，市场交易的节奏要明显提前，造成了2024年和2023年相比，在季节性走势上出现了明显的背离劈叉。 •节奏方面：2025年，海外因素和宏观政策的扰动，使得节奏判断更加困难。季节性表现可能依然会有变化或者提前，并且去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，初步预计春节前先调整，节后到两会后应对政策出台或反弹，下半年机会关键看“标志性改革”后的政策以及供给侧扰动。全年黑色整体趋势或类似于2023年。 2025年1月，中国钢铁改革2.0传言 •2025年1月，中国钢铁改革2.0传言：摩根士丹利：一项潜在的新钢铁行业供改可能会从2025年开始推出，并会是中国钢铁改革2.0。 •核心原因：是面对宏观和出口阻力，中国钢铁行业需要再次通过自律以缓解供给侧压力、留住利润，寻找到新的平衡。 •供改历史：房地产和基建行业需求下降→钢铁生产商利润下降→被迫出口过剩产能(2015年，中国的钢材出口量为1.12亿吨，占全球钢材贸易量的24%；2024年出口量达到1.1亿吨的高位，约占全球钢材贸易量的20%)→触发反倾/销应诉→供给侧改革。 •本轮区别：因为当下与上轮（2016/17）周期行业和经济基本面情况不同，因此会更加温和，也会更加谨慎。2.0会看到进一步的行业整合、全面推动钢铁脱碳、有效的监督和更严格的执行，以及全球钢铁贸易的部分重构（支撑其他地区钢铁企业利润提升）。 •改革的目标则是在需求放缓的同时逐步退出产能，同时不对GDP或就业造成重大影响。 基于以上，大摩给出了两种基准情境的测算：情境一：未来三年中国将每年减产1000-2000万吨，约占其总出口的15-20%，产量每年减少2- 3%。这取决于调查结果、出口目的地可能发生的变化以及执行速度。 情境二：预计将减产超过4-5%，出口减少4000万吨。此情境是关税影响上升带来的可能结果。 朱格拉（产能）周期：钢铁冶炼和矿山产能相继进入投产期，产能面临内卷过剩 •对于钢铁行业来看，冶金和矿山产能投资到实际产能落地会有1-2年的滞后期。本轮钢铁产能的投入高峰期2021年，产能集中释放在2022-2023年；矿山产能的投入高峰期2022年，产能释放在2024年开启。 •对于钢铁行业来看，钢铁冶炼和矿山投资已或即将变为实际产能释放，预计消化本轮产能仍需要相对较长的时间。钢材利润的下滑相比矿价的大幅回落也会领先（2022-2023年钢厂利润的回落；2024年以来矿石价格迅速调整）。 产业传导进度：熊市后期，“降成本+减产量”到“去产能”过渡 •熊市三部曲 –去泡沫、打利润、降成本 –降库存、减产量、去产能 •现在到哪了 –降库存-降成本，中游减产量已经进行中，去产能或在前方。 •1、原料减产甚至去产能才是真正的负反馈。•2、从原料绝对价格看，焦煤铁矿石还有一定空间 请务必阅读正文之后的声明部分 产业政策梳理：稳增长预计依然是主基调，关注阶段性政策发酵 •1、2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右。其中还提到……2024年继续实施粗钢产量调控……需要注意的是2025年单位能耗和碳排放同比压力较大，存在潜在利多因素 •到2025年底: –①高炉、转炉工序单位产品能耗比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗降低2%以上，吨钢综合能耗降低2%以上,–②余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。–③通过节能降碳改造和用能设备更新，形成节能量约2000万吨标准煤，减排二氧化碳约5300万吨.–④钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。–⑤废钢利用量达到3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。–⑥钢铁行业关键工序数控化率达到80%左右 •到2030年底: –①主要用能设备能效基本达到先进水平，吨钢综合能耗和碳排放明显降低。–②高炉富氧技术、氢冶金技术等节能降碳先进技术取得突破，行业绿色低碳高质量发展取得显著成效。 2024年Q3行业供给侧政策相关表述 •2024年7月底，政治局会议，供给侧方面提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。“