中泰黑色报告：冬储已经累积较高利润，建议部分或逢高套保

中泰黑色报告2025年1月19日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色VIP报告摘要20250119：冬储已经累积较高利润，建议部分或逢高套保 交易逻辑和核心观点进入冬储后，近期钢材价格连续反弹，符合我们冬储后反弹的节奏预期（从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使 得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。）。 从海外宏观因素来看，近期特朗普关税利空已经交易结束，当前来看，特朗普与中国通话，后期大概率是渐进式关税，所以进一步助推了钢材价格。节奏符合我们的预期，幅度要比预期的要大一些。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，北方雨雪天气利于施工，混凝土的出库同比跌幅有收窄。在近期消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口可能有关税干扰以及其他影响，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量小幅回落，钢厂盈利小幅回落，后期铁水产预计平稳；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。整体供需偏中性。 从成本估值来看，原料价格近期铁矿石较大幅度反弹，主流钢厂发起焦炭第七轮提降，但是煤焦期价反弹上涨，成本上涨。螺纹电炉平电成本3330中枢已经突破，后期压力峰电约3480或者高炉螺纹利润200+，大约3400左右。 重点策略推荐趋势方面，建立的钢材资源持有，担心短期调整可以适当保护，预计春季依然有期待；铁矿石多单止盈激进者逢高做空；锰硅多单持有，硅铁逢 高做空。期现方面，钢材正套参与，或者单边转正套（买现货空盘面）。 套利方面，做缩双硅03合约价差（硅铁-锰硅）;关注铁矿石5-9正套；做空05卷螺价差持有或逢低减持；钢厂利润有望继续反弹，等待节后反弹做 空。期权方面，钢材前期低波动率下的买入看涨建议减仓；或者买入看跌海鸥保护利润。 风险提示：特朗普政策影响 近期策略复盘：冬储及近期经营策略20250102：1月份建议逢低冬储，等待春节后两会行情 趋势及策略回顾20241128 企业综合操作建议20241128：12月期现正套（套保）参与为主，月末建议期货逢低逐渐离场；1月逢低期货平仓现货转单边冬储，春节前后价格或是低点，春节后政策利多价格反弹逢高套保 元旦到春节前后，震荡调整筑底；（去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，特朗普上台关税及赶出口利空担忧）春节后到3月份，或有短期快速反弹。（国内政策刺激及两会精神预期，旺季需求释放和冬储资源集中） 冬储及策略推荐趋势方面，铁矿空单轻仓持有中；1月份黑色整体空单逢低止盈，逐渐开始建立冬储资源，2月初前完成现货或冬储；期待（年 后3月份前后）类似于今年4-5月份的弱反弹。（铁矿石100-96-104；螺纹3330-3200-3450，热卷3430-3300-3500）期现方面，关注冬季螺纹正套建，逢低进行05螺纹的正套建仓或跨品种套05卷（止盈离场）；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比做空注意止盈。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：关注标志性改革举措；海外矿山发运以及南海等地缘影响。 近期策略复盘：中泰黑色VIP报告摘要20250112，黑色调整或结束，建议参与冬储 交易逻辑和核心观点20250108近期伴随10月初以来连续3个月的震荡回落，加上煤焦、铁矿包括废钢价格大幅回落，利空因素已经得到较大幅度释放。 从宏观因素来看，四季度的回落一是因为政策预期落地需要过程；二是强美元，特朗普关税政策利空出口等预期。但是当前来看，伴随着20号特朗普施政政策确定后，国内政策以及（两会）也会有刺激预期。从市场节奏来看，前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价旺季容易跌价。但是由于市场交易的节奏越发提前，预计春节后可能出现一定旺季短期反弹行情。 从冬储因素看，伴随着淡季价格的连续回落，以及钢铁产量的不断降低，使得淡季供给矛盾较低；并且现货冬储意愿较低，冬储资源相对集中，为节后旺季的反弹创造利多条件。现货库存较低，现货依然强势，基差并不利于正套冬储。所以建议推进今年进行部分单边冬储操作。 从供需驱动来看，从下游行业需求来看，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程资金依然有压力，北方雨雪天气利于施工，混凝土的出库同比跌幅有收窄。在近期消费政策刺激下，汽车、家电等卷板类需求有明显好转，集装箱，电力、新能源等需求表现较好；出口表现较好，弥补了很多国内需求弱势,后期出口或面临新接单环比回落预期，实际表现值得观察。供应端方面，铁水产量小幅回落，钢厂盈利小幅回落，后期铁水产预计平稳；品种来看，热卷产量平稳，冷轧镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量降低，库存依然处于低位水平。库存端，产量回升后下游库存可能回升。从成本端来看，原料价格筑底有所企稳，后期或小幅反弹，后期原材料震荡为主。螺纹电炉平电成本3300左右中枢压力，谷电3100左右支撑。 综合看：黑色当前预计震荡筑底，建议今年进行冬储操作；春节后到3月份，或有短期反弹。 重点策略推荐趋势方面，铁矿及黑色整体空单止盈，逐渐建立冬储资源或逢低做多，2月前完成（☆☆），期待（年后3月份前后）类似于今年4-5月弱反弹。 期现方面，整体基差不利于正套；适量参与反套。套利方面，做空05卷螺价差持有或逢低减持（☆☆）；钢厂利润继续压缩，钢矿比节后等待阶段做空。期权方面，1月中旬前，关注低波动率下的买入看涨机会。 风险提示：海外宏观干扰或利空冲击，国内宏观政策刺激超出预期。 钢材冬储已经累积较高利润，注意逢高保护 中泰黑色报告——近期热点专题2025年1月19日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 节奏问题 •因为期货受预期引导，再加上期现融合，导致前几年价格呈现反季节走势，也就是淡季容易涨价，旺季容易跌价。 冬储意向价格调查：2025年 •2025年冬储调研，理想价格在3100-3200 •鉴于距离春节不足四周，贸易商采购热情依然偏弱，钢厂以成本线为基准推出冬储政策，更多表现出市场情绪低迷下的被动选择。 冬储政策：2025年 •据Mysteel不完全统计，截至2025年1月6日，13家钢厂发布2024年冬储政策，其中东北4家，华北3家，西北3家，华东3家,今日新增加华东2家钢厂，结算方式灵活可选择，后结算月息0.6%，冬储锁价订单不计利息，利息打入返利池，在结算价上给予优惠，具体各钢厂冬储政策如下： •2025年冬储，预计价格3250左右 节奏问题：淡季涨价剧情已经反转 •2024年和2023年相比，市场交易的节奏要明显提前，造成了2024年和2023年相比，在季节性走势上出现了明显的背离劈叉。 •节奏方面：2025年，海外因素和宏观政策的扰动，使得节奏判断更加困难。季节性表现可能依然会有变化或者提前，并且去年冬储亏损今年贸易商冬储谨慎，初步预计春节前先调整，节后到两会后应对政策出台或反弹，下半年机会关键看“标志性改革”后的政策以及供给侧扰动。全年黑色整体趋势或类似于2023年。 宏观和下游行业需求 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年1月19日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 国内宏观：PMI数据好转 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。•2024年12月份财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.5，比2024年11月份低1个百分点，连续三个月高于50.0的临界值。•2024年12月份，全球制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.2个百分点。指数连续2个月小幅上升，并创下2024年下半年以来新高，全球制造业保持平稳趋升的态势。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI（采购经理指数）来看，2024年12月份为47.5%，环比下降3.1个百分点，连续2个月运行在扩张区间后落入收缩区间，显示钢铁行业进入传统淡季。 金融数据：M2开始回升，但是M1增速回落，降幅有所降低 黑色下游行业需求：地产需求依然弱势，关注地产后周期影响 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 基建：全国各地项目开工情况，12月份项目开工有明显回升 据Mysteel不完全统计，2024年12月，全国各地共开工4520个项目，总投资额约26168.43亿元；2024年合计总投资约32.01万亿元。1月3日，国家发改委有关负责人 表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，