石油石化行业专题研究：对美关税反制如何影响能化？

证券研究报告 |报告要点 2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油加征10%关税。在原油及煤炭方面精准打击美方而对中方影响有限，在液化天然气LNG方面，美方将面临更加严峻的竞争局面。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 g2025年02月05日lzqdatemark2 石油石化 对美关税反制如何影响能化？ 行业事件 投资建议：上次建议： 强于大市（维持）强于大市 2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油加征10%关税。 相对大盘走势 石油石化 沪深300 40% 23% 原油及煤炭：精准打击美方而对中方影响有限 通过对美国出口中国油、煤、气在美国总出口量中的占比以及中国自美国油、煤、气进口在中国总进口量中的占比进行比对，我们发现中国的关税反制在原油及煤炭进口中，由于中国进口量在美国出口的占比远大于美国供应在中国进口的占比，而美国从未成为中国原油、煤炭的主要供应国，中国可以依靠多元的能源贸易伙伴对自美国进口的原油及煤炭进行替代，在原油及煤炭进口中，中国对美关税反制精准打击美国能源主要出口品种而对中国能源安全影响微乎其微。 7% -10% 2024/2 相关报告 1、《石油石化：2025：大化工大有可为——大化工行业2025年度投资策略》2024.12.18 2、《石油石化：美国油气企业2024Q3总结：特朗普尚未能扭转股东诉求》2024.11.21 液化天然气LNG：美方面临更加严峻的竞争局面 而通过对中国LNG进口结构梳理我们发现，当前中国自美国进口LNG在总进口占比约为5.8%，略高于中国在美国出口量中4.7%的占比，但伴随全球多个国家液化气出口装置的投产，预期全球范围内2025-2027年液化气贸易供应量有望持续增长，而作为全球能源消费大国之一的中国对美国液化气实施15%的关税反制或进一步削弱美国液化气的竞争力，而受益于全球LNG供应增加，中国自美国进口LNG可替代性较强。 投资建议：建议关注受益于进口多元化的油气龙头 中国对美国原油、煤炭加征关税对自身进口影响微弱，但精准打击美方出口。与此同时，全球LNG液化产能扩张，美国LNG竞争力削弱，中国可灵活转向进口卡塔尔、澳大利亚等气源，凸显中国能源供应链韧性，建议关注受益于进口多元化的油气龙头：中国石油、中国石化、中国海油。 风险提示：地缘政治博弈升级；汇率波动冲击风险；关税政策执行力度不确定性。 扫码查看更多 1.对美关税反制精准打击美国能源出口 美国是油、煤、气一次能源重点出口国，通过对美海运出口能源数据统计与梳理，2024年全年美国出口原油近2亿吨，占美国全年原油产量的29%，其中出口中国的原油占比约为1184万吨，占美国原油出口总量的近6%，以2025年起至今WTI原油均价约75美元/桶计算，中国关税反制影响美国原油出口规模约62亿美元，以10%关税计税额影响约为6.2亿美元。 图表1：美国原油出口结构（单位：万吨） 2024年全年美国煤炭出口量约为9091万吨，其中出口至中国煤炭量约为126万吨，占美国煤炭全年出口总量的1.4%，参考2025年起至今鹿特丹煤炭价格均值（约109美元/吨），涉及贸易额1.38亿美元，以15%关税额计，涉及税额约为0.2亿美元。 图表2：美国煤炭出口结构（单位：万吨） 2024年全年美国LNG量约为9309吨，其中出口至中国LNG约为433万吨，占美国LNG全年出口总量的4.7%，参考2025年起至今美国亨利港天然气价格均值（约3.79美元/百万英热，折合约197美元/吨），涉及贸易额约为8.6亿美元，以15%关税额计，涉及税额约为1.3亿美元，在此我们要说明的是，亨利港天然气价格主要标的为气态天然气热值，而LNG贸易除能源热值外还有液化、运输、储运成本，实际涉及贸易额或更高。 图表3：美国LNG出口结构（单位：万吨） 2.中国能源进口多元，关税反制对自身影响可控 在中国进口的原油、LNG在美国出口量中占比分别为6%和4.7%，煤炭占比约为1.4%的情况下，我们认为美国并非中国能源主要进口国，中国油、煤、气的进口来源十分多元，来自美国的能源供应占比有限，因此关税反制对自身影响可控。 就原油而言，2024年全年中国进口量约为4.8亿吨，其中自美国进口量占比仅为中国原油进口总量的2.8%，远低于中国在美国原油出口量中6%的占比，而通过对中国主要原油贸易伙伴的梳理，可以较为显著地发现中东为中国原油主要进口区域，其次为东欧和南美国家，因此对美国原油进口的关税反制在美国并非中国主要原油进口国叠加中国原油进口来源丰富情况下，对自身能源供应影响微乎其微。 图表4：中国原油进口结构（单位：万吨） 而印尼是中国的第一大煤炭进口来源，近两年伴随中国对澳大利亚的能源贸易摩擦减少，澳大利亚也恢复了中国第二大煤炭贸易伙伴的地位，而美国对中国的煤炭供应仅占中国煤炭进口量的0.5%，远低于美国煤炭出口中国在美国煤炭总出口量1.4%的占比，15%的关税反制对自身影响有限，而对美国煤炭出口边际影响更为显著。 图表5：中国煤炭进口结构（单位：万吨） 中国近年来持续丰富LNG进口来源国，目前澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯分别为中国LNG进口的第一、二、三重点贸易伙伴，2024年全年中国LNG进口量约为7668万吨，自美国进口的LNG占总进口约为5.8%，略高于中国在美国出口量中4.7%的占比。我们认为伴随全球多个国家液化气出口装置的投产，预期全球范围内2025-2027年液化气贸易供应量有望持续增长，而作为全球能源消费大国之一的中国对美国液化气实施15%的关税反制或进一步削弱美国液化气的竞争力，而受益于全球LNG供应增加，中国自美国进口LNG可替代性较强。 图表6：中国LNG进口结构（单位：万吨） 图表7：全球LNG液化产能（百万吨/年） 3.风险提示 地缘政治博弈升级：美国可能通过限制中东等地区对华能源出口实施反制，或引发短期供应扰动。 汇率波动冲击风险：能源商品结算一般使用美元结算，人民币兑美元汇率波动可能抵消部分关税反制效果。 关税政策执行力度不确定性：后续部分能源品类关税仍存在回调或提升可能。