家用电器行业2025M1白电月报：家空强势收官，龙头白电份额回升

——2025M1白电月报 谢丛睿(分析师)021-38038437 樊夏俐(分析师)021-38676666fanxiali@gtjas.comS0880523090006 021-38031654 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com S0880523090004 家用电器业《国补品类扩围，受益范围扩大》2025.01.17家用电器业《具身智能雏形显现，扫地机迭代再升级》2025.01.15家用电器业《国补政策扩围，微信小店热度持续提升》2025.01.15家用电器业《CES2025眼镜站C位，国内公司加速入局》2025.01.11家用电器业《家电补贴各地开启续作，内需稳健可期》2025.01.05 本报告导读： 产业在线发布2024年12月家空出货数据，空调内外销双双再创新高，看好2025年政策支撑需求稳定性，零售端龙头份额持续回升，看好龙头稳健发展。 投资要点： 空调：1）出货：12月完美收官，内外销均创新高。家空2024M12生产同比+34%，内销+21%、出口+38%。2024年累计1.05亿台，出口0.96亿台，双创新高，其中内销+5%，出口+36%，整体销量+18%。 2）排产：2025年1月排产于2024年12月底公布，因春节假期影响以及当时全国层面的补贴政策续作尚未宣布，排产相对谨慎，相较11月预期有所下调；龙头企业2月开始进一步上调出口排产，出口订单预计表现良好；综合2025年Q1排产情况，行业整体依旧乐观，预期高基数上依旧近双位数增长，二三线依旧相较龙头更激进。 3）零售：2024年12月空调零售端线上、线下销量分别同比+29%/84%，整体零售端增幅高于出货端，预计2024年12月末渠道库存水位环比将有所下降。零售端格局表现来看，龙头增长更为迅速，份额提升明显，与出货端呈现相反的态势。预计二线品牌经历6~8月低迷期，库存消化幅度较大，国补后补库动作更为明显。 中央空调：2024年11月中央空调内销延续10月趋势，同比微降0.4%；出口整体保持较快增速，同比+32%，基数较小的企业增长显著。龙头美的、海尔内销显著好于行业与其他竞争对手，份额同比提升。 冰洗：1）出货：2024年11月，冰洗行业内外销增速有所回落至个位数水平，冰箱内外销分别同比+2%/10%，洗衣机内外销分别同比+8%/2%。需求规模相对平稳；2）零售：参考2024年12月奥维云网数据，冰洗零售与空调趋势相同，线上同比+16%/19%，线下+107%/46%。线下均价提升幅度较大。行业格局上，龙头品牌份额进一步提升，海尔系、美的系、海信系份额都同比改善。企业内部品牌梯度分化更加明显，高端卡萨帝、东芝、COLMO都表现出比主品牌更快的增长表现，说明结构提升趋势明显。 风险提示：国补政策效果不及预期；海外关税风险升级导致出口业务下滑；原材料成本大幅波动影响企业盈利 目录 1.行业综述......................................................................................................32.空调..............................................................................................................32.1.出货：12月完美收官，内外销均创新高...........................................32.2.排产：25Q1行业整体依旧乐观..........................................................52.3.零售：龙头增长强势，均价保持提升态势........................................52.4.库存：长尾库存预计仍有积压............................................................63.中央空调......................................................................................................74.冰洗..............................................................................................................84.1.出货：2024年11月增速略有回落，整体表现平稳.........................84.2.零售：集中度提升，高端受益............................................................85.投资建议......................................................................................................96.风险提示....................................................................................................11 1.行业综述 2024年家用空调全年内销1.05亿台，出口0.96亿台，双创新高。展望2025年，内销政策有支撑，出口或决定胜负手。 格局上，零售端龙头份额回升速度较快，高端子品牌表现占优，而出货端目前则仍以二线表现强势，预计二线品牌经历2024.5~8月行业低迷期，渠道库存消化充分，率先开启补库动作，而龙头品牌相对谨慎，从排产表现也能予以佐证。目前龙头品牌库存水位相对健康，长尾压力偏大。 2025Q1，目前各企业海外订单预计表现依旧较好，生产或向出口侧重；内销方面，从2025年国补政策细节上，剔除对于参与者销售额门槛考核以及提升空调补贴台数的新变化都对白电销售产生利好，建议观察一二月累计表现（剔除春节因素影响）定调。 2.空调 2.1.出货：12月完美收官，内外销均创新高 行业总量：家空2024M12生产同比+34%，内销+21%、出口+38%。2024年累计1.05亿台，出口0.96亿台，双创新高，其中内销+5%，出口+36%，整体销量+18%。 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 行业格局：2024年12月数据内外销呈现相同表现——两大空调龙头份额下滑，二线增长强势。我们对于当前空调行业品牌梯度定义如下： 龙头：美的、格力二线：海尔、海信、奥克斯、TCL、长虹美菱其他长尾：志高、春兰等其他企业 全年维度龙头美的空调内销同比-0.7pcts，自2024.8国补以来，美的份额同比+1.2pcts，在国补推动下，龙头份额呈现回升态势。小米品牌空调线上增长强势，核心代工企业长虹美菱出货端受益显著，增速领先。海外市场，新兴市场需求持续释放，二线白电依靠性价比优势，积极争抢份额。 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 从12月实际产销表现与前期排产指引对比来看，出口端增长普遍低于之前排产预期，龙头内销表现较排产预期更好。 注：产业在线出货口径与企业安装卡有出入，同时下沉直营门店数以及海外生产出货部分据难以统计 2.2.排产：25Q1行业整体依旧乐观 2025年1月排产于2024年12月底公布，因春节假期影响以及当时全国层面的补贴政策续作尚未宣布，排产相对谨慎，相较11月预期有所下调；龙头企业2月开始进一步上调出口排产，出口订单预计表现良好；综合2025年Q1排产情况，行业整体依旧乐观，预期高基数上依旧近双位数增长，二三线依旧相较龙头更激进。 2.3.零售：龙头增长强势，均价保持提升态势 参考奥维云网数据，2024年12月空调零售端线上、线下销量分别同比 +29%/84%，整体零售端增幅高于出货端，预计2024年12月末渠道库存水位环比将有所下降。 零售端格局表现来看，龙头增长更为迅速，份额提升明显，与出货端呈现相反的态势。预计二线品牌经历6~8月低迷期，库存消化幅度较大，国补后补库动作更为明显。 行业均价层面，国补推动结构提升，美的、格力龙头远超其他品牌，格力线下家空均价已迈上5000元台阶。 2.4.库存：长尾库存预计仍有积压 2024.5~2024.10，家空行业先是面临零售遇冷，后国补开启后商家依旧优先处理渠道库存，所以快速消化超800万台，11月以来，预计部分企业库存水平回归健康，二线开启率先补库。 注：库存数据滞后2个月 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 品牌间对比来看，TCL、美的、海尔、海信空调渠道库存水平相对偏低。长尾品牌库存压力较大。 注：商业库存值为第三方推算数据，库存周期测算逻辑为最新渠道库存/月度平均出货，实际库存周期与企业口径不一定一致，此处仅作行业内横向对比参考。 3.中央空调 2024年11月中央空调内销延续10月趋势，同比微降0.4%；出口整体保持较快增速，同比+32%，基数较小的企业增长显著。龙头美的、海尔内销显著好于行业与其他竞争对手，份额同比提升。 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 4.冰洗 4.1.出货：2024年11月增速略有回落，整体表现平稳 行业总量：2024年11月，冰洗行业内外销增速有所回落至个位数水平，冰箱内外销分别同比+2%/10%，洗衣机内外销分别同比+8%/2%。需求规模相对平稳。 注：冰洗出货数据于每月月底更新上月情况 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 数据来源：产业在线，国泰君安证券研究 4.2.零售：集中度提升，高端受益 参考2024年12月奥维云网数据，冰洗零售与空调趋势相同，线上同比+16%/19%，线下+107%/46%。线下均价提升幅度较大。 行业格局上，龙头品牌份额进一步提升，海尔系、美的系、海信系份额都同比改善。企业内部品牌梯度分化更加明显，高端卡萨帝、东芝、COLMO都表现出比主品牌更快的增长表现，说明结构提升趋势明显。 5.投资建议 看好2025年国补政策提供内需稳定性，龙头品牌零售端份额快速提升，库存水位相对健康，后续出货表现预计稳定性更强。重点推荐：格力电器（7.5X）、美的集团（13.1X）、海信家电（11.6X）、海尔智家（12.0X）、TCL智家（12.4X）。 6.风险提示 国补政策效果不及预期；海外关税风险升级导致出口业务下滑；原材料成本大幅波动影响企业盈利 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不