首次覆盖报告：六电并举技术过硬，六业协同布局完善

证券研究报告2025年01月27日 六电并举技术过硬，六业协同布局完善 东方电气（600875.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：我们预计公司2024-2026年营业收入为676.19/799.56/883.11亿元，归母净利润为37.05/46.95/54.17亿元，同比4.3%/26.7%/15.4%，按2025年1月24日收盘价计算，对应2024-2026年PE为12.7/10.0/8.7，首次覆盖，给予“买入”评级。 推荐逻辑一：电力需求扩张叠加绿色能源转型，电源装备投资需求旺盛，公司技术优势有望持续兑现。需求侧，AI大模型的发展、新能源汽车和充电桩市场的持续扩大催生出对电力的持续增长需求；供给结构侧，随着“碳中和、碳达峰”战略和电力市场化改革的提出，我国电力行业建设新型电力系统，促进绿色能源转型愈发紧迫，水电、核电、风电、太阳能发电的低碳清洁属性作用凸显，装机持续增长；电网调节能力短缺带来的煤电灵活性改造及气电新增装机需求进一步提高电源装备投资额释放。公司打造了火电、气电、水电、风电、核电、光伏“六电并举”和高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业“六业协同”的产业发展格局，是全球最大的能源装备制造企业集团之一。公司发展成长迅速，2019年公司营收317.78亿元，到2023年营收达595.67亿元，复合年均增长率达17.01%。公司2019年归母净利润12.78亿元，到2023年归母净利润达35.50亿元，复合年均增长率达29.10％。公司“六电六业”格局齐头发展，水电、气电、核电优势尤为明显，2019-2023年公司业绩高速增长，后续公司有望持续受益于行业高景气度，技术优势将持续释放。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 推荐逻辑二：能源装备行业领导者，海外布局先人一步，新兴产业厚积薄发。公司海外布局超30年，目前已覆盖全球110多个国家和地区，国际市场竞争优势明显。新兴产业稳步发展，孵化氢能、储能等业务，在有望成为公司第二增长曲线的同时，有望为公司主业协同提供强劲动力。 风险提示：电源投资不及预期、电力政策落地不及预期、原材料价格波动风险、竞争格局恶化、海外市场开拓不及预期 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6东方电气核心指标概览.............................................................................................................7一、专注能源设备制造，创新突破引领业绩持续增长............................................................81.1业务布局完善，技术行业领先.....................................................................................81.2业绩稳健增长，受益于能源转型浪潮........................................................................10二、能源需求持续向上，电源侧投资维持高景气度周期......................................................122.1需求侧：电力紧张与政策激励促进电源装机持续增长...............................................122.2供给结构侧：电力系统转型引领行业变革.................................................................162.2.1风电光伏装机加速.............................................................................................162.2.2水电平稳发展，抽蓄储能合理调整发展速度.....................................................182.2.3核电进入景气周期，近年来核准速度明显加快..................................................192.2.4火电灵活性改造助力增长新动能.......................................................................20三、六电并举，能源装备龙头展现前瞻布局........................................................................233.1全方位能源技术领导者，推动绿色能源转型..............................................................243.2全球能源装备市场的领军者，积极开拓海外市场......................................................263.3新兴产业稳步发展，催生新的增长动力.....................................................................283.4新增订单持续增长，公司业绩有望持续突破..............................................................29四、盈利预测与估值............................................................................................................294.1关键假设与盈利预测..................................................................................................294.2相对估值....................................................................................................................31五、风险提示.......................................................................................................................32六、附录..............................................................................................................................32 图表目录 图1：东方电气核心指标概览图...............................................................................................7图2：2018年后公司营收持续增长.......................................................................................10图3：2018-2023年公司归母净利润持续增长.......................................................................10图4：公司毛利率有所下降，净利率总体呈上升趋势............................................................10图5：公司期间费用率总体呈下降趋势..................................................................................10 图6：各项业务在总营收中占比情况.....................................................................................11图7：2024H1各产品营收占比，能源装备占大头.................................................................11图8：清洁高效能源装备中细分产品营收占比，火电占比最高..............................................11图9：可再生能源装备中细分产品营收占比，风电占比最高.................................................11图10：近五年发电设备出口产量除2022年外，总体呈上升趋势.........................................13图11：全国发电装机规模不断扩大，2019-2023年的CAGR为9.8%.................................15图12：全国新增发电装机容量中风电光伏占比较高..............................................................17图13：2015-2023年我国风电累计装机容量复合增速达16.42%.........................................18图14：2015-2023年我国光伏累计装机容量复合增速达39.66%.........................................18图15：近年来我国水电小幅增长........................................................