首次覆盖报告：六电并举技术过硬，六业协同布局完善

核心结论

• 公司评级：买入
• 股票代码：600875.SH
• 预计2024-2026年营业收入分别为676.19/799.56/883.11亿元，归母净利润为37.05/46.95/54.17亿元，同比4.3%/26.7%/15.4%
• 对应2024-2026年PE为12.7/10.0/8.7
• 推荐逻辑：
  • 电力需求扩张叠加绿色能源转型，电源装备投资需求旺盛，公司技术优势有望持续兑现
  • 公司“六电并举”和“六业协同”的产业格局，将直接受益于我国及全球电源投资发展浪潮
  • 新兴产业中的氢能、储能产业有望成为公司第二增长曲线

关键数据

• 2019年公司营收317.78亿元，到2023年营收达595.67亿元，复合年均增长率达17.01%
• 2019年公司归母净利润12.78亿元，到2023年归母净利润达35.50亿元，复合年均增长率达29.10%
• 2023年全国发电装机规模不断扩大，2019-2023年的CAGR为9.8%
• 2024年，全国新增风电装机容量5175万千瓦，占全国新增发电装机容量16.34%；新增太阳能装机容量20630万千瓦，占全国新增发电装机容量65.15%
• 2024年核电核准数量为11台，核电发展进入提速阶段

研究结论

• 公司作为全球重要的高端能源装备研发制造商和工程承包特大型企业之一，将持续受益于我国及全球电源投资发展浪潮
• 公司新兴产业中的氢能、储能产业有望成为公司第二增长曲线，与公司传统的发电装备主业协同联动
• 公司给予2025年13倍PE，目标市值582.44亿元，首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 电源投资不及预期
• 电力政策落地不及预期
• 原材料价格波动风险
• 竞争格局恶化
• 海外市场开拓不及预期