4Q2024食品饮料行业基金持仓分析：白酒边际减配，大众品增仓亮眼

公募基金食饮板块减配。4Q2024季末基金食品饮料板块重仓持股比例为10.60%，环比下降0.69pct，食饮板块重仓比例位列第二；板块整体超配5.70pct，超配比例环比下降0.11pct。分基金类型来看，主、被动基金均环比减配，其中被动指数基金食品饮料持仓比例环比下降1.39pct至15.08%。 白酒边际减配，大众品增仓转为超配。4Q2024白酒持仓比例环比下降1.21pct至9.04%，超配比例环比下降0.62pct至5.66%。大众品持仓比例为1.55%，环比上升0.52pct；超配比例环比上升0.51pct至0.04%，由低配转为超配。啤酒、饮料乳品环比增配，处于超配状态；其余各板块仓位环比基本持平，处于低配状态。 白酒个股普遍减配，大众品龙头增配、仓位多元。截至4Q2024季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股有2只（贵州茅台、五粮液），且重仓比例下降。白酒方面：重仓股前十中，茅五仍稳居前列，持仓比例小幅下降；多数头部酒企出现减配；舍得酒业表现亮眼，获得较大幅度增持，但持仓基金数较少。大众品方面：细分龙头迎来显著增配，持仓更加多元。乳品板块中，伊利股份有亮眼增配表现；软饮料板块中，东鹏饮料、农夫山泉亦有亮眼增配表现；啤酒板块中，燕京啤酒、青岛啤酒增配显著；调味品板块整体增配，海天味业、安琪酵母增配显著。 投资建议：白酒板块：我们认为，具备“强品牌、强渠道、强单品”的企业或在本轮挤压竞争的开门红中保证动销份额，实现顺利突围。建议关注“两头”：对于龙头酒企，贵州茅台、山西汾酒品牌势能稳健，五粮液旺季停货动作凸显新班子对于市场竞争的积极应对。大众价格带内部，安徽市场仍具备市场空间，古井贡酒、迎驾贡酒在此价格带有望实现增长。推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，以及古井贡酒、迎驾贡酒。大众品板块：积极关注渠道变革带来的机会，预期回调后加大餐供企业关注度。2025年需要密切关注线下渠道流量的变化，特别是商超调改带来的机会。利好强品牌力品牌、具备稳定高效供应链体系及强ODM能力的公司。而餐饮供应链企业在此轮调整中，积极开拓新渠道，强化自身竞争力。推荐：商超调改方向标的（立高食品、甘源食品、千味央厨、宝立食品）；基本面强劲标的，回调后可积极关注零食板块（盐津铺子、三只松鼠、西麦食品）和复调板块（天味食品、颐海国际、日辰股份），以及东鹏饮料、承德露露和安琪酵母。 风险提示：消费修复不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 1公募基金食饮板块减配，大众品迎来增配 1.14Q2024食品饮料位列重仓行业第二，基金减仓超配收缩 本报告基金样本为全部内地公募基金，根据相关基金已全部披露的2024年四季报，样本基金净值规模约2.96万亿元。其中食品饮料持仓为3135亿元，占比10.60%。 4Q2024食品饮料板块减配，基金重仓股持仓比例环比3Q2024下降0.69pct。 4Q2024季末基金食品饮料板块重仓持股比例为10.60%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较3Q2024下降0.69pct。4Q2023-4Q2024公募基金食品饮料重仓比例分别为13.65%、14.14%、10.97%、11.29%、10.60%。全行业中，食饮板块重仓比例位列第二，仅次于电子板块。 图1.食品饮料板块4Q2024持仓比例位列行业第二 4Q2024食品饮料板块超配降低，基金重仓股超配比例环比3Q2024减少0.11pct。 4Q2024季末食品饮料市值占A股比重为4.90%（剔除银行石油石化市值比重为6.40%），食品饮料板块继续处于超配状态，超配5.70pct，超配比例环比下降0.11pct。 图2.食品饮料板块基金持仓变化 1.2主动基金、被动基金均环比减配 4Q2024食饮板块主动权益基金持仓比例环比下降，被动指数基金持仓比例环比下降。具体而言，4Q2024主动权益基金食品饮料持仓比例环比下降0.72pct至7.43%，其中白酒持仓比例环比下降1.24pct至5.73%；4Q2024被动指数基金食品饮料持仓比例环比下降1.39pct至15.08%，其中白酒持仓比例环比下降1.93pct至13.88%。 图3.主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模（亿元） 图4.食品饮料板块指数基金与主动权益基金持仓对比 图5.白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比 1.3白酒边际减配，大众品增仓转为超配 4Q2024白酒减配，大众品增配。4Q2024白酒持仓比例环比下降1.21pct至9.04%，4Q2023-4Q2024季末白酒持仓比例分别为11.91%、12.54%、9.90%、10.25%、9.04%。 4Q2024大众品持仓比例为1.55%，环比上升0.52pct，啤酒、饮料乳品环比增配，其余各板块仓位环比基本持平。 表1.分子板块基金重仓持仓比例 白酒基金超配比例环比下降，大众品转为超配。从超配比例来看，白酒4Q2024超配比例环比下降0.62pct至5.66%，4Q2023-4Q2024季末白酒超配比例分别为7.51%、8.15%、6.04%、6.28%、5.66%；大众品4Q2024超配比例环比上升0.51pct至0.04%，由低配转为超配；大众品各子板块中，啤酒、饮料乳品处于超配状态，其余子板块为低配状态。 表2.分子板块基金重仓超配比例 图6.白酒板块基金持仓变化 图7.大众品板块基金持仓变化 2持仓结构重塑，大众品个股增仓亮眼 2.1茅五位居重仓前列，持仓比例有所下降 截至4Q2024季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股有2只（贵州茅台、五粮液），且重仓比例有所下降。 贵州茅台、五粮液持仓均有所下降。贵州茅台持仓排名由第1位降至第2位，基金重仓持股比例为4.69%，环比下降0.43pct。五粮液持仓排名下降2名至第7，持仓比例为1.89%，环比下降0.20pct。泸州老窖持仓比例0.73%，环比下降0.12pct。 山西汾酒持仓比例为0.75%，环比下降0.13pct，两者持仓排名未进入前20。 图8.贵州茅台、五粮液基金持仓变化 图9.泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化 表3.基金重仓AH股前20大个股持仓比例（%） 2.2白酒个股普遍减配，大众品龙头增配、仓位多元 我们选取基金持股市值前30大食饮个股为样本观察持仓变化：4Q2024基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股分别为：舍得酒业、燕京啤酒、三只松鼠、农夫山泉、伊利股份。4Q2024重仓持股基金数环比增加最多的前5只个股分别为：伊利股份、青岛啤酒、安琪酵母、三只松鼠、东鹏饮料。 白酒板块：普遍减配。从基金重仓持股数角度来看，白酒个股持仓多数下降。1）高端酒中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖4Q2024重仓持股数分别环比-1.6%、-1.5%、-3.8%，减仓幅度较小；2）次高端酒企中，山西汾酒重仓持股数环比-5.5%，舍得酒业获得较大幅度增持，但持仓基金数较少；3）地产酒中，古井贡酒、今世缘重仓持股数环比下降14.9%、0.3%，老白干酒、迎驾贡酒、口子窖持股数均出现较大幅度下降。 大众品：细分龙头迎来显著增配，持仓更加多元。从基金重仓持股数角度来看，4Q2024大众品各板块普遍迎来增配，且龙头标的更受青睐。1）乳品板块中，伊利股份显著增配，重仓持股数环比提升94.9%；软饮料板块中，东鹏饮料、农夫山泉重仓持股数环比分别提升107.3%、103.6%；2）啤酒板块中，燕京啤酒、青岛啤酒重仓持股数环比提升197.1%、66.0%，其余公司持仓数下滑30%-38%；3）休闲食品中，盐津铺子重仓持股数环比提升49.1%；4）调味品板块整体增配，海天味业、安琪酵母重仓持股数分别环比提升12.9%、68.1%。 图10.食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表4.食品饮料持有基金数量前10大个股 表5.食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股 3投资建议 白酒：我们认为，具备“强品牌、强渠道、强单品”的企业或在本轮挤压竞争的开门红中保证动销份额，实现顺利突围。建议关注两头：1）龙头酒企：贵州茅台、山西汾酒品牌势能稳健，五粮液旺季停货动作凸显新班子对于市场竞争的积极应对。2）大众价格带：安徽市场仍具备市场空间，古井贡酒、迎驾贡酒在此价格带有望实现增长。推荐：1）头部酒企：贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）大众价格带：古井贡酒、迎驾贡酒。 大众品：积极关注渠道变革带来的机会，预期回调后加大餐供企业关注度。2025年需要密切关注线下渠道流量的变化，特别是商超调改带来的机会。利好强品牌力品牌、具备稳定高效供应链体系及强ODM能力的公司。而餐饮供应链企业在此轮调整中，积极开拓新渠道，强化自身竞争力。推荐：1）商超调改方向：立高食品、甘源食品、千味央厨、宝立食品；2）基本面强劲标的，回调后可积极关注：零食板块（盐津铺子、三只松鼠、西麦食品）和复调板块（天味食品、颐海国际、日辰股份），以及东鹏饮料、承德露露和安琪酵母。 4风险提示 消费修复不及预期风险。经济波动导致消费修复受阻，对食品饮料行业需求端造成影响。 行业竞争加剧风险。一方面行业内竞争持续加剧推动部分食品饮料企业出清，另一方面由于竞争加剧或导致部分竞争弱势公司盈利能力出现下滑。 食品安全问题。食品安全是食品饮料企业红线问题，重大的食品安全问题则会对品牌、消费者氛围等各方面造成较大影响。