专题 | 新湖期货“能化汇”

近期，化工行情对事件炒作并不敏感。比如黑色市场炒作的节能降碳。从2021年的能耗双控看，受影响的主要是氯碱产业链。其余化工品的上涨更多的是因为安监导致的缺煤，而非环保。另外，中国将不再采购俄罗斯原油以及某民营大炼化因无法买到了俄罗斯原油而降负等传闻，山东港口禁止受美国制裁船只靠港，美国将继续对伊朗制裁等等都未对化工品价格造成显著影响。 春节长假期间，各品种累库，但部分品种出现超预期累库。比如苯乙烯、聚烯烃、丁二烯以及合成胶等。 尽管有文章指出中国炼厂实施减油增化困难不小。但我们之前就发现，2024年在中国炼厂负荷总体偏低的情况下，化工品负荷并不低。2025年1月，再次出现类似情况。炼厂负荷依旧不高，但不少化工品负荷却较高。比如可以代表乙烯裂解负荷的丁二烯负荷非常的高。 尽管国内化工品总体仍处于产能过剩的状态，但不同的化工品产能投放出现较大分化。今年，从产能投放角度看，塑料、PP、PTA、PVC、瓶片、尿素等品种产能压力较大。其中塑料和PP是烯烃下游最大的品种。只要有烯烃装置投放，大概率下游配套聚烯烃。目前国内仍不断新建乙烯装置，聚烯烃产能压力未来长期都难以缓解。而PX、乙二醇、短纤、纯苯、甲醇、烧碱等品种产能压力较小。其中，PX无新产能；乙二醇唯一的一套新增装置已经投放；纯苯、甲醇和烧碱产能均显著小于下游。 塑料和PP可以继续逢高做空。节前，塑料的利空诸如负荷回升、产能投放以及进口增加等仅兑现了一部分，其余的将继续兑现。近期塑料多套大型装置集中投放。乙二醇可择机做多。乙二醇绝对库存水平低、集中检修即将开始加上后期无新增产能。烧碱本周尽管有所回调，但后期仍将继续上涨。烧碱产能投放存在缺口且库容十分小。期货暴涨的同时，现货跟涨，基差大幅走强。4月之后注册的仓单才对应05合约，即使现在仓单增加也不影响05合约。 去年四季度起，FU-LU大幅走强。近期该价差继续走强的原因主要在于美国对伊朗和俄罗斯的制裁。俄伊两国是高硫燃料油极其重要的生产和出口国。我国的低硫燃料油主要以自产为主，在出口配额充足的情况下，产量也充足。另外，2-5月全球炼厂检修较少，LU产量也将偏高。FU-LU的极限一般认为是0，目前价差已十分接近极限。 天然橡胶方面：泰国进入停割季，但是胶水价格几乎没有上涨，环比上涨力度远弱于2022年、2023年和2024年同期。国内青岛保税区自去年11月起进入累库通道。由于累库起点低，市场担心最终的累库高度。尽管绝对库存水平仍不高，但累库速度较快，与2023年同期相近。自从EUDR法案被推迟之后，中国天胶进口环比大增。24年12月进口量已经逼近22年同期水平。25年上半年，天胶进口维持同比高增长的可能性大。尽管目前国内天胶需求由于汽车以旧换新政策表现不俗，但如果不能继续向上突破。则国内天胶累库高度不可小觑。1月，重卡销售数据不佳。需关注政策刺激边际效应。20号胶仓单近期不断流入，仓单炒作难以继续。加上海外原料行情弱，因此相较于RU并未季节性走强。3月之后，国内云南产区就将开割，市场容易炒作产区天气，需密切关注。另外还需关注国内可能的收抛储。 原油：本周外盘原油走势震荡回落，内盘原油SC节后共3个交易日，表现相对较强，且盘中升水Brent接近8美元/桶。月差跟随单边变动，裂解价差维持区间震荡。近期，市场仍主要围绕特朗普政策进行交易，且政策逐渐明朗，但仍有一定的反复性。1）关税，影响全球石油产品需求；目前美国对进口自墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税推迟一个月，对进口自中国的商品加征10%的关税，中国进行反制，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。对原油加征10%关税。根据海关总署数据，我国自2015年开始进口美国原油，近几年进口量有所增加，2020年进口美国原油量最高，1975.63万吨；随后进口量再次回落，2024年进口美国原油总量为963.97万吨，占比仅为1.74%，总体影响相对有限。2）对伊朗的制裁。美国财政部发布对伊朗的制裁，目标包括伊朗的航运、石油和能源公司。消息公布后，盘中油价走高1美元/桶，从盘面对此事件反应来看，投资者并未过分担忧，油价反应程度远不及此前拜登政府对俄罗斯原油的追加制裁，从此前的美伊双方态度来看，美国对伊朗制裁并非追求极限施压，制裁的目的很大程度上追求“伊朗无核化”，而伊朗也给出了正面回应，因此，制裁措施落地后，市场并未担忧伊朗原油断供。后期重点关注山东地炼伊朗原油供应情况。3）施压美国和OPEC+增产。特朗普再次公开讲话，呼吁和承诺降低油价，降低油价的方法主要是美国页岩油增产，OPEC+增产。特朗普第一任期时频繁口头抨击油价，多次施压沙特增产，二次上台后，公开呼吁降低油价，仍不可忽视。 地缘方面，据英国每日邮报报道，美国总统特朗普将试图迫使乌克兰总统泽连斯基同意根据和平计划在4月20日复合节前与俄罗斯停火。宏观方面，美国1月ADP就业人数18.3万人，高于预期值和前值。美国至上周初请失业金人数21.9万人，高于预期值，关注周五晚间的非农数据。 短期油价重心逐渐下移，继续关注特朗普政策，或仍有一定的反复。沥青：本周沥青主力合约Bu2409偏弱震荡，基差小幅下跌，整体偏弱。目前，供需仍双弱，5月炼厂排产小幅增加；需求端，随着天气转暖，北方市场开工需求明显增加，南方地区受雨季困扰，加上低价进口资源进入，库存不断上升。截至2024年5月17日15:00，Bu2409收于3675元/吨，周度跌14元/吨。山东地区，本周中石化齐鲁累计下调100元/吨，青岛累计下调110元/吨，地炼价格涨跌互现，部分炼厂释放远期合同，业者按需采购，实际成交情况一般。供应方面，山东汇丰、山东胜星及山东东明相继转产渣油，区内开工有所下降。需求方面，下游项目陆续恢复正常，周内改性沥青出货增加较为明显；华东地区，由于金陵石化日产提升加之科元稳定生产，区内供应充裕；随着天气好转，终端需求有所提升，但成交仍以刚需为主。短期盘面价格仍需重点关注原油价格变动。 沥青：本周共3个交易日，尽管外盘原油震荡回落，但SC与沥青表现均偏强，市场主要担心美国制裁俄罗斯和伊朗，导致部分炼厂原料短缺；目前需求尚未全面复苏，市场资源多流向社会库，供应端，部分炼厂逐渐复产；主力合约Bu2503再次震荡走强，截至2025年2月7日15：00，Bu2503收于3812元/吨，周度涨97元/吨或2.61%，利润有所修复，基差走弱； 本周厂库社会库均小幅增加。山东地区，假期期间，多数炼厂处于低负荷及停工状态，节后齐鲁石化、东明石化及胜星石化相继复产沥青，预计下周供应明显增加。需求方面，节后业者陆续复工，但需求恢复缓慢，市场观望氛围较重，库存增加。华东地区，宁波科元日产有所下降、江苏新海排产搁浅但主力炼厂间歇稳定生产，温州中油即将复产使得区内供应压力尚存；需求方面，终端需求仍未起色，业者入市积极性欠佳，社会库库存高企； 根据隆众资讯数据，本周93家沥青厂家周度总产量为38.5万吨,环比下降3.7万吨。其中地炼总产量23.5万吨，环比下降2.5万吨，中石化总产量8.7万吨，环比下降0.3万吨，中石油总产量3.8万吨，环比下降0.8万吨。本周54家厂家样本出货量共21.8万吨，环比下降27.2%。北方地区，尤其山东及华北减少较为明显。一方面，主力炼厂降量及转产致使产量降低，另一方面春节假期，物流活跃度下降；而华东地区厂家出货量增加，船发运输良好，部分炼厂汽运执行批量优惠政策利好出货。展望后期，供应端逐渐增加，温州中油及四川中海计划下周复产，需求端，启动较为缓慢，短期盘面价格重点关注山东炼厂原料供应情况； 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走弱1.3美元/吨，裂解走强0.8美元/桶，FU2503裂解走强18.61元/桶。近期特朗普加征关税的政策引发贸易战，此外其承诺降低油价的言论让原油价格持续下跌。内盘的FU和SC表现强势，FU和新加坡的高硫价差处于高位，原因是美国对俄罗斯和伊朗的制裁，阻碍了国内进口高硫，俄罗斯和伊朗是我国高硫的两大进口来源国，占比分别为38%和21%。库存方面，新加坡库存增加6.1%，ARA库存减少4.7%，富查伊拉库存减少6%，美国残渣燃料油库存增加0.6%。当前FU仓单不多，FU2503发生挤仓风险的可能较大。中期来看，在中东发电备货之前，高硫缺乏进一步的上涨驱动，一方面是伊朗有规避制裁的经验，市场对伊朗制裁的反应不如俄罗斯制裁大；另一方面，特朗普要求降低油价，OPEC+大概率在第二季度开始逐步增加原油产量，中重质原油产量预期增加，届时FU内外价差或将小幅回落，但仍较往年处于高位。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走弱7.2美元/吨，裂解走弱0.5美元/桶，LU2504裂解走弱10.4元/桶。我国低硫以自产为主，当前主营配额充足，产量处于高位，且俄罗斯和伊朗盛产高硫，因此制裁问题对国内的供应影响不大。特朗普的关税政策将影响全球贸易，短期不利于船燃需求。根据IIR数据，2月至5月全球CDU计划检修量为500万桶/天，低于去年的600万桶/天，这可能预示着低硫和汽柴供应充足。在基本面缺乏驱动的背景下，LU主要跟随外盘原油波动，鉴于低硫基本面宽松、高硫供应受制裁限制，预期低高硫价差继续处于高位。 LPG:供应方面，炼厂产量增加0.77万吨，增幅1.4%，到港量60万吨，环比减少1万吨，下周到港77万吨。化工需求增减不一：烯烃开工率增加0.52%，春节期间淄博海益精细化工25万吨的PDH装置进入检修，PDH开工率减少1%至72.7%。港口库存减少1.2%，炼厂库存减少0.4%。估值方面，Brent2504下跌1.8%，SC2503下跌0.6%，PG2502上涨2.2%，FEI2502下跌0.4%，FEI/Brent和PG/SC比值走强，PG2503-FEI2502价差走强，相较节前，华东民用气基差走弱。 春节期间，外盘纸货FEI上涨，因此本周开盘后，PG2503合约补涨。本国下游有补货需求，国内基本面紧平衡。近期特朗普对中国加征10%的关税，作为反击，中国也对美国的部分产品加征了关税，液化石油气不在加征范围内，因此美国对中国的出口贸易不受影响。但特朗普加强对伊朗的制裁，或将影响中国的LPG进口，伊朗货源占我国进口的28%。需求方面，当前PDH开工率处于高位，考虑到PDH工厂在春季有季节性检修，化工需求缺乏增量。盘面合约为PG2503,仓单数量偏低，在原油下跌行情中，仓单预期增加，月差正套空间不大，建议关注PG2503-PG2504月差反套。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周韩国一条40万吨PX装置近日计划外停车，重启时间待定。国内华东一炼厂因前道装置因素，400万吨PX装置负荷小幅度下降5%附近，供应有所收缩。需求端，1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，个别装置负荷小幅调整，PTA负荷在80.5%，需求维持稳定，不过后期逸盛多套装置有检修计划。估值方面，PX-石脑油价差204美元/吨，PX-Brent原油价差319美元/吨，PX-MX价差78美元/吨，PX利润小幅修复，整体估值仍低。PX近期供应端有降负情况，3月起计划检修逐步增多，不过下游PTA也有检修，供需预期小幅去库格局。PX价格在春节前调整较多，低估值和检修预期下，下跌空间有限，预计偏强震荡。 PTA：供应方面，1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，个别装置负荷小幅调整，PTA负荷在80.5%，供应维持稳定，不过后期逸盛多套装置有检修计划，供应有收缩预期。需求端，春节之后聚酯检修装置陆续重启，聚酯负荷81%，下周预计集中重启，终端织造负荷提升至15%，终端预计元宵节后集中重启。估值方面，PTA2505合约基差-66元/吨左右，基差小幅走强，现货加工费233元/吨左右，下游聚酯利润持稳，PTA估值偏低。总体来看，PTA供应端有检修预期，下游聚酯逐步提负，预计3月起进入去库期，叠加当前估值偏低，下方空间有限，预计跟随PX震荡偏强。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在76.92%（环比1.23上升