镍周报：成本支撑走强，镍价偏强运行

成 本 支 撑 走 强，镍价偏 强 运 行20250209 作 者 ：黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 从业资格号：F031186760769-22116880 周度观点及策略 周度观点 ◆宏观：特朗普政府正式宣布对我国加征10%关税，但对墨西哥和加拿大加征的25%关税提供了1个月的缓冲期。我国随即采取了一系列报复措施，其中包括加强对部分关键矿产品的出口管制。美国1月季调后非农就业人口增加14.3万人，预期17万人，低于预期。我国1月制造业PMI均回落0.4个百分点至50.1，创四个月最低。 ◆供应：镍矿方面，印尼能矿部部长预计2025年镍矿产量将达到2.2亿吨，略低于1月底RKAB批复量2.98亿吨，印尼镍矿供应仍存扰动预期，叠加近期市场对菲律宾立法限制镍矿出口较为担忧，供应端不确定性较大；镍铁方面，印尼镍矿升水上调，镍铁生产成本继续走高，成本支撑走强。 ◆需求：不锈钢方面，1月不锈钢厂检修影响产量，2月复工排产增加，补库需求增加，叠加原料受到生产国扰动价格上涨，推动不锈钢成本支撑上移，不锈钢价格大幅上涨；新能源产业链方面，新能源汽车中高镍化趋势仍支撑镍需求，需求整体稳中有升。 ◆库存：上周LME镍库存增加3408吨至175710吨，周涨1.98%；上期所库存增加1199吨至29465吨，周增4.24%；精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加3266吨，周增6.95%。 ◆观点：受宏观海内外经济数据的强势表现，叠加菲律宾镍矿供应端扰动，节后首周沪镍强势反弹上行。宏观面，美国特朗普延缓了计划对墨西哥和加拿大征收关税的行动。行业方面，印尼能矿部部长预计2025年镍矿产量将达到2.2亿吨，供需仍有缺口，印尼政策扰动风险仍在，叠加菲律宾禁止镍矿出口政策刺激盘面，供应端不确定性驱动镍价反弹。此外，印尼镍矿升水上调，冶炼厂成本支撑走强。需求端，不锈钢企业节后逐步复工，补库需求增加，不锈钢价格回暖。 ◆策略：沪镍2504合约顺势短多，参考支撑位123000元/吨。 产业链结构 期现市场 现货价格及基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 LME基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 LME0-3月升贴水和LME3-15月升贴水维持负数。 库存端 社会和保税区库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2025年2月7日，上周精炼镍社会库存为50263吨，较前周增加3266吨，周增6.95%。 交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年2月6日，上周LME镍库存增加3408吨至175710吨，周涨1.98%。截至2025年2月7日，上期所库存增加1199吨至29465吨，周增4.24%。 镍矿 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年2月8日，上周菲律宾1.5%CIF均价为51美元/湿吨，较前周价格上升1美元/湿吨。 供应端 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2024年1-12月中国进口镍矿3809.60万吨，同比下降15%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年镍铁价格中枢上移明显，主要是因为印尼RKAB审批速度不及预期导致的成本上升以及供给收缩。年内印尼镍矿供需相对偏紧，2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨，同比增加5.9%，相较于2023年的增速明显放缓。2024年国内镍铁产量29.64万镍吨，同比降低20.9%，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-12月中国镍铁进口量897.74万吨，同比增加6.24%，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼RKAB扰动或再起，印尼政府也明确限制了新增RKEF冶炼产能的建设，故后市印尼镍铁产能增速或进一步放缓。 精炼镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2024年12月国内精炼镍总产量34755吨，环比增加3.72%，同比增加42.47%。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。 精炼镍 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2024年1-12月精炼镍进口量9.7万吨，今年精炼镍进口量有所减少，主要是进口利润的下滑，由于国内纯镍市场过剩加剧以及出口利润显现，年内纯镍对外出口增长十分明显，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。 中间品 湿法中间品 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，2024年12月印尼MHP产量3.88万镍吨，环比增长6.59%，同比增长165.75%。 高冰镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年印尼高冰镍产量26.7万吨，同比增长8.54%。从项目规划来看，2025-2027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。 硫酸镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年硫酸镍产量38.61万镍吨，同比增加0.44%。 需求端 不锈钢需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 不锈钢下游需求疲弱，行业利润较低，但供给端减产有限，不锈钢产量维持高位，导致2024年不锈钢现货价格震荡重心有所下移。2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年不锈钢43家样本企业产量3825.82万吨，同比增长7.43%，受地产承压影响，2025年不锈钢需求或继续维持低增长。上周不锈钢社会总库存995098吨，环比增加111581吨，周环比增加12.63%，周内不锈钢社会库存上升。 正极材料需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年三元前驱体产量77.31万吨，同比下降1.5%。从动力电池的结构性来看，无论是产量还是装车辆，三元电池的市占率均已缩减至接近20%。预计2025年在以旧换新政策驱动下，终端需求增长仍有惯性，但考虑到主要电池厂商持续发力磷酸铁锂板块，预计三元电池市占率变化不大，对应三元用镍增速维持低位。 终端需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 据中国汽车工业协会发布的数据显示，2024年新能源汽车产销分别完成1287万辆和1285.8万辆，同比上升34.76%和36.09%。地产方面，虽然销售数据有所好转，但是考虑到待售面积仍偏高，房企去库存压力仍在，预计2025年房地产延续去库存。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。