碳酸锂专题：整体关注矿端是否会出现缺口，边际关注矿成本上升边际

核心要点摘要

• 原料端：国内外部分高成本矿减停或延迟推进，澳矿供给依赖价格，非洲矿依赖地缘和价格。江西宜春矿问题导致成本抬升。
• 供应端：锂辉石产能增加但开工降至40%低位，锂云母开工下降，盐湖季节性降开工。枧下窝开工提升整体负荷至45%。
• 需求端：2月正极材料排产待验证，SMM数据显示整体下降约13%，三元材料产量环比-9%，磷酸铁锂产量环比-14%。
• 库存：碳酸锂库存绝对水平高位，但库消比低，中下游库消比普遍偏低。
• 小结：原料价格低，碳酸锂加工普亏或微利，估值优势明显，等待“东风”（环保、海外矿问题等）。
• 策略：大跌大买，小跌小买，注意03合约交割仓单到期问题。
• 风险点：供应超预期增产、矿进口超预期、需求不及预期。

数据图表追踪

• 平衡表：2月供需差为0.9万吨，需求下降13%，后续需观察验证。
• 原料端：澳矿成本压力，锂辉石价格下跌空间有限，库存偏低，非洲矿发运受影响。
• 供应端：2月开工45%，持平1月，辉石端降4%至48%，云母端增8%至42%，盐湖端降4%至41%。12月智利出口中国环比增长43%。
• 需求端：2月三元材料产量预估环比-9%，磷酸铁锂产量环比-14%。
• 终端：1月新能源乘用车销量环比降40%，1月储能中标容量环比大增。
• 库存：月度库存环比下降，库消比尚属良性，下游库消比普遍偏低。
• 利润：碳酸锂成本算法进入“非理性状态”，成本路径包括盐湖/永兴、外矿投资收益折算、代工等。

研究结论

• 碳酸锂市场处于供大于求状态，原料价格低，加工利润微薄，估值优势明显，等待政策或地缘因素驱动价格回升。
• 需关注供应端增产、进口量变化和需求端不及预期风险。