策略周观点：港股强的指示意义

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2025年2月9日 核心结论：1月中旬以来的表现，整体比较符合春节前后，A股的季节性胜率赔率偏强的规律。不过可喜的是，这一次恒生指数也有很强的表现，这是2024年10月以来的第一次。2022年以来，历次季度行情的起点附近，均能够看到港股比A股更强。2022年3月15日恒生指数企稳，但上证综指跌到了4月底，随后迎来季度上涨。2022年11月港股开启反弹，力度比A股更强，也是季度上涨的标志。2024年2月恒生指数比上证综指领先半个月见底，2024年8月恒生指数比上证综指领先一个月见底。板块差异和投资者结构的差异，导致从短期的角度，港股会更反映机构投资者的预期。由于个人投资者情绪往往同步或滞后市场，所以季度级别行情底部的时候，往往会表现为恒生指数领先上证综指，但随着上涨的持续，在季度行情的后半段，往往上证综指又会变得比港股更强。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）春节附近资金回流，节后股市迎来开门红。季节性来看，由于春节前后，居民的资产配置行为以及业绩的空窗期，春节前最后一周和节后前两周，股市整体胜率和赔率均不错。节后1-2周股市大多会偏强，近期市场的表现符合这一规律。 ➢（2）港股近期再次走强，港股比A股强，大多是季度行情的信号。除了季节性之外，这一次上涨需要重视的是，港股也有较强的表现，而且整体走势比A股更强。这是2024年10月以来的第一次。2022年以来，历次季度行情的起点附近，均能够看到港股比A股更强。2022年3月15日恒生指数企稳，但上证综指跌到了4月底，随后迎来季度上涨。2022年11月港股开启反弹，力度比A股更强，也是季度上涨的标志。2024年2月恒生指数比上证综指领先半个月见底，2024年8月恒生指数比上证综指领先一个月见底。 ➢（3）AH股的差异主要是板块和投资者结构的差异。恒生指数相比上证综指的差异，主要是板块结构的差异导致的。港股上市公司市值分布相对较集中，金融板块市值占比超过30%。港股市场行业分布更偏向低估价值。板块差异和投资者结构的差异，导致从短期的角度，港股会更反映机构投资者的预期。由于个人投资者情绪往往同步或滞后市场，所以季度级别行情底部的时候，往往会表现为恒生指数领先上证综指，但随着上涨的持续，在季度行情的后半段，往往上证综指又会变得比港股更强。 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、策略观点：港股强的指示意义...................................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：春节后1-2周市场可能会偏强（单位：%）...................................................................4表2：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：港股比A股强，大多是季度行情的信号（单位：点数）................................................5图2：2021年以来AH股比价维持在130-155的区间（单位：%）...........................................5图3：全部港股市值行业分布（单位：%）..............................................................................6图4：全部A股市值行业分布（单位：%）..............................................................................6图5：市场逐渐开启牛市第二波上涨，初期可能会比较复杂（单位：点数）..........................6图6：本周主要指数涨跌幅（单位：%）..................................................................................8图7：本周申万一级行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................8图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................8图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图12：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图13：港股通净买入金额（单位：亿元，点）.......................................................................9图14：融资余额（单位：亿元，点）.....................................................................................9图15：新发行基金份额（单位：亿份，点）.........................................................................10图16：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图19：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：港股强的指示意义 1月中旬以来的表现，整体比较符合春节前后，A股的季节性胜率赔率偏强的规律。不过可喜的是，这一次恒生指数也有很强的表现，这是2024年10月以来的第一次。2022年以来，历次季度行情的起点附近，均能够看到港股比A股更强。2022年3月15日恒生指数企稳，但上证综指跌到了4月底，随后迎来季度上涨。2022年11月港股开启反弹，力度比A股更强，也是季度上涨的标志。2024年2月恒生指数比上证综指领先半个月见底，2024年8月恒生指数比上证综指领先一个月见底。板块差异和投资者结构的差异，导致从短期的角度，港股会更反映机构投资者的预期。由于个人投资者情绪往往同步或滞后市场，所以季度级别行情底部的时候，往往会表现为恒生指数领先上证综指，但随着上涨的持续，在季度行情的后半段，往往上证综指又会变得比港股更强。 （1）春节附近资金回流，节后股市迎来开门红。季节性来看，由于春节前后，居民的资产配置行为以及业绩的空窗期，春节前最后一周和节后前两周，股市整体胜率和赔率均不错。节后1-2周股市大多会偏强，近期市场的表现符合这一规律。 （2）港股近期再次走强，港股比A股强，大多是季度行情的信号。除了季节性之外，这一次上涨需要重视的是，港股也有较强的表现，而且整体走势比A股更强。这是2024年10月以来的第一次。2022年以来，历次季度行情的起点附近，均能够看到港股比A股更强。2022年3月15日恒生指数企稳，但上证综指跌到了4月底，随后迎来季度上涨。2022年11月港股开启反弹，力度比A股更强，也是季度上涨的标志。2024年2月恒生指数比上证综指领先半个月见底，2024年8月恒生指数比上证综指领先一个月见底。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）AH股的差异主要是板块和投资者结构的差异。2021年以来，虽然恒生指数整体表现比上证综指更弱，但如果以同时在A股和港股上市的股票来看，AH股比值一直维持在130-155的区间震荡。 资料来源:万得，信达证券研发中心 恒生指数相比上证综指的差异，主要是板块结构的差异导致的。港股上市公司市值分布相对较集中，金融板块市值占比超过30%。截至2023年9月30日，市值排名前10%的公司总市值占全部港股近90%。从全部港股的行业分布来看，占市值权重排名前三的行业分别是金融（市值占比30.45%）、资讯科技（TMT为主，市值占比16.9%）以及非必须消费（市值占比14.35%），前三大行业合计市值占比达到61%以上。相比之下，A股上市公司市值分布相对分散且均匀，占市值权重排名前三的行业，电力设备、电子、医药生物合计市值占比仅26%。港股中金融板块加上地产建筑板块市值占比合计达到38%左右，而A股中金融地产类板块市值占比合计仅为15%。港股市场行业分布更偏向低估价值。 资料来源：万得，信达证券研发中心注：行业分类标准为申万一级行业分类 资料来源：万得，信达证券研发中心注：行业分类标准为恒生行业分类 由于板块差异和投资者结构的差异，导致从短期的角度，港股会更反映机构投资者的预期。由于个人投资者情绪往往同步或滞后市场，所以季度级别行情底部的时候，往往会表现为恒生指数领先上证综指，但随着上涨的持续，在季度行情的后半段，往往上证综指又会变得比港股更强。 （4）短期A股策略观点：逐渐开启牛市第二波上涨，初期可能会比较复杂。24年