固收周报：周观：重要会议表述对债券市场操作的指示性意义（2025年第48期）

周观：重要会议表述对债券市场操作的指示性意义（2025年第48期） 2025年12月14日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼重 要 会 议 接 连 落 地 ， 对 明 年 债 券 市 场 操 作 有 何 指 示 意 义 ？本 周（2025.12.8-2025.12.12），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8285%上行1.4bp至1.8425%。周度复盘：周一（12.8），早盘债券市场情绪偏空，利率伴随股市上涨而上行。午后中央政治局会议通稿公布，指出明年“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，宽松的流动性预期令债市情绪转好，利率随之下行，全天10年期国债活跃券收益率上行0.4bp。周二（12.9），早盘债市延续昨日较好态势，利率下行。午后对于银行利率敏感性指标放松的预期发酵，若该预期落地，将增加银行持有超长债的能力，但债市对此并未过多定价，全天10年期国债活跃券收益率上行0.25bp。周三（12.10），11月物价数据公布，CPI同比0.7%，前值为0.2%，环比-0.1%，前值为+0.2%；PPI同比-2.2%，前值为-2.1%；环比0.1%，前值同样为0.1%。CPI同比明显回升，但主要由蔬菜价格上涨和低基数原因推动。午后关于房贷贴息政策的预期抬头，带动房地产股票上涨，对债市情绪有所压制，利率上行，全天10年期国债活跃券收益率与前日持平。周四（12.11），在中央经济工作会议通告傍晚公布前，债市维持震荡。通稿公布后，其中针对财政政策的表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，和去年的“加大财政支出强度”相比力度有所回落，利率应声下行，全天10年期国债活跃券收益率下行2bp。周五（12.12），早盘债市仍延续昨日中央经济工作会议后的较好情绪，但午间金融时报发文援引业内专家观点，认为“明年新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右“，再度引发市场的供给冲击担忧，利率有所上行。尾盘11月金融数据公布，未出现明显超预期分项，市场反应有限，全天10年期国债活跃券收益率上行2.75bp。周度思考：本周11月进出口数据、物价数据和金融数据集中公布，但并未出现明显超出市场预期的情况，影响较为有限。临近年底，围绕明年政策的博弈增加，因而本周发布的中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对于市场的影响更大。具体来看，明年政策的总基调没有改变，依然是“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，财政和货币“双宽”得以确认。但在具体表述上，财政政策中新增“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策中新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，这表明对于政策的实施力度和节奏将视情况而调节。对于债券市场而言，2026年或难以出现2022-2024年的利率单边下行情况，政策的灵活性令债券市场也应秉持波段操作的思路。我们认为在明年3月《政府工作报告》和1-2月经济数据公布前，10年期国债收益率运行的顶部依然是1.85%，基金赎回费率新规的落地是扰动因素，但银行和保险等配置型机构将入场充当“稳定器”，但建议规避超长债品种，以降低利率风险敞口应对不确定性。 相关研究 《转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地》2025-12-13 《绿色债券周度数据跟踪（20251208-20251212）》2025-12-13 ◼Q：美国12月6日当周首次申请失业救济人数、美国11月政府预算、美国11月NFIB中小企业乐观程度指数、美国12月5日当周EIA库欣地区原油库存等数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（1208－1212）海外方面联储对26年降息预期的指引是当前影响科技股估值的重要因子，相较欧、日央行货币政策潜在收紧的趋向，联储仍偏鸽，美元承压。特朗普政府公布25年《美国国家安全战略》，市场解读其是对“美国优先”理念的全面阐述，我们认为美国全球战略渐进式但实质性收缩或在部分区域（尤其欧洲、中东、东北亚）形成一定权力真空，相关国家或区域不得不提高国防支出比例，部分国家将试图把握此窗口期实现政党长期愿景，部分区域地缘格局面临二战以来的系统性深度重塑，继续看多黄金、美债。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国12月5日当周EIA库欣地区原油库存较11月28日当周增加30.80万桶。自2025年11月28日当周至12月5日当 周，美国当周EIA库欣地区原油库存增加30.80万桶，现有总量库存为2160.40万桶。美国12月5日当周EIA原油库存2160.40万桶，前值2129.60万桶，结束此前连续四周下降趋势，表明该区域原油供应端趋于平稳，且增幅有限对短期原油市场扰动温和；当前库存仍处于近五年同期偏低区间，叠加全国商业原油库存同期录得下降，反映原油市场整体供需格局仍偏紧，对油价形成一定支撑。（2）美国12月6日当周首次申请失业救济人数有所上升。12月6日当周首次申请失业救济人数为23.6万人，高于预期22万人，同时高于前值19.2万人。作为劳动力市场高频指标，这一数据打破此前低位平稳态势，反映就业市场韧性有所减弱，契合企业裁员增多的行业背景，或强化市场对美国经济放缓的担忧，为美联储政策调整增添宽松考量，同时对美元形成潜在压制、为避险资产提供支撑。（3）美联储在1月降息概率为24.4%，降息可能性较低。12月11日，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。由于本次降息已基本被定价，市场关注的核心不在利率本身，而在鲍威尔的措辞偏向、点阵图反映的政策路径、经济预测的调整幅度，以及是否会启动类似QE的资产购买安排。鲍威尔在新闻发布会中的表态整体温和偏鸽，美联储内部分歧有所扩大。截至12月13日，Fedwatch预期2026年1月降息25bp的概率为24.4%；2026年3月份在1月份降息的基础上再次降息的可能性为8.1%。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点.........................................................................................................................................62.国内外数据汇总...........................................................................................................................102.1.流动性跟踪.........................................................................................................................102.2.国内外宏观数据跟踪..........................................................................................................153.地方债一周回顾...........................................................................................................................203.1.一级市场发行概况..............................................................................................................203.2.二级市场概况......................................................................................................................233.3.本月地方债发行计划..........................................................................................................244.信用债市场一周回顾....................................................................................................................244.1.一级市场发行概况..............................................................................................................254.2.发行利率.............................................................................................................................274.3.二级市场成交概况..............................................................................................................274.4.到期收益率.........................................................................................................................284.5.信用利差.............................................................................................................................314.6.等级利差.............................................................................................................................344.7.交易活跃度.........................................................................................................................384.8.主体评级变动情况..............................................................................................................395.风险提示..........................................................................................