固收周报：周观：重要会议表述对债券市场操作的指示性意义（2025年第48期）

一周观点

• 重要会议对债券市场的影响：本周发布的中央政治局会议和中央经济工作会议通稿确认了“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的基调，但具体表述显示政策实施力度和节奏将视情况调节。
• 债券市场操作建议：2026年债券市场难以出现2022-2024年的利率单边下行情况，应秉持波段操作思路。预计10年期国债收益率顶部在1.85%，建议规避超长债品种。
• 市场情绪分析：本周11月进出口数据、物价数据和金融数据集中公布，但并未出现明显超出市场预期的情况。围绕明年政策的博弈增加，中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对市场影响更大。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：国内流动性整体稳定，央行公开市场操作维持流动性合理充裕。
• 国内外宏观数据跟踪：美国EIA库欣地区原油库存增加，首次申请失业救济人数上升，11月政府预算超预期，NFIB中小企业乐观程度指数超预期。美联储降息可能性较低，1月降息概率为24.4%。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：本周地方债共发行74只，发行金额1069.55亿元，净融资额622.70亿元。主要投向为综合、城乡基础设施建设和战略发展。
• 二级市场概况：地方债存量54.59万亿元，成交量4675.24亿元，换手率为0.86%。
• 本月地方债发行计划：未提供具体数据。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：本周信用债共发327只，总发行2762.18亿元，净融资额731.85亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债和PPN发行利率整体下行。
• 二级市场成交概况：各券种成交量有所波动。
• 到期收益率：短融、中票、企业债、公司债到期收益率总体下行。
• 信用利差：短融、中票、企业债、公司债信用利差呈分化趋势。
• 等级利差：短融、中票、企业债、公司债等级利差呈分化趋势。
• 交易活跃度：工业行业债券周交易量最大，达3824.61亿元。
• 主体评级变动情况：本周无评级或展望调低债券。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
• 经济基本面变化超预期。