公募基金持债市值增加2万亿

证券研究报告 |报告要点 2024年四季度债券市场逐步走出三季度末的低迷调整，在后续化债方案落地、临近年末机构“抢跑”等因素推动下，债市出现明显修复，且利率债表现好于信用债。多因素推动下，2024年四季度基金公司的债券投资总市值为18.87万亿元，较上季度上升了2.07万亿元。本文对四季度公募基金重仓信用债的情况进行梳理，以分析城投债、产业债和金融债的机构配置情况与边际变化。 |分析师及联系人 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 g2025年02月08日lzqdatemark2 固定收益专题 公募基金持债市值增加2万亿 四季度债市修复，持仓债券总市值环比增加2万亿 相关报告 2024年四季度债券市场逐步走出三季度末的低迷调整，公募基金持仓债券总市值环比增加2.07万亿。从具体债券类型来看，市值增长最大的是同业存单和国债，持仓规模较上季度分别增长了44.65%和10.15%。信用债因流动性偏弱特点修复不及利率，或因此导致信用债仓位小幅下降，公募基金重仓产业债、城投债、金融债的力度均有所减弱。 1、《春节要闻知多少》2025.02.04 2、《日本的利率与汇率》2025.01.23 分基金类别：四季度被动指数型债基新发规模最大 2024年四季度市场新发基金280只，发行规模2377.52亿元，环比三季度明显上升。债券型基金占比自2024年二季度以来持续下降，四季度占比50.1%，被动指数型债券基金和中长期纯债型基金的发行规模较大。从评级角度来看，基金风险偏好表现分化。货币市场基金风格整体谨慎，高评级占比由三季度的86%上升至92%，风险偏好环比下降。短期纯债型基金的重仓信用债资质整体较为下沉，高评级占比仅为55%。 城投债：下沉与拉久期并行 2024年四季度公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为1118.82亿元，较上季度环比下降8.88%。部分重点化债地区的城投债获明显增持，如吉林、云南、广西等地的持仓总市值较上季度明显上升。持仓总市值排名靠前的区域均较上季度有所减持，如江苏、广东、北京、江西等地，持仓总市值环比降幅超过10%。从被持仓规模前30的发债主体的变化可以发现，四季度公募基金展现出“下沉+拉久期”的城投债投资策略，如隐含AA(2)的吉林省高速公路集团和云南省投资控股集团的持仓市值和持仓债券平均年限都有所上升。 产业债：下沉相对谨慎，久期有所上升 2024年四季度公募基金前十大重仓产业债的总市值为1412.12亿元，环比下降13.42%。四季度持仓产业债中公用事业、非银金融、综合和煤炭行业仍为主要重仓行业，综合行业的持仓市值降幅明显。大部分行业四季度持仓规模环比下降，降幅超过40%的包括石油石化、医药生物、国防军工、建筑材料和建筑装饰；食品饮料和家用电器的环比增幅则超过40%。四季度公募基金对产业债持仓以高等级品种为主，同时也会下沉隐含AA级的产业债，如北京首都开发股份有限公司和晋能控股煤业集团。 金融债：二永债与保险次级债获增持 2024年四季度公募基金前十大重仓金融债的总市值为6409.40亿元，环比下降0.44%。商业银行债和商业银行次级债持仓占比合计约83.7%，其中次级债持仓市值环比上升4.9%，普通债持仓市值环比下降10.8%。保险公司次级债在四季度获得明显增持，持仓市值环比上升21.6%至152亿元。公募基金持仓以中高等级金融债为主，4年以上金融债获明显增持，中短端品种持仓规模普遍环比下降。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；城投口径偏差。 扫码查看更多 1.公募基金2024年Q4持仓信用债新变化 1.1四季度债市修复，持仓债券总市值环比增加2万亿 2024年四季度，债券市场逐步走出三季度末的低迷调整，基金公司的债券投资总市值较上季度上升2.07万亿元至18.87万亿元，环比增幅达12.32%。回顾2024年四季度的债市走势，10月虽有波动，但在后续化债方案落地、临近年末机构“抢跑”等因素推动下，债市出现明显修复，且利率债表现好于信用债。 从具体债券类型来看，2024年四季度公募基金持仓的券种中，市值增长最大的是同业存单和国债，持仓规模较上季度分别增长了44.65%和10.15%；地方债和资产支持证券的持仓市值则分别环比下降10.10%和10.83%，其余品种的持仓市值则保持相对稳定。四季度同业存单持仓规模大幅增长，或受2024年12月9日政治局会议上货币政策基调转向“适度宽松”的影响。 图表1：公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%） 图表2：2024年四季度基金持有券种变动（亿元，%） 从资产类别来看，信用债仓位小幅下降，利率债、可转债、同业存单仓位均较上季度有所提升。2024年四季度公募基金的信用债持仓总市值环比小幅下降1.72%，利率债、可转债、同业存单的持仓总市值环比分别上升7.37%、2.27%和44.65%。信用债因流动性偏弱的特点，行情相对滞后，在四季度中补涨幅度不及利率债，持仓市值或因此小幅下滑；相比之下，在“适度宽松”货币政策基调的支撑下，利率债和同业存单收益率快速下行，推动持仓市值明显上升。 从公募基金披露的前十大重仓的信用债明细情况来看，重仓产业债、城投债、金融债的力度均有所减弱。城投债、产业债和金融债的市值规模分别为1118.82亿元、1412.12亿元和6409.40亿元，分别环比下降8.88%、13.42%和0.44%。 图表3：公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%） 图表4：2024年四季度基金信用债持有券种占比（%） 1.2分基金类别：四季度被动指数型债基新发规模最大 2024年四季度，市场新发基金280只，发行规模2377.52亿元，环比三季度明显上升。其中，债券型基金占比50.1%，其次为股票型基金和REITs，占比分别为36.6%和11.0%。债券型基金占比自2024年二季度以来持续下降，其中二、三季度占比分别为85.7%和66.6%，相反股票型基金占比则自二季度以来持续上升，可见虽然四季度债市修复明显，但依然可能会受到“股债跷跷板”效应的影响。在债券型基金中，被动指数型债券基金和中长期纯债型基金的发行规模较大，分别为602.7亿元和421.1亿元。 图表5：2024年四季度新发行基金（%） 前十大重仓信用债规模较高的基金类别包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金和货币市场基金，占比分别为59.45%、10.47%、8.19%、7.74%、6.58%。与2024年三季度相比，短期纯债型基金和混合债券型一级基金的重仓信用债规模分别环比增长1.81%和2.15%；货币市场基金和偏债混合型基金的重仓信用债规模则分别环比下降20.91%和11.75%。 图表6：2024年四季度分基金类别统计重仓信用债规模占比（%） 重仓信用债规模较高的基金中，短期纯债型基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金重仓城投债的比重比较高，分别为19%、19%和20%。 与2024年Q3相比，货币市场基金明显增加了对金融债的持仓，对应主要减少了对产业债的持仓；其他类别基金持仓结构变化相对较小。 图表7：分基金类别统计重仓信用债类型（%） 从评级角度来看，基金风险偏好表现分化。货币市场基金风格整体谨慎，高评级占比由三季度的86%上升至92%，风险偏好环比下降。偏债混合型基金和混合债券型二级基金的重仓信用债的高评级占比均较上季度略有下降，对应中低评级占比上升，风险偏好小幅提升；混合债券型一级基金和短期纯债型基金的重仓信用债的高评级占比均较上季度略有上升，风险偏好略有下降，但短期纯债型基金的重仓信用债资质整体较为下沉，高评级占比仅为55%。 图表8：分基金类别统计重仓信用债隐含评级（%） 2.各类信用债持仓有何变化？ 2.1城投债：下沉与拉久期并行 2024年四季度，公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为1118.82亿元，占信用债总市值规模的12.51%，涉及1956只债券，持仓总市值较上季度环比下降8.88%。 分省份来看，部分信用资质相对偏弱区域的城投债获增持。受化债政策影响，部分重点化债地区的城投债获明显增持，如吉林、云南、广西等地的持仓总市值较上季度分别上升45.37%、18.38%、32.20%。持仓总市值排名靠前的区域均较上季度有所减持，如江苏、广东、北京、江西等地，持仓总市值环比降幅超过10%；此外山东、四川等地的持仓总市值环比降幅也在5%以上。 图表9：2024年四季度公募基金重仓城投债分省份统计（亿元，%） 公募基金在城投债中的重仓部分仍在地市级平台和省级平台上，两者合计占比达69.17%。从区县级城投债的重仓情况来看，占比超过30%的主要包括浙江、北京、上海、重庆。值得关注的是，除了传统的强资质区域，2024年四季度重庆的区县级城投重仓占比高达55.25%，重仓券包括20南部新城MTN001、24重庆物流SCP001、24重庆物流MTN001等。总体来看，对于经济相对不发达的省份如云南、甘肃等省份，省级城投债重仓占比在90%以上。 图表10：2024年四季度公募基金重仓城投债分行政级别统计（亿元） 具体到被持仓市值排名前30的城投发债主体上，山东高速集团、江苏交通控股有限公司、湖南省高速公路集团等主体的债券被重仓规模较大，分别为33.0亿元、19.0亿元和17.2亿元。从重仓规模的变动来看，吉林省高速公路集团、云南省投资控股集团、深圳市地铁集团等主体在四季度获明显增持；青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、河南交通投资集团、江西省国有资本运营控股集团等主体持仓市值环比下降超过20%。从前30主体的变化可以发现，四季度公募基金展现出“下沉+拉久期”的城投债投资策略，如隐含AA(2)的吉林省高速公路集团和云南省投资控股集团的持仓市值和持仓债券平均年限都有所上升。 图表11：2024年四季度前三十大公募基金重仓城投债主体（亿元，年，名） 分等级来看，公募基金信用下沉情绪有所升温。隐含评级方面，重仓城投债以AA+级、AA级和AAA级为主，占所有持仓城投债总市值的比重分别为26.9%、22.1%和21.5%。 从季度环比变动来看，AA及以下城投债的占比均出现上升，而AAA和AA+城投债占比出现下降，或反映四季度公募基金信用下沉情绪有所升温。 分行权剩余期限来看，公募基金有拉长久期的倾向，但减持5年以上的超长信用债。 公募基金重仓城投债在四季度有拉长久期的举动，0-1年的城投债占比环比下降5.89pct至40.19%，在规模上也有明显减持；对应2-5年城投债的占比和规模均较上季度出现上升。 综合来看，四季度城投债市场主要从下沉和拉久期两个方向同时发力，追逐市场上日益稀缺的高票息资产。 图表12：2024年四季度重仓城投债分期限统计（亿元、%） 图表13：2024年四季度重仓城投债分评级统计（亿元、%） 2.2产业债：下沉相对谨慎，久期有所上升 2024年四季度，公募基金前十大重仓产业债的总市值规模高于城投债，为1412.12亿元，占信用债总市值规模的15.79%，涉及1538只债券，前十大持仓市值较上季度环比下降13.42%。 分企业性质来看，民企产业债的持仓规模较上季度小幅下降0.76%，整体市值规模仍远远小于国企产业债。2024年四季度公募基金在民企产业债的持仓市值规模由69.12亿元减少至68.59亿元，整体市值规模仍然较小，占产业债总市值规模约4.86%，其中持仓市值较大的单券有22宁德时代GN001、24平安租赁MTN002、24伊利实业CP001等，持仓市值均超4亿元，重仓民企债行业以电力设备、非银金融、食品饮料等为主。国企产业债四季度持仓规模降幅更大，由1561.92亿元下降到1343.53亿元，季度环比减少13.98%。 图表14：2024年四季度公募基金重仓产业债的企业性质分布（亿元，%） 分申万行业来看，四季度持仓产业债中公用事业、非银金融、综合和煤炭行业仍为主要重仓行业