全球MDI厂家纷纷涨价，需求支撑行业景气度上行

事项： 事件：近期全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，覆盖多个区域市场。巴斯夫于2025年1月7日对东盟及南亚地区的Lupranate ® MDI（MS等级）提价300美元/吨，随后于1月10日对同区域TDI产品同步调涨300美元/吨，原因主要包括可持续商业发展以及运输、能源和监管工作成本的持续增加； 2025年1月15日，万华化学宣布上调东盟地区MDI和TDI售价各200美元/吨；亨斯迈则自2025年2月1日起针对欧洲、非洲、中东及印度地区，将MDI及其基于MDI的聚氨酯系统产品价格提高125欧元/吨；，韩国锦湖2月份对中国地区聚合MDI最新报盘2200美元/吨CIF，较12月份报价提升100美元/吨。MDI市场价格较年初实现增长，据卓创资讯，2025年2月7日，聚合MDI和纯MDI市场价格分别为18875/19550元/吨，较年初（2025年1月2日）增长750/1150元/吨，涨幅达4%/6%。 国信化工观点：1）行业主要聚氨酯企业集中调价，涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行；2）需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合MDI景气度支持较强；3）全球拟新增MDI产能主要来自万华化学，公司多个新项目稳步推进中； 4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元，对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为14.7/12.5/11.4X，维持“优于大市”评级。 评论： MDI景气度提升，企业相继上调价格 近期全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，覆盖多个区域市场。巴斯夫于2025年1月7日对东盟及南亚地区的Lupranate ® MDI（MS等级）提价300美元/吨，随后于1月10日对同区域TDI产品同步调涨300美元/吨，原因主要包括可持续商业发展以及运输、能源和监管工作成本的持续增加；2025年1月15日，万华化学宣布上调东盟地区MDI和TDI售价各200美元/吨；亨斯迈则自2025年2月1日起针对欧洲、非洲、中东及印度地区，将MDI及其基于MDI的聚氨酯系统产品价格提高125欧元/吨，主要归因于原材料、能源及物流成本攀升；韩国锦湖2月份对中国地区聚合MDI最新报盘2200美元/吨CIF，较12月份报价提升100美元/吨。行业龙头企业集中调价，转嫁成本压力，维护利润空间。MDI市场价格较年初实现增长，据卓创资讯，2025年2月7日，聚合MDI和纯MDI市场价格分别为18875/19550元/吨，较年初（2025年1月2日）增长750/1150元/吨，涨幅达4%/6%。涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行。 聚合MDI景气度提升，出口较强，库存相对低位。据Wind数据，2024年四季度公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为18178/18672/12911元/吨，同比+17%/-11%/-25%，环比+4%/+1%/-4%；价差分别为10470/10964/8826元/吨，同比+61%/-7%/-28%，环比+12%/+6%/+1%。聚合MDI价格及价差同环比均有提升，纯MDI和TDI价格及价差同比下降，但价差环比有所提升。MDI出口量处于较高水平，2024年12月，聚合MDI出口量10.05万吨，同比+87%，环比-2%；纯MDI出口量0.95万吨，同比+41%，环比+19%。 库存方面，MDI社会库存处于相对低位，尤其是聚合MDI。 图1：聚合MDI价格与价差（元/吨） 图2：纯MDI价格与价差（元/吨） 图3：TDI价格与价差（元/吨） 图4：聚合及纯MDI月度社会库存（万吨） 图5：聚合MDI月度进出口量（万吨） 图6：纯MDI月度进出口量（万吨） 图7：聚合及纯MDI月度产量（万吨） 图8：聚合及纯MDI月度表观消费量（万吨） 需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合MDI景气度支持较强。2024年12月，我国冷柜产量同比提升4.9%，家用电冰箱产量同比增加10.3%；出口冰箱数量636万台，同比增加10.7%。下游冰箱冷柜产量延续同比提升态势，且出口市场较好，支撑聚合MDI景气度。2025年1月5日，国家发展改革委、财政部发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，提出加力支持家电产品以旧换新，积极支持家装消费品换新，完善汽车置换更新补贴标准等。政策助力之下，预期聚合MDI景气度得以延续。 图9：中国家用电冰箱、冷柜产量当月同比（%） 图10：中国冰箱出口数量当月同比（%） 近期亚洲地区MDI部分装置停车检修。日本东曹40万吨/年装置1月17日因故临时停车，暂停报价；韩国锦湖41万吨/年装置计划2月初起检修一个月（另20万吨/年装置正常运转）；韩国巴斯夫MDI装置计划于2月9日检修一个月左右；日本科思创7万吨/年装置将于3月展开为期一个月的计划检修。 全球拟新增MDI产能主要来自万华化学 目前全球主要MDI厂商总产能约为1076万吨，拟新增产能约为173万吨，其中万华化学拟新增产能130万吨，为产能增长主力。近期万华化学（宁波）180万吨/年MDI技改项目发布竣工环境保护验收公示，即今年将新增60万吨MDI产能。2024年10月25日，万华化学（福建）150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示，项目建成后将新增70万吨MDI产能。 表1：全球主要厂商MDI产能 公司多个新项目稳步推进中。公司除了聚氨酯技改扩能项目之外的规模较大的在建项目中，二期120万吨乙烯预期将于2025年一季度建成投产，另外，二期40万吨POE、高端α-烯烃(1-辛烯、1-己烯)、一期100万吨乙烯技术改造项目有望于2025年投产。 公司年产1万吨香兰素产业链项目及营养品二期项目获环评批复，精细化学品及新材料业务板块再获新进展。香兰素是一种广泛使用的食品添加剂，主要作为香精和调味剂。年产1万吨香兰素产业链项目投资额17.4亿元，项目新建3个生产单元，分别为50000吨/年苯二酚单元(BP单元)、12000吨/年邻甲氧基苯酚/邻乙氧基苯酚单元(MP单元)及10000吨/年甲基香兰素/乙基香兰素单元(VN单元)及配套公辅工程。营养品二期项目投资额1.5亿元，主要建设内容为新建类胡萝卜素合成(CRS)单元和类胡萝卜素制剂(CRP)单元，项目产品总产能为营养品晶体236.2吨/年，副产三苯基氧膦(TPPO)349.9吨/年，营养品制剂1250吨/年。 投资建议 公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为147.08/172.72/189.44亿元 ， 对应EPS为4.68/5.50/6.03元 ， 当前股价对应PE为14.7/12.5/11.4X，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）