尿素月报：现实变化不大，单边观望为主

刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：过节期间国内现货价格维稳为主，整体变化不大，节后价格小幅下跌。节前企业收单排库，价格走强，透支部分节后需求，节前盘面上涨幅度较大，基差处于同期低位，盘面估值不低。供应端缓慢回升，节后预计需求有所改善，但当前企业库存同比依旧偏高，且供应短期难有回落，整体供需仍面临过剩格局。 供应端：气头装置回归，国内供应同比高位，后续供应压力依旧较大，原料震荡偏弱为主，成本支撑较弱。现货利润低位小幅改善，盘面升水较大，价格冲高后面临套保压力，预计进一步上行力度有限，后续仍将通过压低利润倒逼企业减产来扭转过剩格局，或通过出口放开来增大需求带动整体供需好转。 需求端：节后农需有返青肥需求，二月农需整体仍处淡季，后续三四月份农业需求旺季逐步到来，但需要注意的是后续也将伴随淡储肥的释放压力。过节期间下游工业需求多数放假，关注节后需求恢复情况。 库存：国内企业库存高位去化但同比仍在高位，节前企业收单后现货价格有所走强，但节后仍面临较大的供应压力，企业库存的继续去化需要看到供应减量或出口需求的放开，但后者预计短期内较难看到，因此后续企业库存进一步大幅去化的难度较大，关注节后工业需求恢复情况。 小结：气头装置回归，国内开工同比高位，企业利润低位小幅走高，低成本工艺仍有一定利润，当前未见大规模减产出现。需求端节后农需返青肥为主，工业需求过节期间停工降负，关注节后恢复情况，整体需求难有大幅改善且节前一定程度透支节后需求。当前格局下后续企业进一步大幅去库的难度较大。节前预期收单好转下盘面拉升转为大幅升水现货，节后现实未有明显好转，现货仍有小幅回落，盘面下跌修复基差。整体来看，尿素现货估值不高，但盘面估值不低，节前集中拿货利好兑现后若节后无进一步利好出现，盘面有一定的回调压力，因此建议盘面冲高不追，在盘面高升水下生产企业可逢高参与空头套保机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：盘面偏强，基差持续走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：近端依旧偏弱，月间价差低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：盘面减仓反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：现货走强，生产利润低位走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：过节累库，库存历史高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：气头回归，国内开工重回高位 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量：春节期间兑现前期订单为主 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价：尿素估值有所修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺：企业利润较好，开工回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求：国内出口受限，外盘价格整体偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层