锰硅月报：预期持续扰动盘面，现实端无明显改善，建议以观望为主

预期持续扰动盘面，现实端无明显改善，建议以观望为主 锰硅月报2025/07/04 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 天津6517锰硅现货市场报价564元/吨，环比上周+20元/吨，较上月初+290元/吨；期货主力（SM509）收盘报5712/吨，环比上周+42元/吨，较上月初+290元/吨；基差118元/吨，环比上周-22元/吨，基差率2.04%，处于历史统计值中性水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-184元/吨，环比上周-19元/吨，较上月初+170元/吨；宁夏-302元/吨，环比上周-19元/吨，较上月初+220元/吨；广西-510元/吨，环比上周+44元/吨，较上月初+165元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5734元/吨，环比上周+19元/吨，较上月初-20元/吨；宁夏在5801元/吨，环比上周+19元 /吨，较上月初-20元/吨；广西在6060元/吨，环比上周+6元/吨，较上月初-65元/吨（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量18.01万吨，环比+0.09万吨，产量环比延续小幅回升，周产累计较上年同期降约2.99%。 需求：螺纹钢周产量221.08万吨，周环比+3.24万吨，截至本周，周产累计同比降约4.58%。日均铁水产量为240.85万吨，环比-1.41万吨， 仍维持高位，截至当前，周产累计同比增约3.42%。 库存：测算锰硅显性库存为67.03万吨，显性库存环比-1.49万吨，显性库存仍处于高位水平； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存 钢厂招标 数据 基差118元/吨，环比上周-22元/吨，基差率2.04% 内蒙-184元/吨，环比上周-19元/吨；宁夏-302元/吨，环比上周- 19元/吨；广西-510元/吨，环比上周+44元/ 吨 周产量18.01万吨，环比+0.09万吨，周产累计较上年同期降约2.99% 螺纹钢周产量221.08万吨，周环比+3.24万吨。日均铁水产量为240.85万吨，环比- 1.41万吨 显性库存为67.03万吨，显性库存环比-1.49万 吨 6月锰硅招标量为11700吨，环比+100吨；招标价为5650元/吨，环比-200元/吨，较询盘价涨150元/吨； 多空评分 0 0 -1 0 -1 -0.5 简评 中性水平 持续维持亏损，亏损幅度有所收窄 环比延续小幅回升 螺纹钢产量维持弱势，铁水维持高位 显性库存仍维持高位 招标量环比小幅回升，招标价格延续回落 小结 本周，锰硅盘面价格呈现震荡走势，周度跌幅16元/吨或-0.28%。日线级别，锰硅在向右摆脱今年2月份以来的下行趋势线后持续维持震荡，走势相对松散，K线偏弱，预计短期价格仍将维持震荡状态，继续关注上方5750元/吨至5800元/吨附近压力情况（针对加权指数）以及下方反弹趋势线附近支撑情况。操作上，建议在当前高波动且无明显趋势背景下以观望为主。基本面方面，我们在大的逻辑层面依旧延续前期的观点：总结来看，就是过剩的产业格局、未来需求的边际弱化（预计在三季度，对于上半年“抢”出来的需求的向下回补）以及成本端锰矿及电价仍存在下调空间（为价格下行打开下方空间），即基本面的指向依旧向下（详见过往报告及相关专题文章）。但短期，盘面仍更多被情绪以及预期所主导。7月份密集的宏观事件以及近期“反内卷”之下市场对于继2015年之后的供给侧改革2.0预期的持续升温将不断对价格形成扰动，在这样的背景下，价格的波动将被明显提高。关于当前市场所聚焦的“推动落后产能有序退出”的政策表态，以及由此派生出的乐观情绪，我们持保留意见。一者，过剩的产能是否就是落后的产能？再者，我们认为当下更大的问题还是在于下游的有效需求不足，该问题如何解决？是否后续有相关的政策出台以做到供需两侧协同发力（2016年价格的上涨很大一部分是伴随“棚改货币化”所催生的大量需求）？这是我们认为需要关注的重点。但即便有，有多少能够直接让黑色板块需求受益，当前的房地产市场还能再完成再一次的“涨价去库存”么？对此，我们同样存疑，需要提示大家在当前行情重保持相对的理性。但客观上，市场乐观的情绪依旧是在的，资金也表现出想要向上拉涨的欲望，但短期继续往上的空间需要更加实质性的政策文件出台，尤其是能够有效带动需求的政策相配合去打开。对此，我们给到的建议是投机头寸观望（缺乏方向且波动放大），套保头寸寻盘面拉高机会进行操作（结合自身生产安排以及成本情况）。 02 期现市场 截至2025/07/03，天津6517锰硅现货市场报价564元/吨，环比上周+20元/吨，较上月初+290元/吨；期货主力（SM509）收盘报5712/吨，环 比上周+42元/吨，较上月初+290元/吨；基差118元/吨，环比上周-22元/吨，基差率2.04%，处于历史统计值中性水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 5700 5200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 2022-09-16 市场价：天津6517锰硅现货 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-10 2023-12-08 2024-01-05 2024-02-02 2024-03-01 期货价：锰硅主力 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 2024-07-19 2024-08-16 2024-09-13 2024-10-11 2024-11-08 2024-12-06 2025-01-03 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-28 2025-04-25 2025-05-23 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-06-20 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 01-04 01-18 2020 02-01 02-15 03-01 03-15 2021 03-29 04-12 04-26 05-10 2022 05-24 06-07 06-21 07-05 2023 07-19 08-02 08-16 08-30 2024 09-13 09-27 10-11 10-25 2025 11-08 11-22 12-06 12-20 03 利润及成本 截至2025/07/03，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-184元/吨，环比上周-19元/吨，较上月初+170元/吨；宁夏-302元 /吨，环比上周-19元/吨，较上月初+220元/吨；广西-510元/吨，环比上周+44元/吨，较上月初+165元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 内蒙 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 2024-01-20 2024-02-17 宁夏 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 广西 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 2025-03-15 2025-04-12 2025-05-10 2025-06-07 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 内蒙：不含折旧 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 宁夏：不含折旧 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 广西：不含折旧 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 2025-03-15 2025-04-12 2025-05-10 2025-06-07 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 753350 70 2850 2350 1850 1350 850 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025/07/03，南非矿报33.8元/吨度，环比上周持稳，较上月初+0.8元/吨度；澳矿报39.5元/吨度，环比上周+0.5元/吨度，较上月初-1.5元/吨度；加蓬矿报38.5元/吨度，环比上周+0.7元/吨度，较上月初+2元/吨；市场等外级冶金焦报价865元/吨，环比上周持稳，较上月初-105元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05