宏观周报

2025年02月07日 摘要 1⽉制造业PMI较12⽉⼩幅回落1个百分点⾄49.1%，再度跌破荣枯线，呈现出弱于季节性规律的态势。本次制造业PMI的下滑是多种因素共同作⽤的结果，供需两端均有⼀定程度的边际放缓。尽管1⽉制造业PMI表现弱于季节性，但我们仍需警惕季节性扰动因素的潜在影响。因此，仅凭⼀个⽉的经济数据来判断整体经济形势可能较为⽚⾯，需要结合2⽉经济数据，进⾏合并观察，单纯1个⽉的经济数据参考意义或较为有限。 2025年春节假期，⽂化游、出境游和冰雪消费热度持续攀升，节前1⾄2周内的出⾏数据远超去年同期。其中，春节档电影市场表现尤为亮眼，票房收⼊和观影⼈次均创下历史新⾼，呈现出量价⻬升的繁荣景象，反映出强劲的消费活⼒。此外，在政策⽀持和消费信⼼恢复的双重推动下，春节期间电⼦消费市场也展现出强劲的复苏态势。总体来看，今年春节假期的消费数据与往年相⽐毫不逊⾊，但春节消费往往是居⺠消费意愿的集中释放，并不能完全代表全年消费趋势。因此，要准确观测居⺠真实的消费情况，未来还需关注两个关键因素：收⼊和促消费政策。尤其是居⺠收⼊的稳定增⻓，对于进⼀步释放消费潜⼒⾄关重要。 1、制造业PMI边际下滑 1⽉制造业PMI较12⽉⼩幅下滑1个百分点⾄49.1%，再度回落⾄荣枯线以下。从季节性规律来看，往年1⽉较12⽉平均上涨0.13个百分点，但今年春节假期在1⽉，春节假期可能会导致制造业PMI季节性下滑。往年春节假期所在⽉份，PMI平均回落0.45个百分点，⽽本⽉制造业PMI指数仍弱于季节性表现。本次制造业PMI下滑受到多⽅⾯因素影响，供需两端均出现边际放缓。特别是⽣产端，受春节假期和部分过剩⾏业主动减产的影响，下滑2.3个百分点⾄49.8%。新订单指数也受到季节性因素的影响，下滑1.3个百分点⾄49.2%。那么，制造业PMI的下滑是否意味着经济景⽓度已经出现确定性的下滑了呢？ 从经济动能的⻆度来看，1⽉制造业经济动能为2.7%，较上⽉下滑0.4个百分点，虽仍处于下⾏趋势中，但下滑幅度并不⼤。其次，从⽣产经营活动预期的⻆度来看，1⽉较上⽉上涨2个百分点⾄55.3%，企业对未来⽣产预期并不悲观。最后，从价格指标来看，原材料购进价格以及出⼚价格韧性较强，表现均强于12⽉。 总体来看，尽管1⽉制造业PMI表现弱于季节性规律，但我们仍不能忽视季节性扰动的影响。因此，仅凭单⽉的经济数据来判断经济形势可能较为⽚⾯，还需结合2⽉的经济数据进⾏综合分析，以更全⾯地把握经济⾛势。 2、春节假期消费如何？ 从总体旅游数据来看，2025年春节假期（1⽉28⽇⾄2⽉4⽇，共8天）全国国内出游⼈数达到5.01亿⼈次，同⽐增⻓5.9%；国内出游总花费为6770.02亿元，同⽐增⻓7.0%。今年春节假期为8天，较以往春节假期天数有所增加，因此从绝对值上不能直接与2024年春节假期数据进⾏简单⽐较，但从⼀些微观数据中仍能探寻到当前春节假期旅游市场的⽕热态势。 春节假期⽂化游、出境游、冰雪消费表现持续⽕热。根据携程发布的《2025年春节旅游总结报告》显⽰，体验地⽅年俗、关注⾮遗活动成为今年春节的⼀⼤看点。⻜猪平台数据显⽰，含⾮遗项⽬体验和含⺠俗表演的旅游消费⼈次同⽐分别增⻓了40%和36%。同程旅⾏数据显⽰，假期历史⽂化类景区和博物馆类景区旅游热度同⽐增⻓超过50%。同时，出境游也增⻓明显。今年春 节假期全国边检机关共计保障1436.6万⼈次中外⼈员出⼊境，较去年春节同期增⻓6.3%。其中，内地居⺠出⼊境767.1万⼈次，较去年春节同期增⻓5%；港澳台居⺠573.7万⼈次，较去年春节同期增⻓5.6%；外国⼈95.8万⼈次，较去年春节同期增⻓22.9%。此外，多家旅游平台的数据显⽰，春节假期⿊⻰江、吉林、新疆、北京、河北等多地冰雪旅游和冰雪运动热度持续攀升。上海、重庆等南⽅城市冰雪消费也开始⽕热。 其次，从出⾏数据来看，⾃1⽉14⽇春运⾸⽇⾄2⽉2⽇，全社会跨区域⼈员流动量预计达到48亿⼈次，同⽐增⻓7.2%，创下历史同期新⾼。从百度迁徙指数也可以看出，在节前1⾄2周内，出⾏数据远超去年同期⽔平。 春节票房收⼊是2025年春节消费的⼀⼤亮点。据国家电影局2⽉5⽇发布的数据，2025年春节档（1⽉28⽇⾄2⽉4⽇）电影票房达到95.10亿元，同⽐增⻓16.62%，观影⼈次为1.87亿，同⽐增⻓12.77%，两项数据均创下新的春节档纪录。具体来看，截⾄2⽉7⽇零时，《哪吒之魔童闹海》总票房（含点映及预售）已超62亿元，位列中国电影票房总榜榜⾸，灯塔专业版预测其总票房有望 达到95.37亿元。此外，春节档其他影⽚如《唐探1900》《封神第⼆部：战⽕西岐》等也表现不俗。票房收⼊的强劲表现，除了得益于春节档影⽚内容质量较⾼外，国家电影局推出的观影补贴政策也发挥了重要作⽤。2024年12⽉9⽇，国家电影局宣布启动全国电影惠⺠消费季，从2024年12⽉延续⾄2025年2⽉，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期，惠及全国电影观众，合计投⼊不少于6亿元观影消费补贴，补贴⼒度明显⾼于2022年的1亿元和2024年的3亿元。总体来看，2025年春节档电影市场呈现量价⻬升态势，票房和观影⼈次双双创下历史新⾼，反映出强劲的消费活⼒。 除此之外，在政策⽀持和消费信⼼恢复的双重推动下，春节期间电⼦消费市场展现出较强的复苏态势。根据商务部⻔的监测数据显⽰，受到消费品“以旧换新”中央财政补贴政策的拉动，今年春节期间家电消费市场继续⾛热，同⽐增⻓超过10%。总体来看，2025年春节假期的消费数据表现强劲，与往年相⽐并不逊⾊。然⽽，春节消费往往是居⺠消费意愿的集中释放，并不能完全代表全年消费的整体情况。因此，要更准确地观测居⺠真实的消费情况，未来还需关注两个关键因素：收⼊和促消费政策。特别是居⺠收⼊的稳定增⻓，对于进⼀步释放消费潜⼒⾄关重要。 2、重点关注经济数据及事件 2.1 国内重点事件 国内重要政策： 中国将对原产于美国的部分进口商品加征10%-15%关税。 商务部、海关总署：对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。 2025年度电影票房破110亿。电影《哪吒之魔童闹海》上映8天，总票房破50亿。 国开行2024年支持收购近万套存量商品房用作保障性住房。 特朗普称不急于同中国领导人通话。外交部：现在需要的是平等和相互尊重的对话。 李强：锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，敢于打破常规推出可感可及的政策举措。 重要经济数据： 2025年春节假期国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%。 中国1月财新服务业PMI为51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。 2025年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共171.05亿元。 《哪吒之魔童闹海》总票房超62亿，为中国影视票房冠军。 2.2 海外重点事件 美国： 美国职位空缺创去年9月以来的最低水平。美国12月工厂订单月率录得2024年6月以来最大降幅。 美国1月ISM非制造业PMI录得52.8，大幅低于预期的54.3，前值54.1。美国1月ADP就业人数录得18.3万人，为去年10月以来新高，市场预期为15万人。 亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为2.9%，此前预计为3.9%。 美国邮政：2月5日起继续接收来自中国内地和香港的入境包裹。 美联储巴尔金：因基数问题，Q1通胀率将显著下降。仍倾向于今年继续降息。美联储副主席杰斐逊：不必急于改变立场，决策者应谨慎调整利率。 美联储副主席杰斐逊：即便降息100个基点，美联储的利率仍然处于限制性水平。 美国至上周初请失业金人数21.9万人，预期21.3万人。 美政府官宣其船只可免费通过巴拿马运河，运河管理局：资费没调整。 美国财长贝森特：美国将继续实行“强势美元”政策。 特朗普表示，内政部长将与能源部长联手提高石油产量并降低价格。 美联储-古尔斯比：财政政策的不确定性可能导致降息次数减少；沃勒：稳定币将使美元巩固其储备货币的地位；洛根：2025年的选择可以归结为“尽快”恢复降息或“相当长一段时间”维持利率不变。 欧洲： 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧洲央行可能会有更多的降息。 英国： 英国央行降息25个基点至4.5%，两名委员投票降息50个基点。 地缘政治： 乌克兰称哈尔科夫州遭导弹袭击，已致5死50伤。 加沙地带第二阶段停火谈判未能如期开始，不排除战火复燃可能。但哈马斯发言人称，加沙停火协议第二阶段的谈判已正式开始。 据乌克兰真理报：乌克兰总统泽连斯基宣布将乌克兰戒严令和动员令延长至5月9日。美国据悉下周将公布乌克兰和平计划，或提议冻结当前战线。 特朗普：美国应长期控制加沙地带，建议将加沙地带重建为“中东的里维埃拉”，巴勒斯坦人应被重新安置。国际社会谴责特朗普接管加沙言论，白宫回应：特朗普未承诺向加沙派遣地面部队，美国也不会为加沙重建“买单”。 特朗普：更希望达成一项经过核实的和平核协议，让伊朗和平发展和繁荣。有关美国与以色列合作将把伊朗炸成碎片的报道被夸大了。 媒体爆料乌克兰和平计划：特朗普将迫使泽连斯基同意在4月20日前停火、禁止乌克兰加入北约、冻结战线、几年内解除对俄能源制裁。 特朗普：加沙地带将在战斗结束时由以色列移交给美国，美国不需要在加沙地区派遣士兵。哈马斯：特朗普“接管加沙”言论等于公开宣称企图占领加沙。 3、一周大类资产涨跌 南华贵金属指数 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 南华研究院 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 潘响：投资咨询证号：Z0021448