有机硅行业深度报告：扩产周期步入尾声，新领域引领新需求

有机硅：应用广泛的硅基新材料。有机硅指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为广泛的化学品之一。有机硅下游产品中硅橡胶消费量占比最大（可达60%以上），硅油次之（占比近30%），其余产品包括硅树脂、功能性硅烷等。从终端应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能优势，在建筑装饰、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等传统领域，以及光伏、新能源汽车等新兴领域均有着广泛应用。 基于供需平衡表角度，有机硅格局有望改善： 国内扩产周期收尾，海外产能持续出清。①国内方面，根据百川盈孚，2019-2024年我国有机硅中间体名义产能从152万吨加速增长至344万吨，CAGR达17.8%。 2021年起，受下游需求强劲增长以及较高利润吸引，我国有机硅行业快速扩产，至2024年投产周期见顶，全年新增产能72万吨，产能同比+26.5%。展望后市，当前仅有内蒙古兴发10万吨/年规划产能尚未落地，我国有机硅扩产周期或将进入尾声。②海外方面，过去五年因发展定位转变以及生产成本偏高等因素，海外有机硅产能不增反降，2020-2021年迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共计折合16.5万吨/年的中间体产能相继关停。我们认为未来国外将延续重点发展下游产品的策略，有机硅扩产可能性较小，且有继续退出的可能。综合来看，内部过剩产能逐步消化，外部存量产能有退出预期，供给端压力有望缓解。 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健。①内需层面，据百川盈孚，2019-2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%。近两年来，有机硅最大下游建筑领域受新开工面积大幅下滑影响，相关需求或显著削减，但随着有机硅材料在电子电器、新能源汽车、光伏电池等新兴领域渗透率持续提高，有望接力需求增长。据我们假设及测算，2025年建筑领域有机硅消费量或同比-14.9%至22.5万吨，而电子电器有机硅消费量或同比+16.7%至50.3万吨、光伏领域有机硅消费量或同比+19.4%至76.5万吨、新能源汽车有机硅消费量或同比+44.2%至30.4万吨。②外需层面，2024年，我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，且除2月外所有月份出口情况均显著好于2023年同期，或反映海外需求持续旺盛，后续有望带动我国过剩产能消化。出口结构上看，2024年，我国对22个新兴经济地区的聚硅氧烷出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占我国总出口量的比例达到39.9%，或反映新兴经济体已成为中国有机硅出口市场的重要驱动。我们认为，有机硅内需存在我国优势领域的催化，外需则在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长。综合来看，2025年起，有机硅行业供需失衡态势有望开始得到调整，2025-2026年我国有机硅行业预计分别形成供需差-0.9/-11.2万吨。 有机硅周期弹性较大，静待景气度触底回升： 盈利仍在低位运行，开工出现改善信号。2020Q4-2022Q2为有机硅景气度上行周期，开工率历史分位数保持较高水平，有机硅中间体价格于2021Q4触及6万元/吨的高点，带动行业内企业盈利能力迅速提升，如主营业务里有机硅板块占比较高的新安股份毛利率从2020Q4的16.7%提升2021Q4的33.8%，同期净利率从11.1%提升至18.8%，展现了较高的盈利弹性。2022Q3以来，受公共卫生事件反复、房地产终端消费不佳等影响，有机硅需求持续减弱，价格一路下滑并跌至部分企业成本以下。2024年我国有机硅开工率整体优于2023年同期水平，同时全年实现产量225.3万吨，同比+24.8%，而期末库存4.72万吨与期初库存4.77万吨基本持平，并未伴随2024年的集中扩产而出现加速积累，或反映行业供给压力尚可逐步消化。以当前历史低位的价格水平结合供需关系不断改善的预期，有机硅未来价格或仍有向上空间，看好行业景气度改善，企业盈利企稳回升。 建议关注标的：合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 风险提示：原材料价格大幅波动、贸易摩擦风险、下游需求不及预期。 1.有机硅：应用范围广泛的硅基新材料 有机硅材料种类繁多，聚硅氧烷是主流化合物。有机硅指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为广泛的化学品之一。从生产流程来看，有机硅的生产需要先由金属硅和一氯甲烷合成一甲基三氯硅烷、二甲基二氯硅烷、三甲基一氯硅烷、三氯氢硅、苯基氯硅烷等有机硅单体。占比最高、最常见的二甲单体经水解、裂解工序制得的环体混合物即为有机硅中间体DMC，通常1吨有机硅单体可生产制备约0.5吨中间体。有机硅中间体DMC再进行深加工可生成各类有机硅化合物和终端产品，有机硅化合物的种类繁多，包括聚硅氧烷、聚硅烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等，其中，聚硅氧烷是有机硅化合物中最重要、应用最广的一类，约占有机硅材料总用量的90%以上。 图1：二甲基二氯硅烷单体化学结构式 图2：聚二甲基硅氧烷化学结构式 有机硅应用领域丰富，硅橡胶是重要下游产品。有机硅产业链由金属硅等原材料、有机硅单体、有机硅中间体、下游深加工产品等环节组成。目前，全球有机硅行业的发展具有以下游产品开发为中心带动上游单体合成的特点，呈现上游单体集中生产、下游分散深加工的态势。有机硅下游产品主要可分为硅橡胶、硅油、硅树脂、功能性硅烷等，其中硅橡胶消费量占比最大，可达到60%以上，硅油次之，占比近30%。从终端应用领域来看，有机硅因其独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能优势，在各行各业均有广泛应用，如建筑装饰、电子电器、电力新能源、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂等领域。 图3：有机硅产业链 表1：有机硅的下游应用 2.国内扩产周期告一段落，海外产能存在退出预期 2.1.竞争环境趋于有序，扩产周期告一段落 有机硅产能集中度提升，行业竞争格局有望转好。受益于前期下游需求快速增长以及较高利润吸引，中国有机硅产能经历了快速扩张周期，据百川盈孚，2019-2024我国有机硅中间体产能从151.5万吨加速增长至344.0万吨，年均复合增速为17.8%。2024年为中国有机硅中间体产能集中释放大年，全年新增产能72万吨，在供给端形成了较大压力。当前中国已经成为世界最大的有机硅生产、消费和原材料净出口国，行业内主要生产企业包括合盛硅业、蓝星星火、东岳硅材、新安化工等，在资金、能源优势及一体化布局的影响下，行业产能不断向龙头企业集中，其中合盛硅业的有机硅产能占国内总产能比重超过25%，形成一超多强格局，2024年行业产能集中度CR4达54.65%，行业竞争格局有望趋于有序。 图4：2019-2024年国内有机硅中间体产能及同比增速 表2：国内有机硅产能（DMC口径）呈一超多强格局 图5：2024年国内有机硅中间体以产能为口径的行业集中度（万吨） 扩产周期告一段落，供给压力有望缓释。展望后市，有机硅行业已无大规模新增产能接续，截至2025年1月，仅有内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能尚未落地，扩产周期或将进入尾声。据百川盈孚，2024年我国有机硅开工率整体优于2023年同期水平，并实现产量225.3万吨，同比+24.8%，而期末库存4.72万吨与期初库存4.77万吨基本持平，并未伴随2024年的集中扩产而出现加速积累，或反映未来行业主旋律将切换为对存量过剩产能的逐步消化，长期视角下供给格局有望得到改善。 表3：未来行业仅有内蒙古兴发10万吨/年规划产能待投 图6：2024年国内有机硅开工率多数时间优于2023年同期 图7：2024年国内有机硅行业产量持续攀升 图8：2024年国内未出现明显有机硅累库现象 2.2.海外有机硅产能持续收缩，供给重心有望向国内集中 海外有机硅产能持续收缩，供给重心有望向国内集中。海外方面，过去五年因欧美生产成本偏高以及发展定位转变为专注下游产品等因素，海外有机硅产能不增反降。据SMM硅世界，2020-2021年迈图美国工厂、陶氏化学英国工厂共计折合16.5万吨/年的中间体产能相继关停，我们认为未来国外或将延续重点发展下游产品的策略，有机硅扩产的可能性较小，且有继续退出的可能，有望进一步改善供需格局。 表4：海外有机硅企业产能梳理企业 3.内需稳定增长，外需持续旺盛 3.1.国内表观消费稳增长，新应用领域贡献增量 国内消费量稳定增长，传统领域比重仍较大。2024年全年，我国有机硅中间体表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，增速整体稳中有升；2019-2024年，我国有机硅表观消费量年复合增速达11.3%。从结构上看，据百川盈孚，2023年有机硅下游消费依然以建筑（29.9%）、加工制造业（12.1%）、纺织业（10.1%）等为主。近两年来，有机硅最大下游领域房地产受新开工面积大幅下滑影响，相关需求或一定程度削减，未来下游需求结构比重有望重塑。 图9：2019-2024年中国有机硅表观消费量及同比增速 图10：2023年中国有机硅中间体下游消费结构 图11：2019-2024年中国房屋新开工面积及累计同比 图12：2019-2024年中国房地产开发投资完成额及累计同比 图13：2019-2024年中国制造业固定资产投资完成额及累计同比 图14：2019-2024年中国纺织业固定资产投资完成额及累计同比 新兴领域渗透率不断提升，有望显著带动需求增量。随着科技发展与经济结构转型升级，各项理化性能优良的有机硅在众多新经济领域均在逐步代替传统材料中，如新能源汽车电池密封与热管理、光伏组件封装与粘接、消费电子元器件绝缘保护等，有望带动有机硅需求增速保持较高水平。据中国氟硅有机材料工业协会和SMM硅世界，光伏密封胶用量约1000-1500吨/GW，以2024年我国光伏电池产量556.8GW、假设单GW用量1150吨计算，光伏用密封胶市场需求或可达到64万吨；新能源汽车领域则在电子电机电控及辅助系统、车身及内饰、动力电池等方面均需要有机硅，据中国化工报，新能源汽车单车有机硅用量在20kg左右，约为普通商用车的7倍。以2024年我国新能源汽车产量1171.2万辆、假设单车用量18kg计算，新能源汽车产业有望带动有机硅消费量约21万吨。未来随着有机硅渗透率不断提升、单位用量持续增长，新兴领域有望成为有机硅产品消费的重要增长点。 表5：有机硅材料在新经济领域的利用 图15：2019-2024年11月中国光伏装机容量及累计同比增速 图16：2019-2024年中国光伏电池产量及同比增速 图17：2019-2024年中国新能源汽车产量及同比增速 图18：2019-2024年中国集成电路产量及同比增速 3.2.海外需求修复明显，新兴经济体贡献动能 海外市场需求回升，有机硅出口失速逆转。中国是世界最大的有机硅原材料净出口国，2024年以来，中国有机硅出口表现同比大幅改善，2024年全年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，较2023年全年-10.3%的同比增速有显著改善。绝对量来看，除2月以外所有月份出口情况均显著好于2023年同期，或反映海外需求持续旺盛，2023年国外经济发展增速放缓叠加货币政策收紧导致有机硅消费收缩的态势出现逆转，后续旺盛出口需求有望带动我国过剩产能逐步消化。 图19：2020-2024年中国聚硅氧烷出口量及同比增速 图20：2024年中国聚硅氧烷出口整体显著好于上年同期（万吨） 有机硅出口比重较大，新兴经济体重要性凸显。据瓦克化学，通常情况下某一国家或地区的人均有机硅消费量水平与该地人均GDP呈正相关关系。我们以MSCI新兴市场指数中涵盖的22个新兴经济地区（除中国、韩国）的出口量进行分析，从出口结构上看，2024年，我国对新兴市场聚硅氧烷出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占我国总出口量的比例达到39.9%，或反映新兴经济体已成为中国有机硅出口市场的重要驱动。考虑到新兴市场国家人