有机硅行业点评：需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋

事项： 2025年2月12日，据百川盈孚数据显示，部分企业上调DMC价格300-800元/吨至13400-13800元/吨左右，同时百川盈孚预期部分厂商陆续检修减产，有机硅行业有望迎来反转。 国信化工观点： 1）需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复。2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%。国内最大下游行业为建筑行业，目前多个指标显示国内房地产行业已经企稳回升，预示着房地产行业对有机硅消费的拖累有望逐渐减轻，甚至带动有机硅消费上行。以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅的需求拉动较为明显，并有望持续拉动有机硅需求。与此同时，2024年我国有机硅出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速达34.21%。 2）供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转。据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2024年4季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于相对高位。2022年四季度以来，库存并未受到新增产能和高开工率的冲击，保持了相对平稳。 3）价格与利润：处于历史较低分位，预期向上。2022年下半年以来行业长期处于亏损状态，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，而有机硅中间体暂无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修预期，有机硅中间体价格和毛利有望向上修复。 4）投资建议：我们推荐【兴发集团】，公司湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）已经建成，湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶项目加速推进。公司农化、硅基材料、新能源产业协同效应明显，综合竞争力较强。【鲁西化工】，公司40万吨有机硅单体项目于2024年7月完成中交，若投产后公司有机硅单体产能达45万吨，行业得到巩固。 风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预期。 评论： 需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复 国内需求持续高增，海外出口止跌回升。与传统认知有所差异，2019年至2024年国内有机硅中间体需求并未受到房地产行业下行及公共卫生事件的冲击，保持了持续增长。2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%。2019年以来，有机硅中间体出口方面整体也呈现增长趋势，仅在2023年受全球经济增速下滑、产品价格下降等因素影响出现下滑，2024年我国有机硅中间体出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速为34.21%。 图1：有机硅中间体表观消费量及同比增速 图2：有机硅中间体出口量及同比增速 国内最大下游为建筑行业，目前多个指标显示已经企稳回升。据百川盈孚数据，2024年有机硅中间体前四大下游行业为：建筑（25%）、电子电器（23%）、加工制造业（15%）和纺织业（11%），其中建筑行业仍然为中国有机硅中间体最大消费下游。2024年4季度以来，我国房地产行业纾困政策叠加释放，各管理部门、行业协会和企业不断强化政策协同。在全面系统的一揽子政策实施后，我国房地产出现了止跌企稳的良好态势。以全国30大中城市商品房成交面积为例，2024年四季度三个月连续环比回升，2024年12月达到1545.02万平方米的阶段高位。建筑及装潢材料类商品零售额也连续两个月出现环比上升，这预示着房地产行业对有机硅消费的拖累逐渐减轻，甚至有望带动有机硅消费上行。 图3：中国有机硅中间体下游消费结构 图4：大中城市商品房成交面积及装潢材料商品零售额 光伏及汽车等新兴产业贡献重要增量。在光伏行业中，有机硅树脂因为耐候性、电绝缘等特质，可以有效隔绝水和氧气对光伏电池的侵蚀，延长光伏电池的使用寿命，因此被光伏用作封装材料。据硅宝科技公司公告显示，目前光伏装机1GW的有机硅胶用量为1000-1500吨。以1200吨/GW测算，则2024年光伏行业对硅胶的需求量达82.20万吨，光伏行业对有机硅的需求仍将保持中高速增长。汽车领域，新能源汽车对硅胶使用量约为20千克/辆，传统汽车硅胶使用量约为2.5千克/辆。国家统计局数据显示，2024年我国新能源车产量为1316.8万辆，汽车总产量为3155.93万辆，可以估算汽车领域对硅胶的消费量达到30.93万吨，同比增长28.6%。综上，以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅中间体的需求拉动较为明显。 图5：我国太阳能电池产量及同比增速 图6：我国汽车产量应有机硅消费量及同比增速 供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转 有机硅中间体扩产高峰已过，目前行业产能集中度较高。据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。后续有机硅中间体并无明确新增产能投放。 目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均超10%，CR5超60%。 图7：中国有机硅中间体产能及同比增速 图8：目前国内有机硅中间体行业集中度 2024年4季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，工厂库存仍保持相对平稳。2024年随着新增产能的快速释放，开工率收到阶段性冲击，但四季度以来开工率逐步回升，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于相对高位。2022年四季度以来，有机硅中间体库存并未受到新增产能的冲击，保持了相对平稳。 截至20252年2月中旬，有机硅中间体库存为4.97万吨，与上个月基本持平。 图9：中国有机硅中间体产量及开工率 图10：国内有机硅中间体库存 价格与利润：处于历史较低分位，预期反转向上 2022年下半年以来行业长期处于亏损，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负，并维持至今。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修的预期，有机硅价格和毛利有望向上修复。 图11：有机硅行业价格价差 投资建议 我们推荐【兴发集团】，公司湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）已经建成，湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶项目加速推进。公司农化、硅基材料、新能源产业协同效应明显，综合竞争力较强。【鲁西化工】，公司40万吨有机硅单体项目于2024年7月完成中交，若投产后公司有机硅单体产能达45万吨，行业得到巩固。 可比公司估值： 附表：重点公司盈利预测及估值 风险提示： 原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。