宏观景气度系列一：1月PMI回落，节前经济修复暂缓

——宏观景气度系列一 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 1月27日，国家统计局和中国物流与采购联合会联合发布： 2025年1月份，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.1%，较上月下降1.0个百分点 2025年1月份，中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为50.2%，较上月下降2.0个百分点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■1月PMI回落 制造业PMI：1月制造业PMI指数为49.1，较上月回落1个百分点，受春节假期及员工返乡影响。3月均值同比上升0.6个百分点。15个重点行业中，5个行业PMI高于50，9个低于50，其中农副食品加工业最高（62.3），化学纤维及橡胶塑料制品业最低（40.7）。同比来看，8个行业PMI上升，石油加工及炼焦业升幅最大（+12.8个百分点）；7个行业下降，汽车制造业降幅最大（-5.7个百分点）。环比方面，4个行业PMI上升，农副食品加工业升幅最大（+13.1个百分点）；11个行业下降，专用设备制造业降幅最大（-11.6个百分点）。PMI偏离程度上，农副食品加工业正向偏离最大（+2.5），专用设备制造业负向偏离最大（-2.4）。 非制造业PMI：1月份中国非制造业经营活动指数为50.2%，环比回落2个百分点，同比下降0.5个百分点。服务业PMI回落1.7个百分点至50.3%，建筑业PMI因季节性开工影响下降3.9个百分点至49.3%。行业表现方面，建筑安装装饰及其他建筑业（+13.8）和住宿业（+7.1）回升明显；房屋建筑业（-8.5）、土木工程建筑业（-5.3）和电信广播电视及卫星传输服务业（-5.3）回落幅度较大。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 1制造业PMI........................................................................................................................................................................................ 3非制造业PMI.................................................................................................................................................................................... 5 图表 图1：1月制造业PMI回落........................................................................................................................................................ 3图2：1月制造业PMI指数3月均同比、环比、偏离程度情况............................................................................................. 4图3：1月制造业进出口PMI订单均回落丨单位：% ............................................................................................................. 4图4：1月制造业PMI价格指数反弹丨单位：% ..................................................................................................................... 4图5：1月服务业PMI回落........................................................................................................................................................ 5图6：行业经营活动状况对比.................................................................................................................................................... 5 制造业PMI 因春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，1月制造业PMI指数为49.1，较上月回落1个百分点，3月均值同比上升0.6个百分点。15个重点行业中，有5个行业绝对值高于50，1个行业等于50，9个行业低于50。绝对值最高的是农副食品加工业的62.3，最低为化学纤维及橡胶塑料制品业的40.7。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 从3月均值的同比值来看，8个行业PMI指数上升，升幅最大的为石油加工及炼焦业，上升了12.8个百分点；7个行业下降，降幅最大的为汽车制造业，下降了5.7个百分点。 从环比值来看，4个行业PMI指数上升，升幅最大的为农副食品加工业，上升了13.1个百分点；11个行业下降，降幅最大的为专用设备制造业，下降了11.6个百分点。 从PMI当月值的偏离程度来看，4个行业正向偏离，11个行业负向偏离。其中，正向偏离最大的为农副食品加工业，偏离值为2.5；负向偏离最大的为专用设备制造业，偏离值为-2.4。2024年12月PPI同比增速-2.3%，较上月-2.5%收窄0.2%，环比下滑0.1%。生产资料价格由11月上行0.1%转为持平；生活资料价格由11月的持平转为下行0.1%。 出口端，1月新出口订单指数回落1.9个百分点至46.4%。美国关税落地预计影响出口增速逐步回落；进口端，1月进口订单回落1.2个百分点至48.1%，内需放缓特征显露。 价格端，由于国际油价等大宗商品价格反弹，1月原材料价格指数反弹1.3个百分点、1月出厂价格指数反弹0.7个百分点。库存端，1月PMI原材料回落0.6个百分点、产成品库存回落1.4个百分点。产成品库存指数反弹2个月后重回低位。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 非制造业PMI 1月份中国非制造业经营活动状况指数50.2%，环比回落2个百分点，同比值-0.5。1月服务业PMI大幅回落1.7个百分点至50.3%；受季节性开工影响，1月建筑业PMI回落3.9个百分点至49.3%。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 1月行业经营活动状况：回升幅度显著的行业有建筑安装装饰及其他建筑业（环比值13.8）和住宿业（环比值7.1）；回落幅度显著的有房屋建筑业（环比值-8.5）、土木工程建筑业（环比值-5.3）和电信广播电视和卫星传输服务业（环比值-5.3）。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com