春节假期旅游观察，维持行业及公司展望

春节假期旅游观察；维持行业及公司展望

核心观点与数据：

• 春节国内旅游收入6,770亿元，同比增长7.0%；旅游人次5.0亿，同比增长5.9%；人均旅游花费1,351元，同比增长1.2%，符合预期。
• 预计春节假期对全年旅游收入的贡献占比约10%，维持2025年国内旅游收入6.6万亿元（同比增长10%）的预测，并预计在线旅游增速仍将高于大盘增长。
• 多元旅游服务（如租车、特色门票）提振客单价，尽管民航经济舱平均票价同比下降17%，但整体旅游支出仍实现同比增长。
• 春节出游特点：1）假期提振效应延续至节后，两段以上旅程占比提升，节后返程订单占比超20%；2）县域高星酒店潜力显现，首次超过连锁酒店；3）出境游订单翻倍增长，下沉市场出境游增速超100%。

各OTA平台表现：

• **携程：**跨境游订单同比增长30%，入境游门票/酒店同比增长180%/60%；日韩+新马泰短线入境游订单同比增长超130%，法国/西班牙长线入境游同比增长超120%；日本订单同比翻倍，美/西/意/法增长53%/82%/56%/50%。
• **去哪儿：**县域酒店预订量同比增长40%，25-35岁订单占比超40%，高星酒店预订量同比翻倍，占比首次超过连锁及低星酒店；三线及以下城市居民出境游订单同比增长1倍，上海居民春节出境机票预订量同比增长57%；入境游外国人规模同比增长70%。
• **同程旅行：**国内机票节前节后均价较12月增长超30%；部分县域中高端酒店预订较平日涨超40%；三线以下城市居民出境游预订热度同比增超1倍。

投资建议与财务预测：

• 维持携程、同程旅行2024年及2025年财务预测：
  • **携程：**2024年/2025年收入增速19%/16%，归母净利润率34.2%/35.5%。
  • **同程旅行：**2024年/2025年核心OTA业务收入同比增20%/18%，整体经调整净利润率16.0%/16.9%。
• OTA潜在收入上调动力：在线旅游渗透率提升、酒店ADR及机票价格重回同比增长、增值服务、出境游持续恢复等。
• 行业竞争格局稳定，变现率稳定，费用端仍有优化空间，利润率有望稳定小幅提升。
• 估值角度：携程对应19.5/17.9倍2024E/2025E市盈率，同程旅行对应15.7/13.2倍2024E/2025E市盈率，仍较为吸引。

风险提示：

• 消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；海外竞争加剧。