晶苑国际首次覆盖报告20250202

2025年02月04日20:18 关键词关键词 晶苑全球领先优衣库李维斯阿迪达斯越南中国产能布局销售市场运动服牛仔服贴身内衣休闲服毛衣股权结构稳健增长自供布料牛仔内衣运动户外 全文摘要全文摘要 晶苑国际，自1970年成立以来，已成为全球首屈一指的成衣制造商，业务覆盖毛衣、休闲服、牛仔服、贴身内衣及运动服和户外服五大领域，主要服务于国际知名品牌，如优衣库、李维斯和阿迪达斯。公司生产基地遍及越南、中国、西兰卡、柬埔寨和孟加拉，销售网络以欧美为主，尤其在北美市场占比较大份额。经过2003年后的海外产能布局和战略收购，晶苑国际正积极调整产能以适应外部贸易环境的变化，其中运动业务成为推动增长的关键引擎。 晶苑国际首次覆盖报告晶苑国际首次覆盖报告20250202_导读导读 2025年02月04日20:18 关键词关键词 晶苑全球领先优衣库李维斯阿迪达斯越南中国产能布局销售市场运动服牛仔服贴身内衣休闲服毛衣股权结构稳健增长自供布料牛仔内衣运动户外 全文摘要全文摘要 晶苑国际，自1970年成立以来，已成为全球首屈一指的成衣制造商，业务覆盖毛衣、休闲服、牛仔服、贴身内衣及运动服和户外服五大领域，主要服务于国际知名品牌，如优衣库、李维斯和阿迪达斯。公司生产基地遍及越南、中国、西兰卡、柬埔寨和孟加拉，销售网络以欧美为主，尤其在北美市场占比较大份额。经过2003年后的海外产能布局和战略收购，晶苑国际正积极调整产能以适应外部贸易环境的变化，其中运动业务成为推动增长的关键引擎。行业分析指出，尽管整体服装市场规模增长稳定，但运动服和牛仔服市场预计将持续稳健增长。晶苑国际凭借其行业领先地位，通过垂直一体化、产能扩张和产品结构优化等策略，实现了收入和利润的稳健增长。展望未来，公司计划进一步提升面料自供比例，旨在改善盈利能力。尽管面临产能扩张和全球经济增速的不确定性风险，基于公司强大的竞争优势和财务表现，预计其收入和净利润将持续稳健增长，因此获得增持评级。 章节速览章节速览 ● 00:00晶苑国际：全球领先的成衣制造商首次覆盖报告晶苑国际：全球领先的成衣制造商首次覆盖报告本次汇报聚焦于全球领先的成衣制造商晶苑国际的首次覆盖报告，分为公司基本情况、产品类型与客户、产能布 局与销售市场、产能与发展历程四个部分。晶苑国际成立于1970年，产品线多元，涵盖毛衣、休闲服、牛仔服、贴身内衣及运动户外服，主要服务于优衣库、李维斯、阿迪达斯等国际知名品牌。公司积极布局全球产能，分布于越南、中国、西兰卡、柬埔寨、孟加拉等地，欧美为主要销售市场。自成立以来，公司经历了持续业务拓展与产能扩张的三个发展阶段。 ● 01:46基建国际的业务发展与产能布局历程基建国际的业务发展与产能布局历程基建国际自1970年在香港成立以来，经历了从主营毛衣业务到拓展针织成衣、休闲服、牛仔服制造的演变。2003 年至2016年期间，公司积极布局海外产能，先后在越南、孟加拉、斯里兰卡、柬埔寨等地设立工厂，并通过收购英国内衣制造商CM和新加坡服装制造商维斯塔，扩展至内衣、运动服及户外服市场。2016年，公司确立共创业务模式，缩短生产周期，推出创新产品。自2017年起，公司重新分配产能，尤其是运动业务成为增长引擎，成功进入阿迪达斯、耐克、露露amon等品牌供应链，进一步强化了其在全球服装制造业的地位。 ● 05:16服装行业与公司管理层及股权结构分析服装行业与公司管理层及股权结构分析公司核心经营管理层在服装制造和投资管理领域经验丰富，由罗氏家族深度参与，家族持股比例高达80% ，股权集中，家族对经营有强话语权。分红比例稳定在20%至40%，2023年上半年提升至60%。预期未来随着业绩稳定增长，股东回报将进一步提升。从行业角度看，自2009年起服装行业规模超过万亿美元，但年均增长率平稳，仅1.6%。 ● 06:56全球服装市场未来五年增长趋势分析全球服装市场未来五年增长趋势分析根据预测，未来五年全球服装市场规模将以约5.3%的平稳增速增长。具体细分市场中，运动服市场从09年到2023 年复合增速约为4%，高于整体服装市场，预计24至28年增速将达到6.2%。牛仔服市场在经历波动后，得益于复古风潮回归，预计24至28年将以5.6%的增速展现强劲潜力。贴身内衣市场从09至23年增速约为3%，未来预测增速将提升至5%。整体而言，全球服装市场下游增长态势平稳。 ● 09:11服装代购行业竞争格局分析服装代购行业竞争格局分析服装代购行业的主要玩家包括深圳国际、如弘巨阳和金元国际等，其中深圳国际和如弘巨阳为垂直一体化的服装 制造商，而巨阳则专注于成都的制造领域。从收入规模看，深圳国际占据领先地位，营收超过30亿美元，金元国际紧随其后，营收超过20亿美元，而如弘巨阳和巨阳营收约为10亿美元。盈利能力方面，深圳国际和如弘巨阳的毛利率相对较高，分别达到24%和31%，巨阳通过产品结构调整逐步提升盈利能力。产品种类上，金元国际的成衣产品结构更为多元，如弘巨阳是唯一一家同时销售布料和成衣的公司。市场方面，四家公司主要面向亚洲、美洲、美国和欧洲市场，但侧重点各有不同。从产能布局看，四家公司在海外均有产能分布，深圳国际在中国产能占比较高，而如弘巨阳和巨阳的产能主要集中在东南亚地区。整体来看，服装市场竞争格局分散，各龙头企业在细分市场有不同的定位。 ● 11:35晶苑国际在全球服装代工市场的竞争地位晶苑国际在全球服装代工市场的竞争地位晶苑在2016 年的统计数据显示，其在全球服装制造行业中的市场份额按产量维度位居第一，按产值维度位居第二。据欧睿国际2023年的预测，晶苑在运动服、牛仔服及贴身内衣代工市场的份额分别约为0.8%、1.9%和1.3%，反映出服装代工市场高度分散，但晶苑作为行业龙头地位显著。在核心客户如阿迪达斯和优衣库的供应链中，晶苑也占据重要地位，如在阿迪达斯的服装业务供应链中排名第五，份额约4%，且是优衣库供应商中员工人数最多的工厂之一。 ● 13:06未来收入利润展望：牛仔与运动品类成增长驱动力未来收入利润展望：牛仔与运动品类成增长驱动力 未来收入和利润有望稳健增长，主要驱动力来自牛仔和运动品类。公司客户结构稳定，前五大客户营收占比60%以上，其中优衣库和李维斯表现卓越。新客户如阿迪达斯和露露的增长潜力巨大，预计未来订单将持续强劲增长。各品类中，运动服收入增长显著，休闲类别在优衣库带动下实现复苏，牛仔业务受益于时尚风潮回归，内衣业务则因核心供应商地位受益于品牌经营改善。运动户外板块预计成为未来3-5年增长的重要引擎。 ● 17:38 2024至至2025年毛衣业务增长展望年毛衣业务增长展望预计2024年上半年毛衣领域收入同比增长13%，全年收入同比增长8% ，主要受招工进度影响导致上半年增长未达双位数。随着员工招聘完成，下半年收入增长有望加速。2025年，基于品牌客户良好的经营情况和高能见度的订单，以及公司产能的稳步扩充，预计全年收入将延续双位数增长态势。多元化产品线的扩展，包括休闲品牌对毛衣需求的增加以及运动品牌的品类扩张，将进一步推动销售额增长。 ● 19:02公司产能布局与利润增长策略分析公司产能布局与利润增长策略分析公司2014至2016年间毛利率从13%上升至20%，主要得益于海外产能布局、生产成本降低及产品组合优化。2017 至2023年毛利率稳定在19%左右，预计2024年Q2随着工人培训上岗，毛利率有望提升至20%。垂直一体化战略显著提升盈利能力，如行业内具备此能力的公司毛利高于同行。公司自2017年起加大布料创新研发和收购力度，预计2024年运动服及休闲服业务布料自供比例达到单位数，未来几年逐步提升至20%、40%、60%，有望改善毛利率4到6个百分点。产能方面，2024年一季度受招聘速度影响，Q2起加 快招聘，全年计划新增9000名员工，越南产能占比超60%，海外员工占比从66%提升至82%，自动化推动生产效率提升，增强核心竞争力。 ● 23:04晶苑国际投资建议及风险提示晶苑国际投资建议及风险提示预计24至26年，公司营业收入将同比增长12%，规模净利则同比增长20%、19%及18% 。收入增长稳健，得益于公司在行业中的核心地位和产品结构的改善。净利润增长预期超过收入增长，主要受益于面料自供应比例的提升。首次覆盖给予增持评级，但需注意产能扩张不及预期和全球经济增#不及预期的风险。晶苑国际作为全球服装代工龙头，其优质客户、产品和产能优势保障了收入的稳健增长，面料自供比例提升有望改善整体盈利能力。 要点回顾要点回顾 公司基本情况能简单介绍一下吗？公司基本情况能简单介绍一下吗？ 晶苑是一家全球领先的成衣制造商，成立于1970年，产品类型包括毛衣、休闲服、牛仔服、贴身内衣及运动服及户外服。主要客户有优衣库、李维斯、阿迪达斯等知名服装企业。公司在越南、中国、西兰卡、柬埔寨、孟加拉等国家布局产能，并以欧美为主要销售市场，其中北美洲占比收入约40%，亚太地区占38%，欧洲占20%。每年为全球服装品牌交付近5亿件成衣。 晶苑的发展历程可以如何划分阶段？晶苑的发展历程可以如何划分阶段？ 晶苑发展历程大致分为三个阶段。第一阶段（1970-2002年），公司不断拓展业务条线并扩张产能，从最初的毛衣业务逐渐扩展到针织成衣、休闲服和缩织生产，并在中国东莞、南京、常州等地增设生产线。第二阶段（2003-2016年），公司积极布局海外产能，战略性收购并扩大业务版图，进入英国内衣制造商CM以及新加坡服装制造商维斯塔，并成功打入运动服市场。第三阶段（2017至今），产能重新分配，运动业务成为重要增长引擎，成功进入阿迪达斯、耐克等国际品牌供应链。 晶苑管理层和股权结构的情况如何？晶苑管理层和股权结构的情况如何？ 晶苑核心经营管理层经验丰富，由创始人罗乐峰先生及其家族成员担任关键职务，如罗正豪先生担任执行董事兼销售及运营高级副总裁，卢正亮先生担任执行董事兼行政总裁。创始人罗氏家族合计持股约80%，股权结构集中，对公司的经营具有较强的话语权。此外，公司分红比例相对较高，现金分红比例在17至23年间稳定在20%至40%，23年上半年大幅提升至60%。 服装行业整体情况及晶苑所在细分赛道的前景如何？服装行业整体情况及晶苑所在细分赛道的前景如何？ 整个服装行业自2009年以来规模超过万亿美元，但增长平稳。根据国际预测，未来五年全球服装市场规模将保持平稳增长趋势，复合增速约5.3%。细分子赛道中，运动服市场复合增速约为4%，高于整体服装赛道；牛仔服市场虽历经波动，但随着复古风潮回归，预计未来将展现出强劲的生命力和发展的潜力。 全球牛仔服务市场的全球牛仔服务市场的K格增长预测是多少？贴身内衣市场的格增长预测是多少？贴身内衣市场的K2增长率是多少？增长率是多少？ 根据欧睿国际的预测，全球牛仔服务市场24到28年的K格增长率在5.6%左右。贴身内衣市场从09年到二三年的整个K2增长率是3%左右。 未来整个市场的未来整个市场的KK预计增长率是多少？预计增长率是多少？ 欧睿国际预测24到28年整个市场的KK预计增长率在5%左右。 服装代购行业的主要玩家有哪些？服装代购行业中的竞争格局如何？服装代购行业的主要玩家有哪些？服装代购行业中的竞争格局如何？ 服装代购行业的主要玩家包括深圳国际、弘巨阳以及金元国际。在服装代购行业中，深圳国际具备相对较强的规模优势，营收超过30亿美元；京润位居其次，营收超过20亿美元；弘巨阳规模接近10亿美元。 各公司的盈利能力如何对比？各公司的盈利能力如何对比？ 深州和儒鸿的盈利能力相对较高，分别在24%和31%左右；京润受惠于产品结构调整，高毛利机能服饰订单增加，盈利能力逐步优化，但毛利率水平偏低，在19%至20%左右。 各公司在产品种类和市场方面的差异是什么？各公司在产品种类和市场方面的差异是什么？ 京院的产品种类最为多元，拥有五大类产品类别，并且是四家公司中唯一一个除了成衣制造外还对外销售布料的企业。市场方面，