招财日报

`每日投资策略 宏观策略及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 全球经济-特朗普关税政策影响 特朗普关税政策可能开启新一轮贸易战。贸易战将打击全球经济，短期带来滞涨效应，中长期则增加衰退和通缩风险。短期内，贸易战可能降低美国GDP增速0.3-0.5个百分点，推升美国PCE通胀0.2-0.4个百分点。美债收益率曲线可能更加平坦化，长债收益率和美元指数可能先升后降，美股可能下跌。加拿大和墨西哥经济可能面临衰退风险。 贸易战可能降低中国GDP增速0.2-0.4个百分点，加剧中国通缩压力，加快中国政策宽松步伐，短期内利空人民币与中国股票而利好债市，中期内因政策反应利好地产、必选消费和科技自主板块。如果未来特朗普开始对欧盟加征关税，那么将进一步削弱全球经济前景，打击全球风险资产价格。（链接） 公司点评 JS环球(1691 HK，买入，目标价：2.44港元)-亚太区SharkNinja前景向好，股东大规模回购突显信心 我们对九阳2025财年展望仍较保守，销售或反弹但利润改善有限。我们对2025财年九阳的展望持谨慎态度。虽然小家电行业销售趋势有望改善，因为: 1)2024年四季度销售表现改善（根据魔镜数据，厨房电器及厨具2024年四季度线上销售增长5%，较二、三季度的3%和4%有所提升），可能受“以旧换新”家电补贴及消费情绪回暖推动，2)该补贴政策或延续至2025财年，且部分省份已扩展至小家电品类。然而，行业仍面临多重挑战，包括宏观需求疲软、价格战、缺乏颠覆性创新，以及海外市场因贸易关税上调而承压。尽管九阳在电饭煲、压力锅、豆浆机、破壁机、空气炸锅等品类持续提升份额，并推出创新产品（如40N9U Pro无涂层电饭煲、Y8全能破壁机）、拓展消费群体（涵盖入门级及高端产品）、加码新类别（如净水器R5Pro），但利润改善空间仍有限。我们预计2025财年销售有望反弹，但利润率改善较为保守。此外，由于SharkNinja的ODM业务受供应链调整影响，2025财年收入上限亦较此前的规划下调了50%。 我们认为亚太区SharkNinja 2025财年前景向好，多类产品在多地已经崭露头角。我们对SharkNinja 2025财年及长期前景保持乐观。尽管亚太区业务2025财年可能仍处于亏损状态，因研发、营销、渠道和销售团队的持续投入，但已在多个市场取得阶段性成功，如澳大利亚、新西兰、新加坡和日本。例如:1) Shark PowerDetect Clean & Empty系统、Ninja Creami、木炭烤炉和户外烤架在澳新市场热销，2)Ninja Foodi SmartLid多功能锅和Creami在新加坡表现良好，3) Shark Evopower系统、CleanSense IQ无线吸尘器、Ninja Blast便携式搅拌机和Twisti搅拌机在日本大受欢迎。借助九阳及SharkNinja的创新能力（2025财年新产品规划仍然很丰富）、 SharkNinja卓越的品牌打造能力，以及九阳的供应链优势，我们对SharkNinja亚太区的长期发展（2025-2027财年销售目标为4-7亿美元）充满信心。值得注意的是，亚太（除中国外）小家电市场规模庞大，约占全球40%人口（8.7亿户家庭），年零售额约70亿美元，未来增长潜力可观。 2024财年业绩预警：九阳净利润下滑65%-77%，JS环球下滑不超过89% 九阳预计2024财年净利润同比下降65%-77%至9亿-13.5亿元人民币，主要由于:1)增加研发、营销和品牌建设投入，2)海外市场利润率下降。行业整体需求疲软、外卖便捷性提升、产品缺乏突破性创新，以及线下客流低迷，均对小家电市场需求及毛利率、经营利润率形成压力。JS环球预计2024财年净利润（持续经营业务）同比下降不超过89%至不少于810万美元，主要因为:1)在中国市场加大研发及品牌投入，2)SharkNinja亚太市场扩张带来销售及管理费用上升（品牌塑造、核心产品推广、渠道能力和团队建设等）。此外，股权激励公允价值变动、子公司处置损益及SharkNinja采购服务收入下降，或进一步拖累整体净利润。 大股东积极回购，对公司发展仍有信心。JS环球大股东王先生及其关联方自2024年底至2025年初在公开市场累计回购超过4.57亿股，投入资金超7亿港元，每股均价约1.547港元，占总股本约13%。我们认为，这不仅反映管理层对公司长期基本面的信心，同时也可能为潜在私有化铺路（公司持有大量净现金，约占市值40%，且估值远低于九阳和非亚太区SharkNinja）。 维持“买入”评级，上调目标价至2.44港元。新目标价基于13倍2026财年预测市盈率，比Joyoung（20.4倍）和非亚太区SharkNinja（20.0x）平均估值折让36%，较Joyoung、非亚太区SharkNinja、苏泊尔、美的、SEB五家公司平均P/E（15.4x）折让16%。考虑到2023-2026财年的9%的销售CAGR及16%的净利润CAGR，我们认为13倍P/E估值合理，当前股价估值为11倍。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。