季报点评：收入利润创新高，Apple Intelligence获得正向反馈

2025Q1财季，苹果收入和利润均创新高。FY2025Q1财季，苹果营收1243亿美元，同比增长4%，创新高。然而，中国区收入185亿美金，同比下滑11%。苹果本季毛利额582.8亿美元，对应毛利率46.9%。本季苹果净利润363.3亿美元，同比增长7.1%，创新高。 硬件产品：iPhone收入同比略降，Mac和iPad收入增速可观。产品端， 1）iPhone：收入691.4亿美元，同比下滑0.8%。2）Mac：收入为89.9亿美元，同比增长15.5%。3）iPad：收入80.9亿美元，同比增长15.2%。 4）可穿戴设备、家居和配件：收入117.5亿美元，同比下降1.7%。 服务业务：收入同比增长13.9%。苹果本季度服务业务的营收为263.4亿美元，同比增13.9%。苹果服务的订阅用户已突破10亿。多项服务细分类别的收入均录得双位数增长。 当前苹果的服务收入由1）广告、2）Apple Store应用抽成、3）订阅等构成。我们认为，Apple Intelligence有望打造出“超级流量入口”，而这有望提升整机端的广告、Apple Store应用抽成等服务的长期变现空间。 Apple Intelligence获得正向反馈，将推出新语言版本以扩大用户基础。 此前10月28日，Apple通过iOS 18.1、iPadOS 18.1和macOS Sequoia 15.1版本的免费更新、推出了Apple Intelligence第一批功能。今年4月，新的语言版本的推出，有望进一步扩大Apple Intelligence的用户基数。 我们认为，Apple Intelligence的推出对于苹果硬件产品的换机、长期利润率有望带来正贡献。这一判断来自管理层在本次业绩会上的一些公开反馈信息：1）Writing Tools、Image Playground、Genmojo等功能获得了广泛使用。2）推出Apple Intelligence的市场，iPhone 16的销售优于尚未推出该功能的市场。3）用户偏好更多倾向于Pro系列机型，高端产品结构变化或有望带来更好的利润率水平。 投资建议：重申“增持”评级。苹果指引，25Q2财季公司收入或录得中低个位数同比增长。其中服务收入或录得较低的双位数增长。公司预计毛利率在46.5%到47.5%之间，运营开支将在151亿至153亿美元之间。 我们预计公司FY2025-2027收入为4088/4394/4707亿美元，yoy +4.5%/+7.5%/+7.1%。净利润为1117/1228/1330亿美元，同比增长19%/10%/8%。我们认为苹果公司合理股价为259美元，对应35x FY2025e P/E，重申“增持”评级。后续，“苹果智能”带来的潜在换机潮、以及对苹果服务商业模式的改变和变现，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、AI推进不及预期、服务类收入增长不及预期。 财务指标 图表1：苹果财务预测：年度 图表2：苹果财务预测：季度