苹果FY24 Q3业绩点评：业绩超预期，Apple Intelligence引领产业革命

股票研究/2024.08.02 业绩超预期，AppleIntelligence引领产业革命苹果公司(AAPL.O) 海外信息科技 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com ——苹果FY24Q3业绩点评 评级：增持 当前价格(美元)：218.36 登记编号S0880523110003 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 163.85-237.23 iPhone以价换量，iPad、服务收入高增，带动收入、利润均超预期。AppleIntelligence 当前股本（百万股） 15,222.26 初步落地，将拉动新一轮换新周期。投资要点： 当前市值（百万美元） 3,323,932.48 盈利预测与投资建议：我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营 业收入为3,895/4,209/4,539亿美元（前值为3,874/4,101/4,364亿美 52周股价走势图 元）；对应小幅调整GAAP净利润为1,034/1,138/1,237亿美元（前值AAPL纳斯达克综指 为1,021/1,089/1,173亿美元）。基于FY2025P/E36x，给予FY2025 目标价274美元，维持“增持”评级。 收入、利润均超预期。苹果FY24Q3营收858亿美元，同比+4.9%超一致预期的845亿美元；净利润215亿美元，同比+7.9%，超一致 预期的207亿美元；摊薄EPS1.4美元，超一致预期的1.35美元。iPhone以价换量，iPad、服务收入亮眼。CYQ2iPhone收入同比-0.9%至393亿美元，超预期的390亿美元。本季出货量重回增长， 据IDC，iPhone出货同比+1.5%至4520万台，但低于大盘增速 （6.5%）；iPhone均价环比下滑5.2%至869美元，主要因降价促销 iPad收入同比+23.7%至71亿美元，高于预期的66.3亿美元；服务 收入同比+14%至242亿美元，高于预期的240亿美元，服务收入占 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-08-02 2023-08-24 2023-09-18 2023-10-10 2023-11-01 2023-11-24 2023-12-18 2024-01-11 2024-02-05 2024-02-28 2024-03-21 2024-04-15 2024-05-07 2024-05-30 2024-06-24 2024-07-17 -20% 相关报告 比提升带动综合毛利率同比+1.7pct至46.3%。大中华区收入同比- 6.5%（以固定汇率计则同比-3%），但iPhone15表现优于同时期的 14，且Mac和iPad拉新效果较好，长期依然看好中国市场表现。 iOS18.1推出开发者测试版，AppleIntelligence初步落地，年内集成ChatGPT。7月30日苹果推送了iOS18.1开发者预览版，初步展示了AppleIntelligence功能，包括Writingtools、AI加持的Siri、 文字记录和摘要、邮件和信息的智能回复等，系统级AI能力已现后续AppleIntelligence将分阶段推出，部分功能将在年内上线，预计年底前将整合ChatGPT功能。短期看，AppleIntelligence对硬件的要求将拉动换新，iPhone16系列出货将大幅拉升CY24Q4（FY25Q1）业绩；中长期看，AppleIntelligence演化为系统级AI，或重塑操作系统生态，衍生出新变现机会，服务收入或将突破性增长。 风险提示：AppleIntelligence进度不及预期；大模型研发不及预期 下游需求不及预期；政策监管风险。 《AI深度嵌入系统，Siri全面基础设施化—— WWDC2024开发者大会点评》 2024.06.12 《回购，AI，引领人工智能产业创新——苹果 FY24Q2业绩点评》 2024.05.10 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 营业收入 274,515 365,817 394,328 383,285 389,490 420,937 453,886 同比增长（%） 5.5% 33.3% 7.8% -2.8% 1.6% 8.1% 7.8% 毛利润 104,956 152,836 170,782 169,148 179,846 194,050 211,346 同比增长（%） 6.7% 45.6% 11.7% -1.0% 6.3% 7.9% 8.9% GAAP净利润 57,411 94,680 99,802 96,995 103,419 113,802 123,660 同比增长（%） 3.9% 64.9% 5.4% -2.8% 6.6% 10.0% 8.7% PE（摊薄） 66.7 38.9 35.7 35.6 32.5 28.7 25.8 财务摘要（百万美元）FY2020AFY2021AFY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 目录 1.业绩总览：收入、利润均超预期3 2.分业务收入：iPhone略有下滑，iPad、服务收入高增3 3.盈利预测与投资建议4 4.风险提示7 1.业绩总览：收入、利润均超预期 图1：收入同比+5%至858亿美元图2：综合毛利率同比+1.7pct至46.3% 营收(Revenue)(USDMN) 同比增长（%） 14000060% 12000050% 10000040% 8000030% 6000020% 4000010% 200000% 0-10 毛利 毛利率(%GrossProfitMargin) 6000048% 5000046% 4000044% 3000042% 2000040% 1000038% 036% % 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：费用率同比+0.3pct、环比+0.9pct至16.7%图4：净利润同比+8%至214亿美元 10% 研发开支率(R&D)（%） 销售及一般行政管理开支率(SG&A)（%） 8% 6% 4% 2% 0% 净利润(NetProfit)(USDMN)同比增长（%） 40000 净利率(%NetProfitMargin) 150% 100% 20000 50% 0% 0 -50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.分业务收入：iPhone略有下滑，iPad、服务收入高增 图5：iPhone收入同比-0.9%至393亿美元图6：iPad收入同比+23.7%至72亿美元 80000 iPhone收入(iPhoneRevenue) 同比增长(%yoygrowth) 80% 60000 60% 40% 40000 20% 20000 0% 0 -20 iPad收入(iPad收入) 同比增长(%yoygrowth) 10000 8000 6000 4000 2000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% % 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：Mac收入同比+2.5%至70亿美元图8：可穿戴设备收入同比-2.3%至81亿美元 Mac收入(Mac收入) 同比增长(%yoygrowth) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20000 Wearables,Home&Accessories收入(Wearables, Home&Accessories)40% 同比增长(%yoygrowth) 15000 20% 10000 0% 5000 0 -20 % 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：服务收入同比+14.1%至242亿美元图10：产品/服务毛利率分别同比-0.1pct/+3.5pct至 35.3%/74.0% 30000 25000 服务收入(ServicesRevenue) 同比增长(%yoygrowth) 40% 30% 20000 15000 10000 5000 20% 10% 00% 产品毛利率(%ProductGrossProfitMargin) 80% 服务毛利率(%ServicesGrossProfitMargin) 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议 本季产品出货量稳健、服务收入持续高增。由于AppleIntelligence仅支持 15pro及以上机型，我们判断换新潮将出现在iPhone16发布的FY25Q1 （CY24Q4）。中长期看，AppleIntelligence演化为系统级AI，或重塑操作系统生态，衍生出新变现机会，服务收入或将突破性增长。 我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为3,895/4,209/4,539亿美元（前值为3,874/4,101/4,364亿美元）；对应小幅调整GAAP净利润为1,034/1,138/1,237亿美元（前值为1,021/1,089/1,173亿美元）。基于P/E36x，给予FY2025目标价274美元，维持“增持”评级。 4441452 图11：苹果核心指标预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图12：苹果财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图13：可比公司估值对比 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 注：预测值为Bloomberg一致预期，数据截至2024/8/1 4.风险提示 AppleIntelligence进度不及预期；大模型研发不及预期；下游需求不及预期；政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本