成品油：美对外关税增加对能化板块影响

成品油：美对外关税增加对能化板块影响 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111liangkefang024064@gtjas.com 报告导读： 美国时间1月31日，美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特在简报会上表示，确认将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税（央视新闻），随后特朗普继续签署行政命令，宣布将惩罚性关税征收时间延后一个月。从海外油品的表现来看，关税宣布当日，美原油以及美汽柴油均显著上涨，且汽柴油涨幅大于原油，表明市场在担心美国缺少加拿大以及墨西哥重油后会带来成品油整体出率的降低。关税政策改变较快，在我们撰写本文时，美国宣布将关税政策往后延期一个月，市场风险偏好回正，油品价格快速回落，市场波动率显著上升。尽管近端仍然面临关税的极大不确定性，但我们仍然需要提前对关税可能施加下的市场逻辑转变做好准备。 美国国内生产的原油品质以轻质低硫原油为主，这意味着美国炼厂的原料组成结构中，来自本国的供应有着偏轻质、含硫量低的特点，这也使得美国炼厂产品结构中以汽油为代表的轻组分收率较高。因此，美国炼厂往往会从其他区域进口中质和重质的含硫原油或是含硫的重馏分油来丰富自身的原料供给，同时还能够通过加工中质、重质原料解决本国原油质量过轻造成的中间馏分油收率较低的问题。从加拿大和墨西哥对美国出口的原油种类来看，加、墨两国构成了美国炼厂除中东之外最重要的重质和中质酸油的供应方，同时墨西哥除了原油之外，还向美国炼厂供应大量的高硫燃料油使得美国庞大的延迟焦化装置和加氢裂化装置得以获得充足的原料供应。而在本轮关税政策出台后，为了使规模庞大的二次装置不陷入原料紧缺，美国必须寻找新的中质和重质酸油产地，这意味着中东对美国的原油出口在未来可能会随着关税政策的生效有所上升。 综合从油品来看，加拿大向美国出口原油以及部分成品油，而墨西哥则出口原油以及进口大量成品油，若惩罚性关税成立，一方面美国国内会显著缺乏重质原油，影响其国内的炼厂开工率，另一方面，加拿大出口至美国汽油短期会带来利多，但墨西哥若通过对美进口成品油反制，则从体量上看，墨西哥进口成品油多于加拿大出口，从物流的最终结果上来看偏利空，但综合考虑炼厂的减产实际成品油供应端的影响大于需求端，因而关税本质上还是利多美国成品油，与此同时利多高辛烷值组分，关注其对亚洲芳烃的引流作用。 从能化来看，进口原料端影响的主要是乙烷、丙烷，若其进一步征收惩罚性关税，对国内乙烯衍生品以及丙烯衍生品市场都有显著影响，而能化直接进口影响相对较小，其中塑料自美国进口占整体表需的6%，乙二醇占2%，其余大宗化工品自美国直接进口可以忽略不计。出口端影响较为直接，几大终端消费品（包含纺织服装，家电以及塑料制品）中，塑料制品出口至美国比例最大，超过20%，其余家电以及纺织服装的比例均低于10%，服装出口美国比例最低，不到7%。因而能化整体来看影响主要是塑料制品板块，进口端的影响相对于需求端影响较小，因而主要关注通用塑料需求端的压力，而家电和服装出口美国比例较小的背景下，需求端受到短期事件影响更小。 目录 1.美加墨关税争端对油品影响................................................................................................................................................................31.1原油市场影响................................................................................................................................................................................31.2成品油市场影响............................................................................................................................................................................61.2.1存量汽油物流影响..........................................................................................................................................................61.2.2炼厂降负可能性...............................................................................................................................................................71.3油品外溢影响................................................................................................................................................................................72.中国能化市场受关税影响.....................................................................................................................................................................82.1进口端影响.....................................................................................................................................................................................82.1.1轻烃资源影响....................................................................................................................................................................82.1.2能化品进口影响.............................................................................................................................................................122.2出口端影响...................................................................................................................................................................................122.2.1出口概述...........................................................................................................................................................................122.2.2中间品出口（硬胶-聚酯）........................................................................................................................................132.2.3终端成品出口（家电+服装+塑料制品）.............................................................................................................143.影响总结...................................................................................................................................................................................................15 1.美加墨关税争端对油品影响 美国时间1月31日，美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特在简报会上表示，确认将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税（央视新闻），随后特朗普继续签署行政命令，宣布将惩罚性关税征收时间延后一个月。从海外油品的表现来看，关税宣布当日，美原油以及美汽柴油均显著上涨，且汽柴油涨幅大于原油，表明市场在担心美国缺少加拿大以及墨西哥重油后会带来成品油整体出率的降低（这一点在后文会做描述）。关税政策改变较快，在我们撰写本文时，美国宣布将关税政策往后延期一个月，市场风险偏好回正，油品价格快速回落，市场波动率显著上升。尽管近端仍然面临关税的极大不确定性，但我们仍然需要提前对关税可能施加下的市场逻辑转变做好准备。 1.1原油市场影响 鉴于本次美国的关税政策主要是针对加拿大与墨西哥向本国输出的商品，因此首先我们需要梳理美加墨三国之间石油产品的流向。根据Kpler数据来看，墨西哥、加拿大向美国输送的石油产品中原油、燃料油的比例位居前列，除此之外，加拿大向美国出口的油品中还包含相当比例的汽油和柴油。反过来，美国向墨西哥出口的石油产品主要由汽油、柴油、航煤等成品油构成，而往加拿大方向的出口则以原油为主。同时，美加墨三国之间炼油产能规模差异悬殊，根据普氏数据，美国炼油产能接近1800万桶/日，加拿大为180万桶/日，墨西哥则为161万桶/日。所以至此，美加墨三国之间石油产品的流动模式逐渐清晰：墨西哥、加拿大主要负责向美国出口原油、燃料油等炼油原料，而美国炼厂将这些原料转化为成品油后再向墨西哥或其他地区出口。而加拿大除了供应炼油原料之外，还承担了一部分美国成品油进口的任务。 因此，在分析本轮三国关税争端对油品影响时，应当着重考虑加拿大、墨西哥的原油、燃料油是否会因为关税问题减少向美国的流动，同时上述两国是否会在后续对美国向本国出口的石油产品加征关税，以及未来加、墨两国发往美国的石油产品是否会出现新的贸易流向。下面我们分不同的油品来逐一梳理。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 美国国内生产的原油品质以轻质低硫原油为主，这意味着美国炼厂的原料组成结构中，来自本国的供应有着偏轻质、含硫量低的特点，这也使得美国炼厂产品结构中以汽油为代表的轻组分收率较高。因此，