核心观点与市场分析
回顾近期市场表现，自年度策略以来持续推荐科技+红利，并提示年底阶段红利超额机会。近期前瞻提示春季行情机会，认为海外风险可能缓和，国内政策积极推进+景气验证驱动春季行情启动，布局TMT小盘主题成长进攻。
海外风险缓和迹象：
- 中美关系：1月17日中美领导人通话效果超出预期，1月20日特朗普即将上任，市场预期偏悲观政策可能落地，关税和中美摩擦有望“靴子落地”并略有缓和。
- 美债利率和美元指数：市场对“特朗普交易2.0”反映过度，美债利率和美元指数可能结束“过度交易预期”而回转，12月美国核心CPI低于预期，美债利率和美元指数终有缓和。
国内政策与景气验证：
- 国内政策积极推进：内需端新增手机补贴、扩大汽车换新范围、推进文旅消费等；股市端证监会推进打通中长期资金堵点、发展新质生产力政策，央行表态提升便利工具应用。
- 景气数据验证：全年GDP5.0%、12月社融、工业增加值、社零均超预期，金融数据跟随宽松效果显现。
春季躁动行情机会：
- 权益资产可能出现阶段性和结构性的快速脉冲行情，重点关注TMT、小盘、主题、成长。
- 去年中央经济工作会议至年底表现领先的主题和主线，在次年春节至两会之前可能存在超额收益。
- 资金层面：ETF、融资盘是2024年10月以来行情的重要定价资金，关注非银、半导体等资金定价权较强、个人投资者关注度较高的方向。
配置建议：
- 基础之上推荐新质科技进攻主题：
- 关注1月20日科创综合指数发布，后续相关ETF发布带动增量资金入场。
- 人形机器人：海外特斯拉更新+定点，国内宇树/华为链升级。
- 低空经济：延续上涨，重视后续eVTOL商业化运营相关催化（整机&零部件/基建/运营商）。
- AI：国产算力链（芯片/IDC/液冷等配套）&电力链（燃气轮机/柴发/核电）+豆包&小米链（眼镜/耳机/存储）。
- 出海链：特朗普关税政策若好于预期，关注美国产能出海、金砖增量市场、自主品牌高端化。
2024年A股年报业绩前瞻
- 整体偏弱：披露率为17%，预喜率23%，大盘整体业绩好于中小盘，主板亏损幅度大于创业板和科创板。
- 亮点在TMT：仅10个行业预告业绩正增，美护（67%）、非银（60%）和农业（46%）预喜率靠前，TMT和支持服务业表现相对占优。
- 业绩归因：
- 上游原材料：化工预喜较多，受益于主营产品放量。
- 中游制造：电新和机械预喜，受益于出海，部分驱动来自半导体、消费电子下游回暖。
- TMT：受益于行业周期复苏、AI需求以及出海。
- 下游消费品：农业受益于猪周期；家电汽车受益于以旧换新。
- 金融和公共服务：非银受益于投资业绩增长；航运景气度持续；快递受益于业务量驱动。
风险提示
- 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险。
- 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。
- 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。
