投资策略周报：“春季躁动”行情的启动，需具备哪些必要条件？

·市场展望：“春季躁动”行情积极因素累积，逢低布局为主。复盘历史，A股“春季躁动”行情启动通常需满足以下条件：合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂，如国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等。当前来看，海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待。近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局。 一、复盘历史，除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应。岁末年初，A股处于经济数据和上市公司财报的“真空期”，市场容易基于政策预期和产业趋势做主题投资。2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情。时间上，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等。 二、2021和2022年的经验表明，A股春季躁动并非必然，估值高位叠加外部事件冲击会导致春季行情缺失。例如：2021年初，A股市场估值处于历史偏高水平，疫情后的通胀阴霾促使海外各国央行开启加息，美债收益率持续上行引发核心资产调整；2022年初，A股市场估值历史偏高，海外美联储加息预期升温，美债收益率跳升引发流动性紧缩担忧，叠加俄乌冲突爆发冲击全球风险偏好，美股、A股共振下跌。 三、复盘来看，“春季躁动”行情的启动需具备哪些必要条件？1）市场估值合理区间，行情的弹性与市场估值水平高度相关。近十年春季躁动行情中指数涨幅最大的年份，启动前市场大多已经历了充分的调整。例如，2016年初，“熔断”引发流动性负反馈冲击，A股主要指数出现一轮急跌；2019年初，经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，雪球和量化等产品引发市场流动性冲击，沪深300指数市盈率回到10倍左右；2）流动性环境维持宽松，增量资金流入。例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准，维持宏观流动性充裕。2023年初外资大幅流入，2025年初监管层推动中长期资金入市等；3）国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，驱动风险偏好上行。例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化。 四、“春季躁动”的积极条件正在积累，逢低布局为主。1）海外流动性方面，日央行鸽派加息落地，日元对美元汇率走弱，套利交易逆转压力缓解；美联储12月“鸽派降息”，后续降息路径与联储主席换届高度绑定，市场预期美联储政策总体方向仍是宽松；2）国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”的货币政策，指向国内降准降息仍有空间；3）微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量提振了市场情绪。后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待；4）估值方面，当前沪深300市盈率14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差；5）政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台。 ·行业配置上，建议关注：1）受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等；2）受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会。 风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/15-12/19)...................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/15-12/19)......................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(12/15-12/19)....................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(12/15-12/19)...................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格占优(12/15-12/19).................................................................................................................3图6本周大小盘风格较均衡....................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数上行，人民币汇率升值........................................................................................................................................4图12市场预期美联储2026年降息2次..............................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额69亿份...............................................................................................................................................5图14 2025年11月，私募基金股票仓位61.33%..............................................................................................................................5图15本周A股融资资金净流出12亿元..............................................................................................................................................5图16 12月至今，股票型ETF净申购553亿元..................................................................................................................................5图17 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元..............................................................................................................................5图18 12月至今，重要股东净减持332亿元......................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)..............................................................................