原油月报：俄罗斯出口仍具韧性，特朗普关税扰动市场

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 春节假日期间，油价整体波动不大，布伦特回落至75美元/桶附近，原油月差也同步回落，市场逐步消化俄罗斯制裁加码后的冲击，而由于即将到来的欧佩克增产叠加炼厂春季检修，基本面逐步由紧转松。 特朗普原定于2月1日对加拿大、墨西哥与中国进口商品分别加征25%与10%的关税（加拿大进口石油为10%），但经过博弈后，对加墨两国的关税推迟一个月实施，而中方为了反制美国关税，对美国进口的原油、液化天然气分别加征10%、15%的关税，新一轮贸易战开启，从最近特朗普与哥伦比亚的关税博弈上看，如果在非法移民、芬太尼等关键问题能够与美国达成一致，关税并非不可避免，美加墨三国在能源贸易上深度绑定，贸易战将导致双输的结局，同时也会推升美国通胀，我们倾向于关税大棒只是特朗普与他国博弈的手段与筹码，并非最终目的。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对于关税的影响，加拿大的上游生产商以及美国炼厂受到的关税冲击最为明显，墨西哥、中国影响相对较小，随着美国炼厂加工更多轻质原油并减少重质原油进口，全球原油轻重质平衡发生变化，轻质原油与重质原油的价差将受到显著影响。这主要表现在重质原油/HSFO价格走弱，WTI原油需求增加价格走高，但也可能被视为布伦特原油的看涨因素，因为美国可供出口的WTI原油货量减少。此外，加征关税将提升美国炼厂裂解利润，汽油与柴油价格都将受到关税的支撑，从而部分传导给终端消费者，最终体现为通胀回升。 ■策略 油价区间对待，短期做多柴油裂解（事件驱动） ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1春节期间油价延续回落，市场聚焦特朗普关税政策.....................................................................................................................3特朗普关税政策将扰动全球原油与成品油市场.............................................................................................................................4 图表 图1:原油期货价格走势丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图2:原油期货月差走势丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图3:WTI原油远期曲线丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图4:布伦特原油远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................................4图5:加拿大WCS原油贴水丨单位：美元/桶.................................................................................................................................6图6:加拿大海运原油出口量丨单位：千桶/日................................................................................................................................6图7:加拿大海运成品油出口量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................7图8:墨西哥原油出口量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................7 春节期间油价延续回落，市场聚焦特朗普关税政策 春节假日期间，油价整体波动不大，布伦特回落至75美元/桶附近，原油月差也同步回落，市场逐步消化俄罗斯制裁加码后的冲击，而由于即将到来的欧佩克增产叠加炼厂春季检修，基本面逐步由紧转松。春节期间原油市场主要的异动如下： 1、特朗普原定于2月1日对加拿大、墨西哥与中国进口商品分别加征25%与10%的关税（加拿大石油为10%），但经过博弈后，对加墨两国的关税推迟一个月实施，而中方为了反制美国关税，对美国进口的原油、液化天然气分别加征10%、15%的关税，新一轮贸易战开启； 2、伊拉克最大的油田鲁迈拉油田1月24日发生火灾，供应损失可能在12-30万桶/日； 3、一月俄罗斯船货原油出口回升至330万桶/日，美国制裁加码后并未出现明显下降，俄罗斯石油通过在土耳其、埃及等地中转从而逃避制裁，俄罗斯石油出口当前仍显示出较强的韧性； 4、乌克兰无人机袭击俄罗斯石油基础设施的事件激增，1月31日晚，伏尔加格勒卢克石油公司炼油厂（产能31.5万桶/日）遭到袭击。四架无人机在雅罗斯拉夫尔Slavneft-Yanos炼油厂（产能30.1万桶/日）上空被击落，炼厂暂未受到影响。1月28日，一架无人机袭击了安德烈亚波尔石油泵站，该泵站是Transneft 100万桶/日波罗的海管道系统2号的一个关键设施，该系统将石油从乌内查输送到乌斯季卢加。不过，Transneft并未证实管道系统受到任何损坏； 5、伊拉克联邦议会2月2日通过了一项关于库尔德石油出口的预算修正案。这次投票是朝着恢复伊拉克-土耳其管道每天约45万桶原油出口迈出的重要一步。但正式恢复出口仍未有时间表； 6、1月28日抗议者停止了利比亚拉斯拉努夫和Es Sider油港的装载，这两个油港的出口量合计为40万桶/日。但很快利比亚国民军（LNA）高层领导已指示抗议者撤出在东部港口Es Sider和Ras Lanuf，没有对利比亚原油生产与出口产生实质性影响； 7、欧佩克在2月3号召开会议，表态将按照原计划于4月份开始增产，但不会由于特朗普施压而提前增产。 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 特朗普关税政策将扰动全球原油与成品油市场 特朗普原定于2月1日对加拿大、墨西哥与中国进口商品分别加征25%与10%的关税（加拿大进口石油为10%），但经过博弈后，对加墨两国的关税推迟一个月实施，而中方为了反制美国关税，对美国进口的原油、液化天然气分别加征10%、15%的关税，新一轮贸易战开启，从最近特朗普与哥伦比亚的关税博弈上看，如果加墨两国在非法移民、芬太尼等关键问题能够与美国达成一致，关税并非不可避免，美加墨三国在能源贸易上深度绑定，贸易战将导致双输的结局，同时也会推升美国通胀，我们倾向于关税大棒只是特朗普与他国博弈的手段与筹码，并非最终目的。 从石油关税的影响上看，我们对加拿大、墨西哥、美国、中国这四个国家分别阐述： 对加拿大的影响：1、加拿大原油出口的92%流向美国，约400至450万桶/日，占美国原油进口的60%，尤其是PADD4落基山脉地区以及PADD2中西部等内陆炼厂，高 度依赖从加拿大管道进口的重质原油，而加拿大原油出口也与美国炼厂深度绑定，对非美地区的出口体量较小，能向非美国地区出口的主要是三个路径：1、通过去年5月刚投产的TMX原油管道向亚太地区出口，该管道输送能力为89万桶/日，当前还有15至20万桶/日的增产空间，但受限于出口油港的接卸能力，可能无法满负荷运行；2、部分东部海上油田项目装船后向非美地区出口；3、通过管道将加拿大原油输送到美湾后进行再出口，目前还不明确这部分转口的原油是否会被加征关税。就当前的物流条件来看，通过TMX管道加大输送量以及压减通过船货出口到美国西海岸炼厂的原油，加拿大可以转移大约30-40万桶/日的原油到非美市场（不考虑美湾再出口），这与400万桶/日的出口量来说体量非常有限，这意味关税的实施将会加大加拿大原油WCS对WTI的贴水，即石油关税（10%大约6~7美元/桶）的大部分会由加拿大原油生产以及出口商承担，而缺乏替代油种的中西部炼厂也将面临成本上涨的压力，炼厂利润也会承压，可能在2~3美元/桶，中西部地区的成品油价格也面临上涨压力，即成品油贸易商以及下游消费者都将承担一部分关税与压力，美湾地区炼厂对加拿大原油依赖度不及中西部炼厂，但也存在类似的问题，即炼厂成本增加。此外，加拿大东部炼厂还通过海运出口成品油到美国东海岸，大约在20至25万桶/日，占加拿大成品油总出口的一半左右，其中汽油与柴油各占一半，如果10%的关税兑现，加拿大出口的成品油可以转移到非美市场，美东地区也可以从欧洲等地进口成品油补缺口，但代价是美东地区成品油价格上涨，炼厂利润提升，消费者同样面临损失。整体而言，美加原油贸易互相依赖，加征关税的结果是伤害两国的石油行业并推高通胀。 对墨西哥的影响：墨西哥原油出口量在90万桶/日，其中约40万桶/日出口到美湾地区，虽然体量远不及加拿大，但美湾炼厂对墨西哥重油的偏好较高，加征25%的进口关税将导致墨西哥原油经济性大幅下降，这将导致墨西哥寻求对非美炼厂出口如亚太等，同时美湾地区的中重质原油贴水将会上涨，从而吸引中东等地的中重质原油进口。此外，墨西哥高硫燃料油也是出口到美湾炼厂的重要焦化原料，加征关税也会导致与重质原油类似的问题，美湾炼厂的复杂度较高，如果转向轻质原油进料会导致炼厂整体装置负荷下降。 对美国炼厂的影响：对于PADD1而言，美东地区的汽油价格将上涨。目前向美国供应汽油的加拿大炼油厂不会消化全部10%的关税，因此部分成本将被转嫁，导致加拿大对美国的成品油出口