原油月报：俄罗斯出口仍具韧性，特朗普关税扰动市场

核心观点

• 市场分析：春节期间油价波动不大，布伦特原油回落至75美元/桶附近，市场逐步消化俄罗斯制裁加码后的冲击。欧佩克即将增产和炼厂春季检修导致基本面逐步由紧转松。
• 特朗普关税政策：原定于2月1日对加拿大、墨西哥、中国加征关税，后推迟对加墨两国一个月实施。中国反制加征对美国原油和液化天然气关税。关税并非不可避免，美加墨能源贸易深度绑定，贸易战将导致双输并推升美国通胀。
• 各国影响：
  • 加拿大：原油出口92%流向美国，加征关税将加大WCS对WTI的贴水，炼厂和下游消费者承压。
  • 墨西哥：原油出口约40万桶/日至美湾，加征关税将导致出口减少，美湾中重质原油贴水上涨。
  • 美国：炼厂将增加WTI轻质原油进料，减少WCS原油进料，汽油和柴油价格上涨，部分成本转嫁给消费者。
  • 中国：美国对华原油出口约20万桶/日，加征关税影响较小，中国可从其他地区替代进口。
• 策略：油价区间对待，短期做多柴油裂解（事件驱动）。
• 风险：
  • 下行风险：沙特大幅增产，宏观黑天鹅事件。
  • 上行风险：中东冲突升级导致供应中断或运输受阻。

关键数据

• 布伦特原油：回落至75美元/桶附近。
• 伊拉克鲁迈拉油田：1月24日发生火灾，供应损失可能在12-30万桶/日。
• 俄罗斯船货原油出口：1月回升至330万桶/日。
• 乌克兰无人机袭击：1月激增，袭击俄罗斯石油基础设施。
• 加拿大WCS原油贴水：2023年12月至2024年1月波动较大。
• 加拿大海运原油出口量：约400-450万桶/日。
• 墨西哥原油出口量：约90万桶/日，其中约40万桶/日至美湾。
• 美国炼厂：PADD2炼厂增加WTI轻质原油进料，减少WCS原油进料。

研究结论

特朗普关税政策将扰动全球原油与成品油市场，美加墨能源贸易深度绑定，贸易战将导致双输并推升美国通胀。各国受影响程度不同，加拿大和墨西哥炼厂及出口商承压较大，美国炼厂成本上升，中国影响较小。油价区间对待，短期可关注柴油裂解机会。