【铁矿月报】市场预期好转，矿价走势偏强

铁矿石2月月报 【铁矿月报】市场预期好转，矿价走势偏强 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0018259 1月初铁矿价格持续回落，从前期高点总回落幅度在6%，这一阶段基本面变化不大，更多是市场交易宏观预期走弱。1月中旬开始，矿价开始持续上涨，一是前期宏观预期弱化基本得到市场消化，二是市场可能在部分交易春节后终端钢材供需错配的可能性，两者共同导致矿价快速回升。 联系方式：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 基本面方面，主流矿发运维持平稳，而去年普氏铁矿长时间处于90美金附近有望导致非主流出现不同幅度减产，且四季度至今的同比减量有望得到持续；需求端，地产用钢需求回落幅度预计收窄，施工环节用钢强度对地产用钢影响较大；基建会是稳增长的重要支撑，中央财政赤字增加，以及大规模化债提升地方政府财政支出空间，整体基建会贡献较高的用钢增量需求；制造业有望延续2023年以来的高韧性，整体国内终端用钢需求会有一定增量预期。此外，国内铁元素来源中，国产精粉和废钢消费量预计难以看到增量，进口铁矿消费增量较为乐观。 整体来看，当前市场宏观稳增长主线较为确定，价格底部支撑较强，同时上半年国内铁矿基本面有所好转，春节前后矿价走势有望偏强。 交易策略： 1.单边：震荡偏强2.套利：观望3.期权：观望 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 12月政治局会议定调要实施更加积极的财政政策，以及加强超常规逆周期调节，体现出政策端对当前经济形势和外部不确定性的重视，进一步向市场传递出稳增长预期，市场也对明年赤字率、专项债规模和特别国债期待较高。1月初铁矿价格持续回落，从前期高点总回落幅度在6%，这一阶段基本面变化不大，更多是市场交易宏观预期走弱。1月中旬开始，矿价开始持续上涨，一是前期宏观预期弱化基本得到市场消化，二是市场可能在部分交易春节后终端钢材供需错配的可能性，两者共同导致矿价快速回升。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年1月份最优交割品基本以纽曼粉和麦克粉为主，主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 1月份5/9跨期价差基本在20上下波动。2024年跨期价差跟以往走势和逻辑不太一样，主要原因在于宏观预期对近月主力的影响市场有所钝化，但宏观政策预期的落地随着时间的延后会更加确定，因此远月估值存较强支撑。同时进口铁矿港口总库存超季节性高位对期限结构也会产生一定影响，预计后市铁矿以跨期反套为主。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、2024年国内进口铁矿数量同比增加5900万吨 力拓：2024年四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8650万吨，环比增加2.9%，同比回落1.2%；发运量为8570万吨，环比增加1.3%，同比回落0.7%。2024年发运量达到3.29亿吨，同比回落1%/320万吨，产量达到3.28亿吨，同比回落1.1%/360万吨。 力拓西澳皮尔巴拉业务铁矿石的全年发运量最终约3.29亿吨，完成全年目标，但处于区间中下水平，而全年产量为3.28亿吨，同比下降1%，略低于此前预期，虽然在此期间力拓部分铁矿石产能生产效率有所改善，但未能完全抵消杨迪等矿山资源的枯竭。力拓宣布2025年其皮尔巴拉业务铁矿石全年发运目标在3.23-3.38亿吨区间，与前一年保持不变。 VALE：淡水河谷三季度铁矿石总产量为9097万吨，环比增长12.9%，同比增长5.5%；总销量为8180万吨，环比增长2.6%，同比增长1.6%。2024年前三季度发运量达到2.25亿吨，同比增加6.6%/1490万吨，产量达到2.42亿吨，同比增加4.4%/1060万吨。 三季度VALE产销延续较高水平，产销创2019年以来新高，2024年目标产量上调至3.23-3.3亿吨，从前三季度产销来看，今年有望超额完成目标区间上沿。根据公司最新公告来看，VALE预计2024年产量在3.28亿吨，同比增加700万吨，四季度VALE在控制发运节奏。2025年VALE全年产量目标在3.25-3.35亿吨，较2024年小幅增加。 BHP：2024年四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7307万吨，环比增加2.1%，同比增加0.6%；发运量为7260万吨，环比增加1.5%，同比增加3.2%。2024年发运量达到2.9亿吨，同比增加3.4%/1000万吨，产量达到2.9亿吨，同比增加3%/860万吨。 2024年BHP产销较好，2024澳洲财年发运量在2.88亿吨，处于发运区间目标的上沿。必和必拓维持2025财年铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨不变。 FMG：FMG三季度铁矿石加工量为4800万吨，环比下降5.5%，同比回落0.2%；发运量为4770万吨，环比下降11.2%，同比增加3.9%。2024年前三季度发运量达到1.45亿吨，同比增加2.4%/340万吨，产量达到1.41亿吨，同比回落0.8%/110万吨。 Fortescue在25财年开局良好，第一季度铁矿石出货量达到创纪录的4770万吨，其中包括来自铁桥的160万吨。2024年前三季度产量小幅回落，发运量小幅增加，2025财年铁矿石出货量目标为1.9-2亿吨，其中铁桥铁矿石为500-900万吨。 2025年全球四大矿山增量较小。其中VALE小幅上调明年产量目标，预计会增产300万吨处于目标区间上沿；力拓在今年减产300万吨基础上可能会小幅增加回升至2023年水平，预计发运增加300万吨；BHP和FMG产销变动较小，会有小幅增量。从大周期来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。 2024年12月份进口铁矿同比大幅增加1160万吨，2024年进口铁矿123811万吨，同比增加5%/5900万吨。其中2024年澳洲铁矿进口同比回落0.86%/630万吨，巴西进口同比增加10%/2500万吨。非澳巴进口同比增加14%/2760万吨，其中印度进口同比增加0.5%/20万吨，二季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年全球铁矿周度发运3053万吨，同比去年同期3007万吨增长1.5%/2400万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2526万吨，同比增加0.6%/800万吨，其中澳洲周度发运均值1792万吨（19港口），同比回落0.5%/500万吨，巴西铁矿周度发运均值734万吨，同比增长5.9%/1600万吨。 澳巴主流矿发运来看，2024年力拓同比回路1.7%/560万吨，BHP同比增长2.9%/800万吨，FMG同比增长2%/360万吨，VALE同比增长6.9%/1760万吨。 2024年非澳巴矿周度发运均值在527万吨，同比增长6.2%/1600万吨。澳洲非主流周度发运均值248万吨，同比回落7.9%/1100万吨，巴西非主流发运周度均值184万吨，同比回落2.8%/280万吨。 2024年下半年非澳巴发运同比持续出现减量，四季度减量同比有所扩大，预计2025年一季度有望持续看到。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 澳巴非主流难以看到较大增量。2023-2024年非主流矿山贡献较多增量，2024年全球海运铁矿增加2000万吨，其中四大矿山增加1500万吨，澳巴非主流减产超1000万吨，非澳巴增产1500万吨。 2024年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量，大部分减量出现在下半年，中信澳矿将2024年铁精粉产量下调至约1400万湿吨（2023年产量约2100万湿吨）。澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源部分也出现减量，全年澳洲非主流发运降幅超1000万吨，2025年可能会有小幅恢复，但发运增量预计非常有限。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年基本没有增量。 巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量基本没有增长。 非澳巴全球发运有降低可能。2025年非澳巴发运可能难以看到显著增量：近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年增加1500万吨。 2024年初英美资源下调全年产量目标区间，英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2025年可能会有小幅增加。 过去几年印度铁矿发运波动较大，得益于2024年印度国内粗钢产量延续2023年高增长，国内铁矿需求量维持在高位，但2024年下半年发运量同比高位持续回落，预计2025年随着印度固定资产投资的较快增长，粗钢产量延续较高增长，导致2025年铁矿发运量难以看到增量。 2024年乌克兰铁矿发运同比增加1000万吨左右，这一水平已经较为接近地缘政治冲突之前2021年的水平，虽然地缘政治冲突有望在2025年得到解决，但在2025年难以看到增量。 当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。普氏铁矿较长时间处于110美金之上才会激发非主流矿山增产和国内钢厂降本增效，但长时间处于90美金会导致非主流矿出现较大幅度减产。 2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，四大矿山产量增加6000万吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，今年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 本轮周期下行难以再现2014-2015年大跌行情。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时间全球四大矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。 总结来看，2025年全球四大矿山增量较小。其中VALE小幅上调明年产量目标，预计会 增产300万吨处于目标区间上沿；力拓在今年减产300万吨基础上可能会小幅增加回升至2023年水平，预计发运增加300万吨；BHP和FMG产销变动较小，会有小幅增量。从大周期来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年12月份国内铁精粉产量2150万吨，同比回落70万吨，三季度至今国内铁精粉产量同比持续回落，2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落2.9%/770万吨，分地区来看，华北地区同比回落4.8%/460万吨，华东地区同