【铁矿月报】宏观预期好转，矿价走势偏强

铁矿石10月月报 【铁矿月报】宏观预期好转，矿价走势偏强 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0018259 节前政策超市场预期，宏观预期持续好转。9月24日央行、国家金融监管总局、证监会发布金融支撑经济高质量发展内容，对黑色商品的影响核心在于货币政策降低存款准备金率和政策利率，以及调整房地产贷款政策，降低存量房贷利率和统一房贷首付比例等政策。9月26日政治局会议强调要加大财政政策，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，进一步确认了一轮稳增长周期的开启，四季度有望看到政策端出台，对当前市场来说可能是拐点。 联系方式：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 基本面方面，进入四季度市场预期有望出现阶段性好转，一是四季度终端建材需求环比仍有恢复空间，同时国内制造业用钢和海外需求韧性有望得到延续，相较于6-8月份基本面环比在显著改善；二是港口库存大概率难以进一步较快回升，随着铁水产量的回升，进口铁矿港口库存有望出现阶段性去库。 整体来看，节前政策调整对市场预期影响较大，市场可能在预期层面出现转变，矿价整体预计呈现偏强走势。 交易策略： 1.单边：震荡偏强2.套利：观望3.期权：观望 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 9月初开始铁矿价格大幅下跌，一方面市场对终端需求恢复较为悲观，铁水产量低位运行，另一方面整个工业品基本都以回调为主，市场宏观预期走弱。9月份中旬开始，市场预期有所好转，铁矿价格呈现底部震荡走势。但国庆假期前一周政策端密集出台，9月24日央行、国家金融监管总局、证监会发布金融支撑经济高质量发展内容，对黑色商品的影响核心在于货币政策降低存款准备金率和政策利率，以及调整房地产贷款政策，降低存量房贷利率和统一房贷首付比例等政策。9月26日政治局会议强调要加大财政政策，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，进一步确认了一轮稳增长周期的开启，铁矿价格大幅上涨。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年9月份最优交割品基本以IOC6和金布巴粉为主，但主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 9月份1/5跨期价差基本在5-20之间波动。今年跨期价差跟以往走势和逻辑不太一样，主要原因在于宏观预期对近月主力的影响市场有所钝化，但宏观政策预期的落地随着时间的延后会更加确定，因此远月估值存较强支撑。同时进口铁矿港口总库存超季节性高位对期限结构也会产生一定影响，预计后市铁矿以跨期反套为主。 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、1-8月份国内进口铁矿数量同比增加4000万吨以上 力拓：力拓二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7950万吨，环比增加2%，同比减少2%；发运量为8030万吨，环比增加3%，同比增加2%。2024年上半年发运量达到1.58亿吨，同比回落2%/330万吨，产量达到1.57亿吨，同比回落1.9%/310万吨。 上半年力拓发运量同比大幅低于市场预期，同比下降330万吨，一季度发运受天气影响较大，但二季度发运量并未看到显著增量，预计全年会有小幅减产。力拓2024财年目标发运量3.23-3.38亿吨，当前并未调整发运目标。 VALE：淡水河谷二季度铁矿石总产量为8059.8万吨，环比增长13.8%，同比增长2.4%；总销量为7979.2万吨，环比增长25%，同比增长7.3%。2024年上半年发运量达到1.436亿吨，同比增加10.4%/1360万吨，产量达到1.51亿吨，同比增加4.1%/600万吨。 上半年VALE发运量同比大幅增加超市场预期，但增量主要来自于一季度，一季度发运增量一是天气影响较小，二是22-23连续连续两年一季度发运基数偏低，而二季度VALE发运小幅回落。2024年目标产量上调至3.23-3.3亿吨，去年产量3.21亿吨，今年预计增产500万吨左右达到3.26亿吨，由于上半年产销超1000万吨，下半年预计VALE会控制发运节奏。 BHP：2024年上半年发运量达到1.46亿吨，同比增加5.8%/790万吨，产量达到1.45亿吨，同比增加4.3%/600万吨。 上半年BHP在三大矿山中产销较好，2024澳洲财年发运量在2.88亿吨，处于发运区间目标的上沿。 FMG：2024年上半年发运量达到0.97亿吨，同比增加1.5%/140万吨，产量达到0.92亿吨，同比回落3%/280万吨。 上半年FMG发运低于市场预期，主要是一季度同比降幅较大，二季度发运大幅冲量，但2024澳洲财年发运量在1.91亿吨，低于发运区间目标1.92-1.97亿吨，低于市场预期。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2022年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制。总结来看，2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1000万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 2024年1-8月份进口铁矿81579万吨，同比增加5.26%/4075万吨。其中1-8月份澳洲铁矿进口同比回落1.35%/670万吨，巴西进口同比增加13.7%/2070万吨。非澳巴进口同比增加21%/2670万吨，其中印度进口同比增加19%/500万吨，进口印度铁矿连续2个月环比回落。8月份进口铁矿同比下降500万吨，从供应端推算9-12月份进口铁矿难以看到较大增量，同时后市非澳巴铁矿全球发运量增速会显著放缓，国内铁矿供应压力有望降低。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年年初至今，全球铁矿周度发运3042万吨，同比去年同期2940万吨增长3.5%/3800万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2506万吨，同比增加1.6%/1460万吨，其中澳洲周度发运均值1785万吨（19港口），同比回落0.2%/160万吨，巴西铁矿周度发运均值721万吨，同比增长6.5%/1600万吨。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路3.2%/700万吨，BHP同比增长3.3%/650万吨，FMG同比增长2%/240万吨，VALE同比增长9%/1650万吨。 澳巴主流矿发运基本没有较大增量，其中澳洲同比回路，巴西增量大部分来自VALE，虽然VALE上调全年产量目标至3.23-3.3，但考虑到前三季度产销大幅超市场预期，预计四季度可能会控制发运节奏。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年年初至今非澳巴矿周度发运均值在537万吨，同比增长13.3%/2330万吨。澳洲非主流周度发运均值256万吨，同比回落3.2%/300万吨，巴西非主流发运周度均值183万吨，同比回落0.5%/30万吨。三季度非主流矿发运同比小幅回落，四季度在去年高基数背景下预计难以看到增量。 非主流矿山近两年贡献较多增量，2023年全球海运铁矿增加5000万吨，其中四大矿山基本没有增量，大部分增量来自于巴西CSN和非澳巴矿山发运，2024年基本延续这一格局，四大矿山增量较小，非澳巴贡献较大增量，但这一增量预计在上半年已经全部结束，下半年较难看到增量。 今年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量，预计在下半年会显著看到，中信澳矿将2024年铁精粉预计产量下调至约1400万湿吨（2023年产量约2100万湿吨）。澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源基本没有增量，同时从钢联高频数据来看，年初至今澳洲非主流发运同比下降超200万吨基本相对应。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模 需要几年时间。 巴西非主流CSN集团2022年铁矿产量达3370万吨，2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%。2024年巴西非主流基本没有增量，年初至今CSN发运较好增加近200万吨，但全年CSN预计很难进一步增加发运，从CSN的产能规划来看，2024和2025年的产量基本没有增长。 近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，年初至今增加2200万吨。 今年非澳巴矿山英美资源南非矿山可能会出现小幅减量，年初英美资源下调全年产量目标区间。英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极。 其他非主流矿山中印度、乌克兰增量预计在1500-2000万吨，且基本都在上半年。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2024年8月份国内铁精粉产量2113万吨，同比回落200万吨，1-8月份国内铁精粉产量17698万吨，同比回落0.56%/100万吨，分地区来看，华北地区同比持平，华东地区同比增加0.4%/10万吨，西南地区同比回落3.9%/100万吨，东北地区同比回落1.2%/40万吨。 高频数据不太一致，2024年年初至今，363座矿山铁精粉产量49.2万吨，同比去年同期47.3万吨增长4%。整体来看，国内铁精粉产量难以较快释放。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 上半年富宝口径废钢消耗量增加300万吨左右，卓创口径废钢消费量下降200万吨。从调研来看2023年至今，富宝口径废钢消费量数据偏高。同时下半年预计很难看到去年四季度铁水比废钢高300左右，因此整体来看下半年废钢消费量同比预计难有增量，预计9月份废钢日耗同比会小幅回落，基本维持在偏低水平。 高频数据来看，2024年年初至今，255钢厂废钢日均消耗量45.4万吨，同比去年同期46.8万吨回落3%，其中132长流程钢厂日均消耗量23.6万吨，同比回落2.5%，89家短流程钢厂废钢消耗量12.3万吨，同比回落7.2%。短流程同比回落幅度较大，9月份废钢消费量环比小幅回升，但同比降幅在20%以上。进入10月份废钢消费量环比可能会有所修复，但同比预计仍会回落。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 二、年初至今建材需求大幅低于市场预期 今年地产新开工同比大幅回落，8月地产投资当月同比-8.5%，新开工面积当月同比-17.2%，施工面积当月同比-8.9%，竣工面积当月同比36.5%，地产销售面积当月同比-12.6%。1-8月份地产新开工同比下降22.5%，施工面积下降12%，销售面积同比下降18%。 地产仍处于底部运行，销售面积同比略低于前值，新开工、施工、地产投资当月环比小 幅好转，但仍处于底部运行。当前房地产市场价格预期没有触底，则销售和投资很难有实质性改善。节前政策密集出台，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，进一步确认了一轮稳增长周期的开启，四季度有望看到政策端出台，对当前市场来说可能是拐点。 基建方面，今年基建用钢强度明显弱于过去两年，由于地方政府化债以及专项债发行后置等因素，基建用钢需求出现较大幅度下滑。跟以往不太一样，今年基建增速与基建用钢增速会出现劈叉，基建投资放缓，1-8月份基建增速（小口径）4.4%，而终端基建用钢需求预计下降达到1300万吨，其中一季度降幅达到1000万吨，但四季度这一劈叉趋势可能会有所收缩。 制造业方面，8月份制造业投资