【钢材2月报】钢材上方空间有限，关注需求启动节奏

钢材12月报 【钢材2月报】钢材上方空间有限，关注需求启动节奏 研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817:021-65789253:qichunyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 2月行情展望： 随着春节的临近，建材下游需求逐步恶化，螺纹持续累库，但受益于海外出口强势的影响，热卷累库幅度小，需求表现好于螺纹，钢材库存仍处于历年同期低位水平。整体钢材利润尚可，钢厂减产驱动性不足，预计节后钢厂可能快速复产，元宵节之前钢材整体维持累库状态，累库幅度需要观望后续钢厂复产力度和下游需求修复情况。若节后需求恢复较快，货币政策和财政政策加码，则3月两会前钢价可能维持高位震荡走势，但上方空间有限。若需求及政策表现不及预期，则钢价可能延续1月宽幅震荡的趋势，出现先涨后跌的趋势。关注需求启动节奏。 具体策略： 1.单边：钢价受宏观预期及需求影响维持震荡走势。2.套利：建议择机介入正套。 第二部分基本面情况 一、1月钢价维持区间震荡走势 1月，全国天气转冷，钢材进入传统季节淡季，钢材表需季节性转弱。临近春节，钢厂陆续开启高炉检修，铁水下降幅度加快，钢材整体转向累库，其中螺纹累库速度大于热卷。同时，钢厂对原料维持缓慢补库的节奏，煤焦产量居高不下，基本面持续恶化，煤焦价格大幅下跌，带动钢材重心下移。然而钢材1月中旬左右1月上旬钢材盘面始终维持下跌趋势。然而钢材库存偏低，原料补库需求同样偏低，钢材维持小幅盈利，谷电成本支撑较强，导致钢价下方在3200元左右支撑较强。1月中旬，钢材现货价格跌幅收窄，美国面临再通胀压力，商品情绪整体好转，叠加随着国债和地方债发行力度加快，下游工地资金情况持续好转，螺纹持续减产叠加低库存导致部分地区出现螺纹缺规格情况，钢材价格从底部反弹，黑色板块中煤焦领涨。1月21日特朗普完成就职仪式，尚未对华关税政策作出裁决，整体好于市场预期，后续市场再度进度政策真空期，1月钢材价格维持宽幅震荡走势。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、供需结构维持中性 (一)铁水小幅减产 供应端，1月华东螺纹高炉含税利润维持在-111至-190元/吨之间，成材价格延续小幅震荡走势，由于钢厂补库情绪偏弱，煤焦价格持续下跌，导致钢厂利润尚可，减产积极性不足，铁水减产速度放缓，热卷依然复产。目前粗钢产量高于去年同期，预计随着春节临近电炉加速减产，但节后复产速度可能较快，整体将带着高产量进入春季。1月钢联口径铁水整体维持在234万吨之间，减产积极性不足；由于钢价偏稳，谷电利润仍存，导致1月电炉开工和废钢日耗偏强，在43万吨左右，但随着春节的临近逐步下滑，目前降至30万吨附近。近期铁水价格略高于废钢。总体2月粗钢供应或快速回升。1月华东电炉谷电利润在1至83元/吨之间。产能利用率方面，富宝统计截止1月23日，全国89家短流程产能利用率为4.3%，平均月环比-9.78%，产能利用率持续下跌。根据统计局数据，12月全国粗钢产量同比+12.64%，生铁产量同比+9.57%，废钢消耗量同比+11.18%，整体产量偏高。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、富宝资讯 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)建材库存持续累积 截至1月14日，样本建筑工地资金到位率为66.24%，周环比+0.77个百分点，非房建和房建项目资金在年底甲方回款的带动下均有提高。从增速来看，房建资金增速大于非房建。从项目来看，资金改善项目的施工单位性质以央国企为主，民企占少数。从区域分布来看，华中、西南、华东、西北和华北均有项目资金改善，改善强度上华东和北方地区较好。1月板材出现累库，但累库幅度偏低，家电、汽车、市政类管材需求有较强支撑，叠加担忧海外制裁情况，1月钢材出口延续景气。11月海外除中国以外高炉产环比上升，受海外制造业不景气影响，高炉复产进度仍然较慢。12月钢材出口量972.7万吨，同比+25.83%，出口延续高速，但近期钢材出口出现一定下滑，仍然存在韧性。房地产端，截至1月22日当月30大中城市商品房成交面积同比+3.47%，受房地产需求刺激及一揽子政策影响，房屋成交有所好转，但增速收窄，二手房房价趋于稳定。而从Mysteel表观需求看，1月热卷平均表观需求305.06万吨，环比-2.82%，同比+0.45%，螺纹平均表观需求172.34万吨，环比-25.35%，同比-18.72%；进入传统需求淡季，钢材需求季节性下滑，但热卷受下游抢出口影响呈现淡季不淡的特征。 从库存看，1月钢材整体转向累库，其中热卷累库幅度大于螺纹，目前螺纹库存水平比起去年同期低45.95%，库存偏低，而热卷绝对库存较去年低1.03%，总体库存仍然偏低，后续螺纹压力较小，热卷压力逐步增加，品种间出现分化。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分2月行情展望 一、2月钢材供需结构延续中性 (一)2月粗钢复产速度快 铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-112.44元/吨左右，华东-111.54元/吨，华东热卷利润-101.54元/吨，1月钢价持稳，煤焦跌幅较大，为成材让出利润，目前钢厂利润尚可，整体延续微利，导致热卷仍然复产。根据各大钢厂检修计划来看，2月铁水可能继续下滑，但下方空间可能有限，需要关注节后需求恢复进度。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在83元/吨左右，平电利润在-81.54元/吨附近，近期平电亏损，但谷电利润延续增长，随着春节的来临，电炉产量将持续下滑，但2月节后电炉修复速度较快。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)进口利润仍然倒挂 进口方面，2024年1-12月中国进口钢材681.5万吨，同比-10.9%，进口降幅缩小。由于国内钢材整体趋于过剩，出口量持续增加，因此海外钢材未给出进口利润，预计2月仍维持低位进口水平。 二、节后观望需求修复情况 (一)房地产降幅可能收窄 12月M1-M2增速为-8.7%，降幅环比收缩，受一揽子政策力度影响，地方化债提速，房地产销售回暖，说明财政支出加快，房企融资边际改善。 12月新增社融为2.85万亿元，前值为2.33万亿元，同比+4.8%，社融出现增长。其中新增人民币贷款为9900亿元，前值为5800亿元，社融增量主要来自于政府债券发行，信贷、股票融资继续对社融形成一定拖累。居民端中长期贷款同比多增，短期贷款继续 下滑，一揽子政策落地带动下游购房需求边际改善。但信贷增速尚未止跌，总需求不足矛盾仍然有待解决。 12月100大中城市土地成交面积18143.1946万平方米，同比-4.08%，环比继续改善。1月30城商品房成交面积有所上涨，同比+3.47%，增速有所下滑，但二手房价格出现企稳迹象。12月商品房销售面积同比+0.36%，房屋新开工面积同比-16.86%，竣工面积同比-26.02%，12月销售仍然维持正增长，但增速下滑，新开工和竣工面积出现较大改善，说明房地产工程端改善受一揽子政策影响出现好转；12月中国房地产开发企业实际到位资金+36.93%，开发投资完成额同比-3.23%，资金来源大幅好转，整体需求在低基数下有所改善。目前来看，房地产行业尚未触底，仍然延续下滑，但根据去年4季度数据平推，叠加低基数影响下，1月房地产需求降幅可能继续收窄。 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (二)年后基建需求根据发债节奏释放 1月新一年新增专项债提前批额度发行，总量或高于去年，节后可能带动一部分需求得增长。11月狭义基建投资累计完成额同比+4.4%，投资增速扩张。 1-12月全国水泥产量同比-9.5%，由于下游工地资金情况好转，水泥磨机开工环比出现修复。近期随着国内发债的加速，导致下游工地资金情况持续好转，需求呈现淡季不淡的特征，但随着春节临近，工地可能陆续停工，需求出现下滑。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel (三)制造业出口需求延续性仍强 12月官方制造业PMI为50.1，财新制造业PMI为51.5，PMI系数环比下滑。其中生产下降、但新订单、出口指数环比继续好转，整体需求有所修复。 中国1-11月规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比-4.7%，11月降幅出现收窄。随着存量政策有效落实，以及一揽子增量支持政策推动下，工业品市场需求有所复苏，11月份规模以上工业企业利润同比降幅较10月份继续收窄。随着更多支持政策加快落地，行业去库进程有望加快，推动工业企业利润降幅有望逐步收窄。 美国12月Markit制造业PMI终值49.4，预期48.3，初值48.3，前值49.7，制造业活动收缩速度有所放缓。尽管新订单和生产指数下降，企业对未来政策的乐观预期和部分行业的复苏迹象为经济提供了一定支撑。然而，外需疲软、成本上升和政策不确定性仍是主要挑战。12月美国CPI同比+2.9%，环比+0.4%，CPI涨幅略高于预期，因能源产品成本上升，表明通胀仍在上升，这与美联储今年降息幅度较小的预期相符。美国截止1月10日当周首次申领失业救济人数为21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高， 预估为21万人，前值为20.1万人。此前特朗普承诺将实施减税政策，这将对美国经济产生刺激；预计1月美国通胀继续飙升，关税政策可能提高商品价格。预计美联储1月降息概率小。 欧元区12月制造业12月欧元区制造业PMI指数为45.1，较11月的45.2略有下降，创三个月新低，这一数据表明欧元区制造业持续处于收缩状态，经济仍然受到法国、德国和意大利的拖累。目前来看，我国出口情况依然存在韧性，但随着欧元区经济的持续下滑及海外开展对华的反倾销制裁，后续出口可能出现下滑。 1-12月制造业固定资产投资完成额同比+3.2%，前值3.3%，预期3.4%，增速环比收缩，总体投资偏稳。出于担忧明年海外对华制裁政策，下游存在抢出口行为，我国出口仍有韧性。 12月中国汽车产量同比+9.31%，出口同比+24.89%，内外需均同比上涨，国内汽车制造依然强势。12月家电产量同比增速扩张，后续排产依然偏强；12月挖掘机产量同比+30.5%，挖掘机出口同比+10.8%，产量