橡胶月报：供应淡季，成本支撑显现

研究院化工组 策略摘要 研究员 随着海外供应旺季的传导，国内进口量或仍有回升，预计将带来国内港口库存的继续累积。2月份装置检修少，供应持稳为主。下游轮胎开工率呈现季节性下行走势，预计2月顺丁橡胶仍有累库压力。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 进入2月，国内天然橡胶主产区进入全面停割期，全球产量主要关注泰国主产区。2月泰国东北部将迎来停割，南部产量也将呈现季节性下降，总体产出呈现淡季特征。1月上半月，泰国南部雨水较少，产量逐步回升，但中旬因寒流气候影响，泰国东北部温度下降明显，影响当地割胶活动，预计泰国1月份天然橡胶产出仍部分受影响。因此，泰国原料价格在旺季背景下，同比仍处于高位。2月份随着供应淡季来临，泰国天然橡胶总体产出回升有限。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 2月顺丁橡胶上游装置检修计划没有变化，振华新材料和山东威特停车检修的装置，暂无重启计划。目前上游处于亏损状态，预计2月顺丁橡胶上游开工率稳定为主，没有回升动力。新投产方面，主要关注2月裕龙石化装置的产出情况，1月份已经在试车中，预计2月将出产品，年产15万吨。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 展望2月下游需求，国内正处于春节假期，下游轮胎厂将迎来年内开工率低点，轮胎厂开工率将在2月下旬逐步恢复，需求端呈现偏弱走势。特朗普在1月20日上任后，对于国内商品加征关税的日期就在2月，对于国内轮胎出口也将产生抑制，国内2月需求预期环比下降。后期重点关注下游工厂在春节假期后的原料补库意愿。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com ■策略 从业资格号：F03140168 策略：RU及NR中性。RU及NR估值维持中性判断，泰国1月旺季产出将逐步体现在国内到港量上，预计2月国内到港量将继续回升，国内港口库存将延续小幅累库格局，叠加国内下游需求季节性示弱，预计价格偏弱运行为主。但2月因泰国步入割胶淡季，全球天然橡胶产量环比季节性下降，泰国原料价格回落空间有限，对天然橡胶下方支撑较强。预计2月天然橡胶价格震荡运行为主。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 BR中性。目前天然橡胶与合成橡胶价差有所修复，顺丁橡胶下游需求替换的需求支撑被削弱。顺丁橡胶的驱动矛盾转向上游丁二烯原料。目前国内丁二烯港口库存仍处于低位，丁二烯价格有较强支撑，但原油的弱势也将拖累丁二烯价格走势，预计2月份丁二烯价格持稳为主，顺丁橡胶成本端支撑仍存。2月份顺丁橡胶上游装置开工率将难 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 以回升，但2月份装置检修少，供应持稳为主。下游轮胎开工率呈现季节性下行走势，预计2月顺丁橡胶仍有累库压力。预计2月顺丁橡胶区间运行为主，主要跟随上游丁二烯原料价格波动。 风险 国内进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................11月橡胶行情回顾.............................................................................................................................................................................6当下估值判断....................................................................................................................................................................................6RU及NR估值中性，BR估值偏低............................................................................................................................................62月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................8泰国主产区步入季节性淡季....................................................................................................................................................8国内春节假期临近，轮胎开工率回落..................................................................................................................................14供增需弱，国内将延续小幅累库格局..................................................................................................................................20观点及策略......................................................................................................................................................................................21 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................7图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................7图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................7图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨.....................................................................................................................7图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................7图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................8图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................8图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................9图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨.....................................................................................................................