软商品月报：假期外围风险释放，棉价节后压力较大

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，1月美棉主力合约从月初最高69.44美分/磅，震荡下行至65.70美分/磅，创下阶段性新低，主要受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，整体价格未能止跌企稳。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，1月郑棉主力触及月初13330元/吨的低点。而后由于春节提前，年前备货对于原料价格形成支撑，一路小幅反弹，最高盘中触及13695元/吨。临近春节，下游开机率大幅下滑，导致棉价冲高回落。月末受宏观情绪的改善，消费预期提振盘面强势反弹，盘中最高13700元/吨。春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未出现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 1月纸浆主力合约震荡上行，且月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。另外下游各个纸厂涨价函频出，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求有所好转，供需边际改善提振盘面。 综合来看，2月初为春节假期，下游大多数厂家1月底开始停工放假，且大多放假至正月十五。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需方博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及印度恢复出口，推动1月中上旬原糖持续走弱。不过随着利空出尽，原糖主力在跌至17.57美分/磅的低点后，1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，仅产糖9000吨，同比下滑78%。叠加多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑春节假期期间原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。综合来看，当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..................................................................................................................................................