软商品月报：假期外围风险释放，棉价节后压力较大

期货研究报告|软商品月报2025-02-04 假期外围风险释放，棉价节后压力较大 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，1月美棉主力合约从月初最高69.44美分/磅，震荡下行至65.70美分/磅，创下阶段性新低，主要受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，整体价格未能止跌企稳。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势。 国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，1月郑棉主力触及月初13330元/吨的低点。而后由于春节提前，年前备货对于原料价格形成支撑，一 路小幅反弹，最高盘中触及13695元/吨。临近春节，下游开机率大幅下滑，导致棉价 冲高回落。月末受宏观情绪的改善，消费预期提振盘面强势反弹，盘中最高13700元/吨。春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未�现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 1月纸浆主力合约震荡上行，且月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。另外下游各个纸厂涨价函频🎧，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原 料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求有所好转，供需边际改善提振盘面。 综合来看，2月初为春节假期，下游大多数厂家1月底开始停工放假，且大多放假至正月十五。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需方博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及印度恢复�口，推动1月中上旬原糖持续走弱。不过随着利空�尽，原糖主力在跌至17.57美分/磅的低点后，1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，仅产糖9000吨，同比下滑78%。叠加多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑春节假期期间原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。 郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。综合来看，当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止1月底收盘，棉花2505合约收盘价13690元/吨，环比上涨195元/吨，涨幅1.44%。现货方面，据棉花信息网，新疆棉到厂价14515元/吨，环比上涨123元/吨，现货基差CF05+825，环比下跌72。全国棉花现货加权均价14726元/吨，环比上涨51元/吨，现货基差CF05+1036，环比下跌144。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止1月16日当周，2024/25美陆地棉周度签约7.91万吨，周增10%，较四周平均水平增62%，同比微幅下滑；其中巴基斯坦签约1.71万吨，土耳其签约1.52万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约1.81万吨；2024/25美陆地棉周度装运5.05万吨，周降1%，较四周平均水平增32%，同比降44%，其中巴基斯坦装运 1.36万吨，越南装运1.08万吨。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量196.71万吨，占年度预测总�口量的82%；累计�口装运量79万吨，占年度总签约量的40%。 国内方面，截止到2025年1月26日24点，2024棉花年度全国共有1093家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量28297882包，检验重量638.99万吨。新疆监管类公证检验：1004家加工企业，检验 数量27844538包，检验重量628.82万吨。 ■后市展望 国际方面，1月美棉主力合约从月初最高69.44美分/磅，震荡下行至65.70美分/磅，创下阶段性新低，主要受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，整体价格未能止跌企稳。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势。 国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，1月郑棉主力触及月初13330元/吨的低点。而后由于春节提前，年前备货对于原料价格形成支撑，一 路小幅反弹，最高盘中触及13695元/吨。临近春节，下游开机率大幅下滑，导致棉价 冲高回落。月末受宏观情绪的改善，消费预期提振盘面强势反弹，盘中最高13700元/吨。春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未�现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止1月底收盘，纸浆2503合约6122元/吨，较上月上涨178元/吨，涨幅2.99%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元/吨，相比上月上涨150元/吨，现货基差SP03+478，环比下跌28；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6450元/吨，相比上月上涨50元/吨，现货基差SP03+328，环比下跌128。 纸浆供需 国际方面，Suzano宣布2025年2月亚洲桉木阔叶浆外盘价格上涨20美元/吨，欧美 价格上涨60美元/吨。加拿大2025年1月漂白针叶浆狮牌外盘报价提涨10美元/吨：雄狮790美元/吨，金狮810美元/吨。巴西CMPC公司中国市场新一轮桉木阔叶浆小鸟外盘净价560美元/吨。 国内方面，据卓创资讯，1月份，国产阔叶浆行业开工负荷率62%，较上月下降3%；国产化机浆行业开工负荷率71%，较上月下降1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率71%，较上月下降13%；甘蔗浆开工负荷率53%，较上月下降14%。1月份，双铜纸开工负荷率较上月下降0.74%；双胶纸开工负荷率较上月下滑1.56%；白卡纸开工负荷率较上月下滑2.99%；生活用纸开工负荷率较上月下降7.2%。 ■后市展望 1月纸浆主力合约震荡上行，且月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。另外下游各个纸厂涨价函频🎧，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求有所好转，供需边际改善提振盘面。 综合来看，2月初为春节假期，下游大多数厂家1月底开始停工放假，且大多放假至正月十五。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需方博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止