招财日报

`每日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 科技行业-苹果FY1Q25业绩：iPad/Mac销售优异抵消中国/iPhone表现疲软；维持看好AI iPhone升级周期 苹果（AAPL US,未评级）公布2025财年第一季度(CY4Q24)营收为1,243亿美元（同比增长4%），EPS为2.4美元（同比增长10%），好于市场预期，主要由于iPad/Mac销售表现（+15%/16%）以及服务业务毛利率好于预期，抵消了iPhone（-1%）和中国业务疲软（-11%）的影响。对于2025财年第二季度，管理层的收入指引好于市场悲观预期，整体收入增长率为低至中个位数，服务收入增长率为双位数，以及毛利率为46.5%-47.5%。此外，包括手表在内的所有设备的安装基数达到23.5亿+，创下历史新高。按地区来看，除大中华区外，所有地区收入均实现增长，而大中华区收入同比下降11%，主要由于汇率影响和渠道库存消化。尽管美国对中国加征关税短期内将带来一些不确定性，但根据以往特朗普1.0对中国加征关税的经验以及产业链全球布局加快，我们认为对苹果产业链影响有限，目前对iPhone更换周期依然持乐观态度，由于Apple Intelligence在上半年更多市场推出（如欧盟、中国）及中国手机补贴政策推出，我们预计新AI功能和即将推出的5款新iPhone机型将有望拉动2025年iPhone出货量。苹果产业链方面，我们看好立讯精密（声学/iPhone OEM）、比亚迪电子（iPad/iPhone份额增长）、瑞声科技（声学/触觉）、鸿腾精密（连接器/AirPods）和舜宇光学（光学份额增长）。（链接） 公司点评 微软（MSFT US；买入；目标价503.1美元）-云业务收入增长及人工智能相关货币化仍是关注重点 微软于1月30日公布2QFY25（财年截于6月）业绩：营收696亿美元，同比增长12%（1QFY25：同比增长16%），较市场一致预期高1%，主要得益于生产力与业务流程（PBP）/更多个人计算（MPC）部门营收超出预期3/2个百分点，但被智能云（IC）部门营收低于预期1%部分抵消。净利润同比增长10%至241亿美元，较市场一致预期高3%，得益于超预期的运营效率提升。管理层指出，Azure人工智能服务相关的收入超出预期，而非人工智能云服务因市场推广执行方面的挑战略低于预期，这一趋势在2HFY25或将持续。我们维持此前观点，即人工智能相关货币化，包括Copilot服务收入贡献的增长速度，以及Azure收入增长的再次加速，在未来6-12个月内仍是微软股价的关键驱动因素。由于下调对智能云收入增长的预测，我们将2024-2027财年的营收/净利润预测下调1-2%/0-2%，但因估值窗口前滚，基于DCF模型得出的目标价仍基本维持不变于503.1美元（前值：501.9美元），对应FY26E 32x PE。我们仍看好微软作为生成式人工智能时代的主要受益者之一，维持“买入”评级。（链接） Meta（META US；买入；目标价835美元）-4Q24业绩强劲；25年继续加大AI投入 Meta公布4Q24业绩：总营收同比增长21%至484亿美元，较彭博一致预期高3%，主要得益于AI优化推荐系统带来的广告曝光及价格增长；净利润同比增长49%至208亿美元，较一致预期高18%，主要反映约30亿美元来自应计法务费用减少及重组成本下降的有利影响。FY24总营收/净利润同比增长22%/59%至1,645亿/624亿美元。展望未来，管理层指引1Q25E总营收同比增长8-15%至395-418亿美元，并预计公司的持续投资将推动FY25全年维持强劲营收增长。管理层预计FY25总成本费用/资本支出同比增长20-25%/53-66%，分别达到1,140-1,190亿/600-650亿美元，主要受生成式AI及核心业务投入增加的驱动。我们基本维持FY25-26E总营收预测不变，但将目标价上调至835美元，基于32倍FY25 PE（前值：685美元，基于27倍FY25 PE），我们更加看好AI将持续驱动Meta长期增长。维持“买入”评级。（链接） ServiceNow（NOW US；买入；目标价1,220美元）-4Q24业绩符合预期；看好AI发展 ServiceNow公布4Q24业绩：总营收同比增长21%至29.6亿美元，非GAAP营业利润同比增长22%至8.72亿美元，均符合一致预期。FY24总营收同比增长22%至109.8亿美元，非GAAP运营利润同比提升1.9个百分点至29.6%，主要得益于运营杠杆和效率提升。展望FY25，管理层指引，固定汇率下订阅收入同比增长19.5-20%，略低于一致预期（同比增长20.5%）。我们将FY25-26E总营收预测下调1-3%，但鉴于企业对数字化和AI智能体的需求不断增长，我们仍看好ServiceNow长期增长前景。我们将目标价上调至1,220美元，基于55倍FY25E EV/EBITDA（前值：1,075美元基于48倍FY25EV/EBITDA）。维持“买入”评级。（链接） 亿和控股（838 HK，买入，目标价：1.3港元）-2H24业绩前瞻：收入和净利润环比保持稳定 我们预计亿和2H24收入同比提升1%至34亿港元，其中汽车零部件业务同比提升4%，增量主要来自武汉和墨西哥工厂的贡献。我们预期汽车零部件业务2H24毛利率环比持平、同比下滑1.2个百分点，主要由于：1）竞争加剧；2）向一级供应商转型过程中加大了资本开支；3）2023年所有来自佛吉亚的补贴均在下半年记账，导致2H23基数偏高。我们预期2H24总体毛利率同比下滑0.7个百分点到21.8%，净利润同比提升2%到1.16亿港元。 2025年汽车零部件业务有望加速：我们预期2025年汽车零部件业务收入同比提升12%，因为新的热成型业务带来的收入增长将大于来自佛吉亚收入（低毛利率）的下滑，因此伴随着产品结构改善，汽车零部件业务毛利率将略有提升。随着办公设备业务有更多收入来自越南，我们预计2025年毛利率将有所提升。我们预期亿和的债务规模将从2023年的25亿港元持续下滑到2025年的22亿港元，财务费用将略微下滑，但2025年亿和或将面临较高的税率，抵消了财务费用下降的影响。因此，我们将2025年的经营利润 预测上调2%到4.45亿港元（同比+20%），净利润预测下调4%到2.89亿港元（同比+18%）。 盈利预测和估值：我们维持对亿和的买入评级，目标价从之前的1.4港元略微下调到1.3港元，其中，汽车零部件业务0.45港元（11x FY25E P/E），OA业务0.85港元（7x FY25E P/E）。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是