2025年2月3日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部 邮件:research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌(%) 恒生指数恒生国企恒生科技上证综指深证综指深圳创业板美国道琼斯 美国标普500美国纳斯达克德国DAX 法国CAC 英国富时100 日本日经225 澳洲ASX200 台湾加权 资料来源:彭博 20,225 7,382 4,724 3,251 1,911 2,064 44,850 6,068 19,734 21,431 7,897 8,534 39,017 8,399 23,525 单日年内 0.1418.64 -0.0127.97 0.7725.49 0.009.27 0.003.98 0.009.12 0.3119.00 0.9227.21 2.0331.46 0.7027.93 -0.124.70 0.3510.35 -1.3916.59 -0.1210.65 0.0031.20 港股分类指数上日表现 收市价升/跌(%) 恒生金融恒生工商业恒生地产 恒生公用事业 资料来源:彭博 35,398 11,398 14,647 34,049 单日年内 -0.2518.69 0.3823.44 -0.09-20.08 -0.303.58 行业点评 科技行业-苹果FY1Q25业绩:iPad/Mac销售优异抵消中国/iPhone表现疲软;维持看好AIiPhone升级周期 苹果(AAPLUS,未评级)公布2025财年第一季度(CY4Q24)营收为1,243亿美元(同比增长4%),EPS为2.4美元(同比增长10%),好于市场预期,主要由于iPad/Mac销售表现(+15%/16%)以及服务业务毛利率好于预期,抵消了iPhone(-1%)和中国业务疲软(-11%)的影响。对于2025财年第二季度,管理层的收入指引好于市场悲观预期,整体收入增长率为低至中个位数,服务收入增长率为双位数,以及毛利率为46.5%-47.5%。此外,包括手表在内的所有设备的安装基数达到23.5亿+,创下历史新高。按地区来看,除大中华区外,所有地区收入均实现增长,而大中华区收入同比下降11%,主要由于汇率影响和渠道库存消化。尽管美国对中国加征关税短期内将带来一些不确定性,但根据以往特朗普1.0对中国加征关税的经验以及产业链全球布局加快,我们认为对苹果产业链影响有限,目前对iPhone更换周期依然持乐观态度,由于AppleIntelligence在上半年更多市场推出(如欧盟、中国)及中国手机补贴政策推出,我们预计新AI功能和即将推出的5款新iPhone机型将有望拉动2025年iPhone出货量。苹果产业链方面,我们看好立讯精密(声学/iPhoneOEM)、比亚迪电子(iPad/iPhone份额增长)、瑞声科技(声学/触觉)、鸿腾精密(连接器/AirPods)和舜宇光学(光学份额增长)。(链接) 公司点评 微软(MSFTUS;买入;目标价503.1美元)-云业务收入增长及人工智能相关货币化仍是关注重点 微软于1月30日公布2QFY25(财年截于6月)业绩:营收696亿美元,同比增长12%(1QFY25:同比增长16%),较市场一致预期高1%,主要得益于生产力与业务流程(PBP)/更多个人计算(MPC)部门营收超出预期3/2个百分点,但被智能云(IC)部门营收低于预期1%部分抵消。净利润同比增长10%至241亿美元,较市场一致预期高3%,得益于超预期的运营效率提升。管理层指出,Azure人工智能服务相关的收入超出预期,而非人工智能云服务因市场推广执行方面的挑战略低于预期,这一趋势在2HFY25或将持续。我们维持此前观点,即人工智能相关货币化,包括Copilot服务收入贡献的增长速度,以及Azure收入增长的再次加速,在未来6-12个月内仍是微软股价的关键驱动因素。由于下调对智能云收入增长的预测,我们将2024-2027财年的营收/净利润预测下调1-2%/0-2%,但因估值窗口前滚,基于DCF模型得出的目标价仍基本维持不变于503.1美元(前值:501.9美元),对应FY26E32xPE。我们仍看好微软作为生成式人工智能时代的主要受益者之一,维持“买入”评级。(链接) 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 Meta(METAUS;买入;目标价835美元)-4Q24业绩强劲;25年继续加大AI投入 Meta公布4Q24业绩:总营收同比增长21%至484亿美元,较彭博一致预期高3%,主要得益于AI优化推荐系统带来的广告曝光及价格增长;净利润同比增长49%至208亿美元,较一致预期高18%,主要反映约30亿美元来自应计法务费用减少及重组成本下降的有利影响。FY24总营收/净利润同比增长22%/59%至1,645亿/624亿美元。展望未来,管理层指引1Q25E总营收同比增长8-15%至395-418亿美元,并预计公司的持续投资将推动FY25全年维持强劲营收增长。管理层预计FY25总成本费用/资本支出同比增长20-25%/53-66%,分别达到1,140-1,190亿/600-650亿美元,主要受生成式AI及核心业务投入增加的驱动。我们基本维持FY25-26E总营收预测不变,但将目标价上调至835美元,基于32倍FY25PE(前值:685美元,基于27倍FY25PE),我们更加看好AI将持续驱动Meta长期增长。维持“买入”评级。(链接) ServiceNow(NOWUS;买入;目标价1,220美元)-4Q24业绩符合预期;看好AI发展 ServiceNow公布4Q24业绩:总营收同比增长21%至29.6亿美元,非GAAP营业利润同比增长22%至8.72亿美元,均符合一致预期。FY24总营收同比增长22%至109.8亿美元,非GAAP运营利润同比提升1.9个百分点至29.6%,主要得益于运营杠杆和效率提升。展望FY25,管理层指引,固定汇率下订阅收入同比增长19.5-20%,略低于一致预期(同比增长20.5%)。我们将FY25-26E总营收预测下调1-3%,但鉴于企业对数字化和AI智能体的需求不断增长,我们仍看好ServiceNow长期增长前景。我们将目标价上调至1,220美元,基于55倍FY25EEV/EBITDA(前值:1,075美元基于48倍FY25EV/EBITDA)。维持“买入”评级。(链接) 亿和控股(838HK,买入,目标价:1.3港元)-2H24业绩前瞻:收入和净利润环比保持稳定 我们预计亿和2H24收入同比提升1%至34亿港元,其中汽车零部件业务同比提升4%,增量主要来自武汉和墨西哥工厂的贡献。我们预期汽车零部件业务2H24毛利率环比持平、同比下滑1.2个百分点,主要由于:1)竞争加剧;2)向一级供应商转型过程中加大了资本开支;3)2023年所有来自佛吉亚的补贴均在下半年记账,导致2H23基数偏高。我们预期2H24总体毛利率同比下滑0.7个百分点到21.8%,净利润同比提升2%到1.16亿港元。 2025年汽车零部件业务有望加速:我们预期2025年汽车零部件业务收入同比提升12%,因为新的热成型业务带来的收入增长将大于来自佛吉亚收入 (低毛利率)的下滑,因此伴随着产品结构改善,汽车零部件业务毛利率将略有提升。随着办公设备业务有更多收入来自越南,我们预计2025年毛利率将有所提升。我们预期亿和的债务规模将从2023年的25亿港元持续下滑到2025年的22亿港元,财务费用将略微下滑,但2025年亿和或将面临较 高的税率,抵消了财务费用下降的影响。因此,我们将2025年的经营利润 预测上调2%到4.45亿港元(同比+20%),净利润预测下调4%到2.89亿港元(同比+18%)。 盈利预测和估值:我们维持对亿和的买入评级,目标价从之前的1.4港元略微下调到1.3港元,其中,汽车零部件业务0.45港元(11xFY25EP/E),OA业务0.85港元(7xFY25EP/E)。(链接) 长仓 1FY 1FY 1FY 2FY 1FY 评级(当地货币)(当地货币)空间 股票代码行业 公司名字 目标价上行/下行市盈率(倍)市净率(倍)ROE(%)股息率 股价 招银国际环球市场焦点股份 吉利汽车175HK汽车买入14.1419.0034%8.611.51.419.33.6% 小鹏汽车XPEVUS汽车买入15.2216.005%N/AN/A0.6N/A0.0% 中联重科1157HK装备制造买入5.536.8023%11.510.20.86.96.3% 中国宏桥1378HK原材料买入12.7019.6054%6.86.31.018.39.7% 瑞幸咖啡LKNCYUS可选消费买入28.0533.8020%24.218.20.826.60.0% 安踏体育2020HK可选消费买入80.05126.6858%17.416.33.423.33.2% 百胜中国9987HK可选消费买入346.20450.2630%153.9129.719.912.10.2% 珀莱雅603605CH必选消费买入83.60133.8660%21.8N/A6.031.81.6% 华润饮料2460HK必选消费买入11.9018.8458%17.8N/A2.216.34.1% 百济神州ONCUS医疗买入224.99282.7126%N/A459.29.1N/A0.0% 联影医疗688271CH医疗买入124.39162.8131%78.250.25.07.80.3% 中国太保2601HK保险买入23.0535.5054%5.25.90.716.25.4% 中国财险2328HK保险买入12.6214.0011%8.88.41.013.14.8% 腾讯700HK互联网买入399.40525.0031%17.416.03.6N/A1.2% 网易NTESUS互联网买入102.85125.5022%2.11.90.521.513.7% 阿里巴巴BABAUS互联网买入98.84132.2034%1.61.40.211.26.2% 绿城服务2869HK房地产买入3.506.1375%15.213.01.39.74.8% 鸿腾精密6088HK科技买入3.414.7940%136.477.58.77.10.0% 小米集团1810HK科技买入37.70N/AN/A134.6150.84.711.30.0% 比亚迪电子285HK科技买入41.7548.6617%21.215.52.714.71.5% 中际旭创300308CH半导体买入114.82186.0062%23.916.56.631.20.6% 北方华创002371CH半导体买入377.00426.0013%34.626.56.721.30.3% 金蝶268HK软件&IT服务买入10.3810.804%N/A150.44.0N/A0.0% 资料来源:彭博、招银国际环球市场预测(截至2025年1月28日)注:小米集团(1810HK)的目标价仍在审核中 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员,就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明:(1)发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点;(2)他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外,分析员确认,无论是他们本人还是他们的关联人士(按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义)(1)幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券;(2)不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券;(3)没有在有关香港上市公司内任职高级人员;(4)幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价