核心观点 智驾快速下沉,公司车载光学显著受益 车载光学放量驱动亏损幅度收窄,传统消费电子业务承压。公司发布业绩预告,预计24年取得营收92.7-103亿元,同比-6%~+5%,预计24年归母亏损2.8-5.5亿元,亏损同比收窄45%-72%。24年公司亏损有所收窄但仍受到主业景气度及新业务 投入影响。1)手机光学、触控显示等传统业务行业竞争激烈等多方面因素影响,导致公司产品毛利率处于较低水平。2)公司培育新业务车载显示、车载照明、车载雷达等车载电子光学领域,导致研发投入费用较高。未来随着消费电子行业的复苏和公司智驾相关业务规模的增长,公司产品结构得以优化,盈利能力有望改善。 自动驾驶车型下沉渗透率快速提升,公司车载光学业务显著受益。此前比亚迪宣布将在汽车智能化领域投入1000亿元,根据其销售规划25年有望实现60%-70%的车辆搭载中阶及以上智驾系统,新势力+传统老牌车企共同推动智驾下沉,中低阶车 型智驾渗透率将进一步显著提升,对车载镜头等传感器用量有望大幅提升,第三方预测26年全球车载摄像头市场规模将达到355亿美元,长期有望接近500亿美元。公司车载光学业务步入高速增长期,已全面切入国内外几大汽车龙头品牌客户和全球几大主要汽车Tier1客户供应链。国内方面公司加快与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作,海外方面有望进一步扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等客户的份额。 产能扩充顺利,车载光学业务产品布局拓宽。公司在合肥筹建的“联创电子(合肥)车载光学产业园项目”已于24年4月开始投产,设计产能为年产0.5亿颗车载镜头和0.5亿颗车载影像模组,为车载摄像头长期发展奠定了坚实基础。与此同 时,公司积极拓展车载显示领域,其中车载屏获得了众多项目定点,其中有不少项目己进入量产阶段;车载抬头显示已建成中试线,第二代样机已完成了装车体验,有望和车载摄像头业务形成共振。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为-0.33/0.07/0.36元(原24-25年预测分别为0.26/0.63元,主要下调各业务营收及毛利率,上调费用率预测),根据可比公司26年28倍PE估值,对应目标价为10.08元,维持买入评级。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期进而影响估值风险,光学镜头出货不及预期、消费电子需求持续疲弱导致公司盈利能力不及预期风险、信用减值损失风险。 公司研究|动态跟踪联创电子002036.SZ 买入(维持) 股价(2025年01月24日) 9.15元 目标价格 10.08元 52周最高价/最低价 12.17/5.41元 总股本/流通A股(万股) 105,937/105,321 A股市值(百万元) 9,693 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025年01月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.51 -9.76 0 18.99 相对表现% -2.05 -5.97 2.44 2.03 沪深300% 0.54 -3.79 -2.44 16.96 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 环比亏损收窄,盈利能力逐渐修复2023-11-06 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,935 9,848 10,208 11,415 12,425 同比增长(%) 3.6% -9.9% 3.7% 11.8% 8.9% 营业利润(百万元) 68 (1,049) (380) 84 438 同比增长(%) -32.4% -1639.8% 63.8% 122.0% 423.7% 归属母公司净利润(百万元) 94 (992) (350) 74 378 同比增长(%) -16.6% -1158.4% 64.7% 121.2% 408.2% 每股收益(元) 0.09 (0.94) (0.33) 0.07 0.36 毛利率(%) 12.1% 8.3% 9.7% 12.4% 14.2% 净利率(%) 0.9% -10.1% -3.4% 0.7% 3.0% 净资产收益率(%) 2.5% -30.0% -12.9% 2.8% 13.2% 市盈率 103.4 (9.8) (27.7) 130.4 25.7 市净率 2.6 3.4 3.7 3.6 3.2 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为-0.33/0.07/0.36元(原24-25年预测分别为0.26/0.63元,主要下调各业务营收及毛利率,上调费用率预测),根据可比公司26年28倍PE估值,对应目标价为10.08元,维持买入评级。 图1:可比公司估值 数据来源:Wind、东方证券研究所 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期进而影响估值风险,光学镜头出货不及预期、消费电子需求持续疲弱导致公司盈利能力不及预期风险、信用减值损失风险。 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,673 1,832 1,531 1,141 1,243 营业收入 10,935 9,848 10,208 11,415 12,425 应收票据及应收账款 3,261 2,816 2,919 2,693 2,932 营业成本 9,609 9,031 9,221 10,003 10,656 预付账款 218 264 273 306 333 营业税金及附加 37 26 20 23 25 存货 1,389 1,732 1,768 1,418 1,511 营业费用 40 51 49 51 52 其他 347 397 387 409 428 管理费用及研发费用 852 1,008 952 978 992 流动资产合计 7,887 7,041 6,879 5,968 6,446 财务费用 261 302 311 311 297 长期股权投资 952 938 938 938 938 资产、信用减值损失 190 529 200 80 80 固定资产 3,573 3,795 4,585 5,184 5,566 公允价值变动收益 0 0 5 5 5 在建工程 720 1,117 1,060 932 768 投资净收益 51 7 10 10 10 无形资产 982 1,222 1,175 1,128 1,081 其他 71 44 150 100 100 其他 912 1,165 1,076 1,005 948 营业利润 68 (1,049) (380) 84 438 非流动资产合计 7,139 8,238 8,835 9,188 9,302 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 15,026 15,278 15,714 15,156 15,747 营业外支出 2 27 0 0 0 短期借款 3,462 3,702 4,356 3,543 3,584 利润总额 68 (1,074) (379) 84 439 应付票据及应付账款 2,247 2,014 2,057 2,231 2,377 所得税 2 (14) (5) 5 35 其他 1,619 2,263 2,237 2,238 2,239 净利润 66 (1,060) (374) 79 404 流动负债合计 7,328 7,979 8,650 8,012 8,200 少数股东损益 (28) (68) (24) 5 26 长期借款 1,312 1,432 1,432 1,432 1,432 归属于母公司净利润 94 (992) (350) 74 378 应付债券 275 285 285 285 285 每股收益(元) 0.09 -0.94 -0.33 0.07 0.36 其他 1,508 2,025 2,025 2,025 2,025 非流动负债合计 3,095 3,742 3,742 3,742 3,742 主要财务比率 负债合计 10,423 11,721 12,392 11,754 11,942 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 804 747 723 728 754 成长能力 股本 1,073 1,069 1,059 1,059 1,059 营业收入 3.6% -9.9% 3.7% 11.8% 8.9% 资本公积 1,134 1,149 1,282 1,282 1,282 营业利润 -32.4% -1639.8% 63.8% 122.0% 423.7% 留存收益 1,562 560 210 284 662 归属于母公司净利润 -16.6% -1158.4% 64.7% 121.2% 408.2% 其他 29 32 48 48 48 获利能力 股东权益合计 4,603 3,557 3,322 3,402 3,805 毛利率 12.1% 8.3% 9.7% 12.4% 14.2% 负债和股东权益总计 15,026 15,278 15,714 15,156 15,747 净利率 0.9% -10.1% -3.4% 0.7% 3.0% ROE 2.5% -30.0% -12.9% 2.8% 13.2% 现金流量表 ROIC 3.3% -7.0% -0.6% 3.6% 6.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 66 (1,060) (374) 79 404 资产负债率 69.4% 76.7% 78.9% 77.6% 75.8% 折旧摊销 385 625 406 451 490 净负债率 71.2% 140.4% 179.1% 162.5% 143.7% 财务费用 261 302 311 311 297 流动比率 1.08 0.88 0.80 0.74 0.79 投资损失 (51) (7) (10) (10) (10) 速动比率 0.88 0.63 0.55 0.54 0.57 营运资金变动 (333) (1,031) 330 678 (340) 营运能力 其它 439 1,382 (459) 14 106 应收账款周转率 3.8 3.0 3.2 3.9 4.1 经营活动现金流 767 210 205 1,524 946 存货周转率 6.4 5.2 4.4 5.3 6.1 资本支出 (965) (1,237) (1,004) (804) (604) 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (333) 13 0 0 0 每股指标(元) 其他 (227) (528) 31 15 15 每股收益 0.09 -0.94 -0.33 0.07 0.36 投资活动现金流 (1,525) (1,752) (972) (789) (589) 每股经营现金流 0.71 0.20 0.19 1.44 0.89 债权融资 1,200 1,156 0 0 0 每股净资产 3.59 2.65 2.45 2.52 2.88 股权融资 (37) 10 124 0 0 估值比率 其他 273 (111) 343 (1,125) (256) 市盈率 103.4 -9.8 -27.7 130.4 25.7 筹资活动现金流 1,436 1,054 467 (1,125) (256