着力新能源汽车市场，SiC项目进展顺利

买入（维持） 股价（2025年01月24日）85.93元 着力新能源汽车市场，SiC项目进展顺利 公司研究|动态跟踪斯达半导603290.SH 目标价格125.30元 52周最高价/最低价118.66/66.66元 总股本/流通A股（万股）23,947/23,947 A股市值（百万元）20,578 着力新能源市场，车规级IGBT模块持续放量。2024年，公司基于第七代微沟槽 TrenchFieldStop技术的750V的车规级IGBT模块在2023年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌，1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。公司和深蓝汽车战略深入合作，合资公司重庆安达半导体将围绕IGBT、SiC等车规级功率模块开展工作，共同推进下一代功率半导体在新能源汽车领域的商业化应用，目前处于项目建设阶段，进展顺利。 SiC业务顺利开展。公司SiC业务进展顺利，23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供 持续动力；另一方面，公司使用自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，目前处于建设阶段。 重视海外市场的发展,海外市场进展顺利。公司车规级IGBT模块继续在欧洲、印度、北美等国家和地区持续大批量稳定交付，并保持快速增长趋势。此外,公司还获得了美国德纳公司颁发的“2023LeadElectricPropulsion”奖项；在工业控制行 业，公司也得到了多家海外头部工控客户的认可。2024年公司获得了施耐德颁发的“2023年度优秀新晋供应商奖”、丹佛斯颁发的“2023BestVAVESupplier” 等。公司将持续加大海外市场开拓力度,开发更多海外客户，助力公司实现更好的发展。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为6.43、8.56、10.84亿元（原预测24-25年为11.99、14.79亿元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平，上调了费用率水平），根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应125.30元人民币目标价，维持买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争格局不及预期、产品研发和放量进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年01月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.51 -10.23 -12.55 -25.32 相对表现% -1.05 -6.44 -10.11 -42.28 沪深300% 0.54 -3.79 -2.44 16.96 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 新能源市场份额持续提升，SiC业务顺利2023-12-01开展 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,663 3,485 4,434 5,318 同比增长(%) 59% 35% -5% 27% 20% 营业利润(百万元) 927 1,057 736 980 1,241 同比增长(%) 106% 14% -30% 33% 27% 归属母公司净利润(百万元) 818 911 643 856 1,084 同比增长(%) 105% 11% -29% 33% 27% 每股收益（元） 3.41 3.80 2.69 3.58 4.53 毛利率(%) 40.3% 37.5% 32.1% 33.9% 34.8% 净利率(%) 30.2% 24.9% 18.5% 19.3% 20.4% 净资产收益率(%) 15.2% 15.0% 9.7% 12.0% 13.7% 市盈率 25.2 22.6 32.0 24.0 19.0 市净率 3.6 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别6.43、8.56、10.84亿元（原预测24-25年为11.99、14.79亿元），主要根据行业景气度情况，下调了主营业务营业收入和毛利率水平，上调了费用率水平。根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应125.30元人民币目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2025/1/24 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 宏微科技 688711 16.58 0.55 0.22 0.48 0.76 30.38 76.34 34.72 21.81 东微半导 688261 40.05 1.14 0.60 1.04 1.63 35.05 66.77 38.57 24.50 士兰微 600460 25.85 -0.02 0.07 0.28 0.44 -1202.33 391.67 93.76 59.33 三安光电 600703 11.65 0.07 0.21 0.35 0.52 158.50 56.72 32.97 22.43 扬杰科技 300373 44.13 1.70 1.74 2.13 2.67 25.95 25.40 20.67 16.55 最大值 157.82 391.67 93.76 59.33 最小值 -1183.26 25.40 20.67 16.55 平均数 -186.89 123.38 44.14 28.92 调整后平均 30.33 66.61 35.42 22.91 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争格局不及预期、产品研发和放量进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,868 1,911 2,773 2,931 3,262 营业收入 2,705 3,663 3,485 4,434 5,318 应收票据、账款及款项融资 767 1,103 683 864 1,027 营业成本 1,615 2,289 2,365 2,930 3,468 预付账款 10 37 22 30 41 销售费用 31 38 29 36 42 存货 702 1,261 1,066 1,402 1,711 管理费用 71 81 96 117 129 其他 812 54 352 363 349 研发费用 189 287 312 384 456 流动资产合计 5,159 4,366 4,895 5,590 6,390 财务费用 (102) (70) 28 29 29 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 13 (0) 1 1 固定资产 668 1,506 1,355 1,205 1,054 公允价值变动收益 8 4 4 6 5 在建工程 958 1,668 2,186 2,489 2,792 投资净收益 12 2 2 2 2 无形资产 90 105 100 96 91 其他 18 25 75 35 40 其他 254 839 404 505 583 营业利润 927 1,057 736 980 1,241 非流动资产合计 1,969 4,117 4,045 4,294 4,520 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 7,128 8,484 8,940 9,885 10,910 营业外支出 0 13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 927 1,044 736 980 1,241 应付票据及应付账款 479 568 573 769 870 所得税 106 123 92 123 155 其他 100 124 93 90 97 净利润 821 921 644 858 1,086 流动负债合计 579 691 667 859 967 少数股东损益 3 10 1 2 2 长期借款 664 1,042 1,248 1,308 1,368 归属于母公司净利润 818 911 643 856 1,084 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.41 3.80 2.69 3.58 4.53 其他 144 255 161 175 185 非流动负债合计 808 1,297 1,409 1,483 1,554 主要财务比率 负债合计 1,387 1,989 2,075 2,342 2,520 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 59 61 62 65 成长能力 实收资本（或股本） 171 171 239 239 239 营业收入 59% 35% -5% 27% 20% 资本公积 3,989 4,019 3,951 3,951 3,951 营业利润 106% 14% -30% 33% 27% 留存收益 1,579 2,244 2,614 3,290 4,134 归属于母公司净利润 105% 11% -29% 33% 27% 其他 (1) 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,741 6,495 6,865 7,543 8,389 毛利率 40.3% 37.5% 32.1% 33.9% 34.8% 负债和股东权益总计 7,128 8,484 8,940 9,885 10,910 净利率 30.2% 24.9% 18.5% 19.3% 20.4% ROE 15.2% 15.0% 9.7% 12.0% 13.7% 现金流量表 ROIC 12.7% 12.5% 8.5% 10.4% 11.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 821 921 644 858 1,086 资产负债率 19.5% 23.4% 23.2% 23.7% 23.1% 折旧摊销 61 109 155 155 155 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (102) (70) 28 29 29 流动比率 8.91 6.31 7.34 6.51 6.61 投资损失 (12) (2) (2) (2) (2) 速动比率 7.69 4.49 5.74 4.87 4.84 营运资金变动 (281) (729) 583 (347) (361) 营运能力 其它 181 154 335 (92) (71) 应收账款周转率 6.1 5.9 5.1 5.7 5.6 经营活动现金流 668 383 1,743 601 837 存货周转率 2.9 2.3 2.0 2.4 2.2 资本支出 (1,092) (1,666) (518) (303) (303) 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (132) 155 (266) 8 7 每股收益 3.41 3.80 2.69 3.58 4.53 投资