在手订单饱满，SiC新品进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月24日 证券研究报告•2021年业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 59.21元 华润微（688396） 电子 目标价： ——元（6个月） 在手订单饱满，SiC新品进展顺利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.20 流通A股(亿股) 4.33 52周内股价区间(元) 51.48-104.47 总市值(亿元) 781.63 总资产(亿元) 219.68 每股净资产(元) 13.71 相关研究 [Table_Report] 1. 华润微（688396）：持续布局一体化，功率龙头毛利率创新高 (2021-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润22.1-22.3亿元，同比增长129%-132%；预计全年实现扣非归母净利润20.4-20.6亿元，同比增长139%-142%，公司业绩维持高速增长。  Q4业绩符合预期，公司在手订单饱满。根据2021年业绩预告，公司Q4单季度归母净利润为5.2-5.5亿元，同比增长89.5%-98.2%；Q4单季度扣非归母经济润为4.9-5.1亿元，同比增长92.8%-102.4%。2021年内公司充分发挥了IDM模式的优势，持续提升核心技术的研发能力，进一步巩固了其在国内功率半导体领域的龙头地位。公司在手订单饱满，自有产能充沛且产能利用率较高，与大基金合作投产的12英寸晶圆产能在2022年下半年有望爬坡，未来业绩保障性强。  SiC MOSFET新品推出，第三代半导体布局进展顺利。公司于2021年12月17日宣布推出自主研发的1200V SiC MOSFET新品，是继2020年SiC二极管产品上市之后的又一力作。公司此次推出的SiC MOSFET具有栅氧可靠性好、高电流密度、高开关速度、工业级可靠性、导通电阻随温度变化小等优势，产品性能可对标国际一线品牌，可应用于新能源汽车OBC、充电桩、工业电源、光伏逆变器、风力发电等多个领域。目前公司SiC MOS产品正在积极导入客户，预计2022年内将形成量产销售。公司前瞻布局第三代半导体器件，产业化进展业内领先，未来有望在SiC产品细分市场占据有利地位。  发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。公司于2021年12月25日发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过1507.0万股，占总股本1.1%，首次授予部分共计1300人，行权价为34.1元。公司实施股权激励有利于深度绑定核心技术和管理人才，助力公司长期稳定发展。  盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为22.1亿元、25.9亿元、29.4亿元，对应增速分别为129.7%、17.2%、13.3%。考虑到公司在功率半导体领域的龙头地位，高端产品研发进展顺利，在手订单充沛，有望充分享受功率半导体国产化替代红利，维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度下行的风险；公司技术研发进展不达预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6977.26 9372.14 11556.38 13465.05 增长率 21.50% 34.32% 23.31% 16.52% 归属母公司净利润（百万元） 963.66 2213.70 2594.00 2938.75 增长率 140.46% 129.72% 17.18% 13.29% 每股收益EPS（元） 0.85 1.68 1.97 2.23 净资产收益率ROE 8.98% 13.34% 13.81% 13.83% PE 69.44 35.31 30.13 26.60 PB 7.39 4.65 4.12 3.66 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/121/321/521/721/921/1122/1华润微 科创50 华润微（688396）2021年业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6977.26 9372.14 11556.38 13465.05 净利润 1059.71 2434.33 2852.54 3231.66 营业成本 5060.61 6015.70 7454.84 8736.23 折旧与摊销 733.31 867.31 900.61 924.36 营业税金及附加 68.74 92.34 113.86 132.66 财务费用 -119.93 -42.42 -54.08 -66.01 销售费用 105.96 162.57 187.98 226.29 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 管理费用 369.92 921.28 1155.64 1346.51 经营营运资本变动 448.84 -393.47 29.52 -164.20 财务费用 -119.93 -42.42 -54.08 -66.01 其他 -278.61 -41.14 20.41 -5.34 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1832.06 2824.61 3749.01 3920.47 投资收益 27.77 0.00 0.00 0.00 资本支出 -477.27 -500.00 -500.00 -500.00 公允价值变动损益 1.19 1.19 1.19 1.19 其他 -789.45 4.02 0.73 0.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1266.72 -495.98 -499.27 -499.05 营业利润 1071.69 2223.87 2699.34 3090.56 短期借款 6.01 -6.01 0.00 0.00 其他非经营损益 13.96 295.17 196.37 221.05 长期借款 -63.87 0.00 0.00 0.00 利润总额 1085.65 2519.03 2895.71 3311.61 股权融资 4269.24 4538.10 0.00 0.00 所得税 25.94 84.70 43.17 79.95 支付股利 -40.13 -192.73 -442.74 -518.80 净利润 1059.71 2434.33 2852.54 3231.66 其他 281.63 -391.95 54.08 66.01 少数股东损益 96.05 220.64 258.54 292.90 筹资活动现金流净额 4452.88 3947.42 -388.66 -452.79 归属母公司股东净利润 963.66 2213.70 2594.00 2938.75 现金流量净额 4952.44 6276.04 2861.08 2968.63 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 6865.69 13141.74 16002.82 18971.45 成长能力 应收和预付款项 1333.83 2107.36 2380.25 2823.81 销售收入增长率 21.50% 34.32% 23.31% 16.52% 存货 1269.23 1540.72 1971.35 2351.26 营业利润增长率 124.31% 107.51% 21.38% 14.49% 其他流动资产 1445.49 947.82 957.13 962.17 净利润增长率 106.80% 129.72% 17.18% 13.29% 长期股权投资 190.51 190.51 190.51 190.51 EBITDA 增长率 38.36% 80.93% 16.31% 11.37% 投资性房地产 8.21 5.39 5.85 6.09 获利能力 固定资产和在建工程 4768.94 4468.09 4133.95 3776.05 毛利率 27.47% 35.81% 35.49% 35.12% 无形资产和开发支出 292.29 230.32 168.36 106.40 三费率 5.10% 11.11% 11.16% 11.19% 其他非流动资产 358.30 353.79 349.29 344.78 净利率 15.19% 25.97% 24.68% 24.00% 资产总计 16532.50 22985.75 26159.49 29532.53 ROE 8.98% 13.34% 13.81% 13.83% 短期借款 6.01 0.00 0.00 0.00 ROA 6.41% 10.59% 10.90% 10.94% 应付和预收款项 1618.30 1930.78 2400.35 2794.27 ROIC 16.27% 35.60% 43.71% 50.74% 长期借款 1442.24 1442.24 1442.24 1442.24 EBITDA/销售收入 24.15% 32.53% 30.68% 29.33% 其他负债 1665.18 1368.43 1662.80 1929.06 营运能力 负债合计 4731.73 4741.46 5505.40 6165.58 总资产周转率 0.52 0.47 0.47 0.48 股本 1130.15 1320.09 1320.09 1320.09 固定资产周转率 1.71 2.12 2.69 3.40 资本公积 9418.42 13766.58 13766.58 13766.58 应收账款周转率 7.83 8.28 7.98 7.77 留存收益 -301.95 1719.01 3870.27 6290.23 存货周转率 3.55 3.66 3.75 3.64 归属母公司股东权益 10582.79 16805.68 18956.94 21376.90 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 87.46% — — — 少数股东权益 1217.98 1438.61 1697.15 1990.05 资本结构 股东权益合计 11800.76 18244.29 20654.09 23366.95 资产负债率 28.62% 20.63% 21.05% 20.88% 负债和股东权益合计 16532.50 22985.75 26159.49 29532.53 带息债务/总负债 30.61% 30.42% 26.20% 23.39% 流动比率 3.60 5.83 5.60 5.62 业绩和估值指标 2020