2021年中报点评：产能扩产进展顺利，订单饱满供不应求

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 得益于下游大屏需求不断增长，同时海外随着疫情的好转，公司订单饱满。2021H1公司实现营收36.01亿元，同比增长24.16%，业绩增速显著；实现归母净利润2.8亿元，同比增长26.29%。另据2021Q3业绩预告指引，公司前三季度预计实现营业收入55-63亿元，同比增长22.58-40.41%，净利润约4.9-5.7亿元，同比增长55.3%-80.66%，业绩拐点初现，随着下半年产能持续释放，公司有望迎来高增长。 ◆ 期间费用明显改善，研发投入持续加大。2021H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.96%/5.70%/1.30%，同比变动分别为-0.67%/-1.08%/-0.43%。公司持续加大研发投入，2021H1公司研发费用为1.54亿元，同比增长14.4%，助力公司掌握核心技术，如Micro LED COG、ASIC芯片、量子点LED显示等，持续保持业内领先地位。 ◆ 利晶产能提前释放，Mini/Micro LED产品商业化落地。合资公司利晶微于今年6月扩产完成，并于7月实现达产，800KK/月产能提前实现。Mini LED方面，利晶将依照客户拟定的背光产品上市计划于9月份进行MiniLED背光量产产线建置，并于今年四季度量产出货。Micro LED商显产品已形成营业收入1.03亿元；2021年新签订单1.5亿元。目前，公司已启动全球MicroLED市场推广，预计将实现年度制定的3-5亿元新签订单的经营目标。未来，随着技术进步和规模效应，系列产品将逐步降低成本，市场份额也将随之逐渐扩大。 ◆ 长沙扩建项目顺利投产，期望再造新“利亚德”。利亚德在长沙望城建设光电智造产业园及华中区域总部项目，其中光电智造产业园首期投资5亿元，主要建设LED智显装备生产线、5G智慧照明装备、光电产业上下游产业链的智能制造基地。项目全面建成达产后，将具备50亿个显示器件的月产能，预计可实现年产值20亿元、年税收达6000万元以上。第一期投资3亿元，主要以生产LED渠道产品为主，并配套生产电源模块及塑胶件等辅料产品。目前，工厂已于7月29号正式投产，从筹备到开业，仅5个月就实现了从零开始组建到正式运营投产，预计10月可实现6000KK/月产能达产。 [Table_Title] 利亚德（300296）2021年中报点评 产能扩产进展顺利，订单饱满供不应求 2021 年 08 月 25 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 26319.03 流通市值（百万元) 20224.91 52周最高/最低（元） 11.61/5.77 52周最高/最低（PE） 94.57/-30.60 52周最高/最低（PB） 3.88/1.89 52周涨幅（%） 57.75 52周换手率（%） 908.12 [Table_Report] 相关研究 《景观照明业务影响利润，布局MiniLED创造新增长点》 2020.04.14 《显示业务保持快速增长，现金流逐步好转》 2019.10.31 《战略调整影响短期增长，智能显示展望长期乐观》 2019.08.20 《夜游文旅拉低增速，小间距持续景气》 2019.03.28 -10.21%5.46%21.13%36.80%52.47%68.14%8/2410/2412/242/244/246/248/24利亚德沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 利亚德（300296）2021年中报点评 【投资建议】 公司作为全球LED显示龙头，随着国内外经济活动的恢复，业绩复苏进展显著。受各地方政府、企业数字化转型需求攀升影响，同时由于供应链短缺，行业集中度提升，公司订单饱满。2021年下半年，长沙光电智造产业园扩产项目预计将顺利落地，届时公司产能将实现翻番，再造一个新“利亚德”。经过重新覆盖后，我们重估公司2021/2022/2023年营业收入分别为85.80/108.59/134.40亿元，归母净利润分别为7.82/11.18/15.03亿元，EPS分别为0.31/0.44/0.59元，对应PE分别为34/24/18倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6633.67 8580.18 10858.58 13440.13 增长率(%) -26.68% 29.34% 26.55% 23.77% EBITDA（百万元） 909.23 1200.51 1594.15 2073.15 归母净利润（百万元） -976.44 782.20 1118.35 1502.98 增长率(%) -238.71% 180.11% 42.98% 34.39% EPS(元/股) -0.38 0.31 0.44 0.59 市盈率（P/E） (22.98) 33.65 23.53 17.51 市净率（P/B） 2.24 3.27 2.86 2.45 EV/EBITDA 16.95 21.19 15.60 11.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 技术突破进展不及预期； ◆ 下游商业显示需求不及预期； ◆ 汇率波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 利亚德（300296）2021年中报点评 全球领先的LED显示龙头。公司主营业务为LED显示技术开发及LED显示产品的生产及服务。2021年8月，国际权威调查研究机构Futuresource Consulting 发布最新全球LED显示市场调查报告《GLOBAL LED DISPLAY MARKET REPORT》。报告显示：利亚德连续5年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。 经营拐点显现，盈利能力提速。2021H1公司实现营收36.01亿元，同比增长24.16%，业绩增速显著。这主要得益于LED行业新技术带来新一轮行业发展周期的开启，下游大屏需求不断增长，同时海外随着疫情的好转，近期订单在提速，公司也积极进行产能扩张。2021H1公司实现归母净利润2.8亿元，同比增长26.29%。据2021前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现营业收入55-63亿元，同比增长22.58-40.41%，净利润约4.9-5.7亿元，同比增长55.3%-80.66%。 图表 2：利亚德营业收入及增速 图表 3：利亚德归母净利润及增速 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 多项业务同步回暖，有效支撑公司业绩。智能显示业务是公司业务核心，上半年公司智能显示业务收入为27.38亿元，同比增长达到24.69%，主要是下游需求的增长带来的影响，其营收占比达到76%，直销较上年同期增长31.62%，接近2019年同期水平；国内渠道销售较上年同期大幅增长114.80%，较2019年同期大幅增长96.99%。；夜游经济营收为4.21亿元，同比增长10.09%；文化旅游营收为2.97亿元，同比增长52.74%；VR体验随着美国疫情5月份逐步稳定，业绩逐步企稳，营收达到1.40亿元，同比增长15.74%。 图表 2：利亚德各业务收入（单位：百万元） 图表 3：利亚德业务结构 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%020004000600080001000020172018201920202021H1营业收入（百万元）YOY（%)-300%-200%-100%0%100%-1500-1000-50005001000150020172018201920202021H1归母净利润（百万元）YOY（%)0100020003000400050006000700020172018201920202021H1智能显示夜游经济文化旅游VR体验其他0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1智能显示夜游经济文化旅游VR体验其他 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 利亚德（300296）2021年中报点评 2021H1公司实现毛利率为30.03%，同比下降2.8pct，这主要是上游原材料涨价及缺货带来的短期影响。长期来看，公司能有效依托行业领先地位与议价能力消除这一负面因素。从净利率角度来看，2021H1的数据已持平2019年全年的净利率水准，利润修复成果显著。 图表 4：利亚德毛利率、净利率情况 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 期间费用明显改善，研发投入持续加大。2021H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.96%/5.70%/1.30%，同比变动分别为-0.67%/-1.08%/-0.43%。公司持续加大研发投入，2021H1公司研发费用为1.54亿元，同比增长14.4%，主要用于Micro LED COG、ASIC芯片、量子点LED显示等技术研发、相关产品研发以及产能扩产。 图表 5：利亚德三费率 图表 6：利亚德研发投入 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 掌握核心前沿技术，利晶提前实现产能释放。随着COB的表面处理技术和芯片的混bin技术不断成熟，采用倒装的尺寸小于100微米的芯片的Micro LED显示产品将是未来更有前景的显示产品。2021H1公司Micro LED商显产品形成营业收入1.03亿元，新签订单1.5亿元。另外，利晶公司6月产能扩产完成，7月份实现达产，MiniLED背光预计将在2021年10月份出货，并已同步启动-20%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021H1毛利率（%）净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%20172018201920202021H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010020030040020